中金固收中资美元债周报：新发火热 二级市场承

　　民众国际期货官网：中金固定收益研究　　

　　【一级市场回顾】

　　开年第一周，中资美元债一级发行量约144亿美元，发行火热，地产债占比达54%。具体来看，根据彭博二级行业分类，房地产、城投、金融和其他行业发行量分别为77、1.2、16和49.5亿美元，地产和产业债为主，从债项评级结构来看，投资级、高收益和无评级发行量分别为74、46和24亿美元，投资级发行量占比过半。

　　房地产方面，新发债项评级为投资级的分别为世茂和碧桂园的新债，其中世茂发行8.72亿美元、10年新债，认购倍数7.5倍，最终发行价3.45%，创下公司境外债券利率最低记录；碧桂园本次分别发行5.5年和10年期新债，认购倍数分别达9倍和6倍，发行价分别为2.711%和3.342%，公司自评级调升后融资成本明显下降，本次发行后碧桂园也公告将提前赎回2022年到期、7.125%的高息美元债。高收益BB大档中，龙光集团发行7年期新债，认购倍数达10倍，发行价4.5%；禹洲、时代和旭辉均发行6年左右期限新债，发行价分别为6.35%、5.75%和4.4%；建业、路劲和新城发行4.5~5年期新债，发行价分别为7.875%、5.2%和4.45%；荣盛本次发行364天新债，发行价达8.95%。高收益B大档中，宝龙、正荣和弘阳地产发行/增发4~5年期债券，发行价分别为5.25%、6.63%和7.5%；中梁控股和德信发行/增发1.5~2年期债券，发行价分别为8.625%和9.45%；当代置业、华南城和金轮天地分别发行/增发2~2.25年期债券，发行价分别为10.4%、10.8%和15%，为上周融资成本最高的一批发行人。总体来看，开年第一周地产债发行供需两旺，新债平均认购倍数达到8倍左右，不过新债上市后表现前高后低，前半周因市场情绪较好新债上市后表现良好，进入后半周由于10年期美债收益率升破1%及高收益地产板块大量的一级供给和偏窄的新发定价，使得地产高收益新债在后半周表现不佳，多数呈现下跌态势。

　　城投方面，上周仅一笔城投新发，发行主体为长兴城市建设投资集团有限公司，发行金额1.2亿美元，发行期限3年期，发行价4.2%。金融方面，国开行上周发行3年期新债，认购倍数4.5倍，发行价0.642%；中行香港分行发行首笔中资金融机构公募转型债券，即遵循国际资本市场协会（ICMA）《气候转型金融手册》、《欧盟可持续金融分类方案》中规定的转型债券，公司计划将该笔债券募集资金用于支持合格气候转型项目，该笔债券认购倍数3.5倍，最终发行价0.933%，其中银行获配48%、民众国际期货/官方机构获配31%，剩余主要为险资、基金等持有。

　　其他产业债方面，中石化发行5年期、10年期和30年期的3笔美元债，金额合计30亿美元，发行价分别为1.478%、2.358%、3.1%，合计认购倍数约3倍。海底捞首次发行6亿美元债券，由于是首笔中式餐饮业的外债新发因此吸引了市场较高关注，海底捞获得标普和惠誉BBB评级，本次新发获得超过8倍的认购，且发行价创下同评级餐饮业的新低2.181%，从投资者类型来看，资管公司/基金占比达72%，银行/金融机构占比达为23%，总体来看投资者参与度较高且实钱账户较多。汽车经销商中升集团首次发行5年期、4.5亿美元新债，公司获得穆迪/标普/惠誉评级分别为Baa3/BBB-/BBB-，本次发行初始价为T+300bp，由于初始定价利差较同评级更高，因此认购情况也较佳获得5.8倍认购，最终发行价在T+268bp/3.091%，且上市首日开盘后在周四二级市场整体走弱的情况下，公司新发继续获得实钱账户的增配，利差收窄达30bp左右，表现亮眼。此外，中国宏侨本次发行3亿美元、5年期可换股债券。

