德意志联邦共和国主权信用评级公告|新冠肺炎

　　东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）评定德意志联邦共和国（以下简称“德国”）政府长期本、外币主权信用等级AAAw，评级展望稳定。

　　评级观点

　　德国政治稳定性很高，政府治理能力很强。德国实现两德统一后，政治格局由两党主宰逐渐向多极发展。2005年默克尔政府执政以来，基民盟和基社盟组成的政党联盟一直保持第一大党地位。2015年起欧洲难民危机对执政党支持率造成一定冲击，2017年基民盟与社民党联合执政，终于打破政治僵局。2018年默克尔卸任党魁并宣布2021年不再谋求连任，虽然经济下滑和“疑欧”倾向加剧令2019年执政党的执政压力上升，但2020年政府对新冠疫情防控有力令其支持率明显上升，这将有助于巩固和加强执政联盟民意基础，利于其2021年议会选举的竞选。

　　德国政治稳定性和政府效率一贯很高，健全的制度和严格的纪律将继续保证社会经济可持续发展。国际事务方面，近年来德国致力于加强欧盟国际话语权，但英国退欧和欧盟内部政治分化倾向对欧洲一体化增加阻力，美国单边贸易保护主义压力也促使德国对外政策或将采取更加务实的态度。

　　德国经济实力雄厚,很强的经济韧性有望确保其平稳度过经济低迷期。德国作为全球制造业强国，经济实力雄厚，2019年人均GDP为46,281美元，属高收入发达国家。得益于2003年施罗德政府以减少劳动力市场刚性、提高市场经济效率为中心的结构性改革，德国经济经过2009年5.6%的短暂衰退后迅速恢复，2010-2017年平均经济增速为2.1%，在欧盟经济持续低迷背景下，德国经济增长相对稳健。

　　2018年以来全球经济放缓严重抑制德国出口，同时2019年欧盟轻型车最严排放标准实施，德国多家车企大量车型停产调试，以及美欧关税贸易摩擦加剧，令2019年德国经济增速进一步放缓至0.6%。2020年3月以来新冠疫情爆发令德国经济活动出现暂停，而疫情反复令国内限制措施放宽面临较大不确定性，预计2020年德国经济衰退7%。考虑疫情因素消退、经济回归正轨以及2020年低基数效应，预计2021年德国经济增速将反弹至5%。长期看，德国产业结构多元，制造业实力雄厚，持续加大科研投入有助于其保持技术竞争优势，经济实力将长期保持很高水平。

　　德国银行业发达，监管制度完善，金融体系稳健性保持较高水平。德国金融体系以银行业主导，2019年银行业总资产约为GDP的2.4倍。不过德国经济对资本依赖度较低，非金融企业和家庭部门债务分别为GDP的41%和52%左右，在欧盟处于较低水平。2019年德国银行业资本充足率18.6%，不良贷款率处于很低水平。2015年以来多笔大额司法罚金和衍生品风险暴露加剧了全球市场对德国最大的商业银行-德意志银行的担忧，不过，2019年以来德银开始全面业务重组，大幅裁撤海外投行业务，2020年一季度率实现扭亏为盈，其对金融体系的负面影响下降。短期，新冠疫情冲击或将增加银行信贷业务违约风险，但考虑欧央行和德政府加大救助力度为困境企业和居民提供流动性支持，预计疫情冲击相对有限，金融体系稳健性将继续保持较高水平。

　　德国政府财政稳健，债务负担将稳定在适中水平。由于施罗德政府时期结构性改革令政府社会福利支出压力明显下降，且政府在2009-2010年财政刺激后迅速巩固财政，2012年以来德国基本保持财政盈余，2019年财政盈余率1.5%。得益于此，2012年后政府负债率开始进入稳步下降趋势，2019年德国各级政府负债率已由2012年79.8%降至60%以下，为59.8%。为抵御新冠疫情冲击，2020年政府暂停“债务刹车”条款，并迅速实施包括7500亿欧元一揽子计划在内的多项措施应对疫情冲击，预计2020年政府财政赤字率将扩大至5.8%，政府负债率上升至68.7%。鉴于政府长期秉持审慎财政政策，2021年随着疫情因素消退，预计政府将重回财政平衡，政府负债率也将企稳，并在中期逐渐降至欧盟60%的警戒线以下。

　　欧元储备货币地位和国际净债权地位令德国政府本、外币偿债能力极强。德国出口产品具备很强的国际竞争力，加入欧元区后其竞争优势得到进一步强化，2002-2018年德国平均经常项目顺差维持在6.0%的很高水平。2019年，德国经常项目顺差/GDP为7.8%，国际投资头寸净债权进一步上升至GDP的67.6%，预计经常项目大幅顺差和国际净债权国地位将长期保持。由于德国在欧元区经济中处于主导地位，雄厚的经济实力，稳健的财政运行状态，以及欧元国际储备货币地位，欧债危机后受全球投资者风险厌恶心理驱动，德国国债需求强劲，国债收益率相应下降，2019年3月后，德国10年期国债收益率进入负利率区间。综上，德国政府本、外币偿债能力均极强。

　　展望

　　未来1-2年，凭借雄厚的经济实力和稳健的公共财政体制，随着新冠疫情冲击影响消退，预计2021年德国经济将明显反弹，财政回归平衡状态也将令政府负债水平企稳，并重回下降趋势。因此，东方金诚对德国政府的本、外币主权信用评级展望均为稳定。