　　【二级市场回顾】

　　上周10年期美债利率快速上行20bp至1.13%，全球债券收益率由此普遍上行，新兴市场美元债上行幅度更大。本次美债收益率的快速上升原因主要为1月5日参议院选举结束，民主党赢得参议院控制权，使得市场对后续更大规模财政刺激政策的预期明显提升，同时周五非农数据的下降和拜登的表态也进一步强化了该预期。受此影响，市场风险偏好整体上升，全球主要股指基本上涨，而债券则在基准利率上行和此前资金持续净流入的情况下需求有所透支因而表现承压。从中资美元债来看，上周表现先扬后抑，新年伊始开盘走势较为强劲，但下半周受到“民主党横扫”的选举结果、美债收益率快速破1%影响，市场情绪开始明显走弱，全周来看投资级和高收益中资美元债指数分别下跌0.8%和0.73%，投资级跌幅更大。从收益率和利差表现来看，投资级收益率和利差分别走扩13bp和5bp，高收益板块收益率和利差分别走扩72bp和70bp。截至上周五收盘，中资投资级和投机级美元债收益率中枢分别为2.35%和8.5%，处于历史4%和38%分位数；二者利差分别为185bp和831bp，分别处于历史46%和61%分位数。

　　分行业来看，上周房地产、金融和城投板块的总回报指数分别为-0.9%、-0.5%和0.02%，金融板块表现优于城投优于地产。房地产行业方面，华夏幸福因市场担忧周一的两笔私募债兑付问题而被大幅抛售，单周价格下跌幅度1%~20%，我们已于1月8日《华夏幸福美元债大跌点评》报告中对此有详细分析，根据媒体报道，华夏幸福表示18亿元私募债已按期全额付息，公司运营一切正常，不过本周一华夏幸福继续遭到大幅抛售。另外，上周富力因广州国资委涉入，美元债价格反弹2pt左右，绿地因境内顺利发行26亿元公募公司债，境外价格也出现反弹。

　　【信用事件】

　　上周负面评级主体为云南省投、中芯国际和国瑞置业。惠誉将云南省投主体评级由BBB下调至BBB-，评级展望为负面，主要由于惠誉认为，云南省国资委将云南省投重新定位为“综合性资本投资平台”和“金融资产和公益资产控股平台”，省政府正通过向云南省投注入资产来支持其扩张，与公司现有业务或由政府控制的资产相比，这些资产的商业化程度更高，云南省投对主要资产的控制可能被稀释，惠誉将公司的政府相关实体（GRE）评级标准对违约的财务影响评估从“强”修订为“中等”；标普将中芯国际评级展望调至负面，移出观察名单，主体评级维持BBB-，主要由于标普认为公司由于被列入美国实体清单，在经营上面会面临更大的限制；惠誉将国瑞置业评级展望由负面调至负面观察名单，主体评级维持B-，主要由于惠誉认为将于2022年2月到期的4.55亿美元（30亿元人民币）优先票据的再融资安排的不确定性，该票据将于2021年2月进入回售期，惠誉从国瑞置业获悉公司正在与本期票据的持有人进行商讨并且有准备好的再融资计划，惠誉认为方案虽然可行但仍存在一定的执行风险。上周正面评级主体为金辉集团。标普将金辉集团主体评级由B上调至B+，评级展望由正面调至稳定，主要由于标普认为公司在一二线城市的稳定去化将增强其未来一到两年的现金流的稳定性和杠杆去化能力。

　　【市场展望】

　　近期在美债收益率快速破1%后债券市场整体出现回调，投资级板块回调幅度更大。我们在年度展望中曾提示美债收益率上行风险，投资者可对基准利率和汇率做好相关对冲，以防范相关风险。鉴于二级市场收益率有所抬升，在参与一级市场新发机会时可能需要考虑溢价水平的保护程度，此外，久期不宜拉长，以中短久期为主。

　　图表

　　注

　　本文所引为报告部分内容，报告原文请见2021年1月11日中金固定收益研究发表的研究报告。