法兰西共和国主权信用评级公告_民众期货_民众期

　　东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）评定法兰西共和国（以下简称“法国”）政府长期本、外币主权信用等级AAw，评级展望稳定。

　　评级观点

　　法国政局总体平稳，政策推行面临一定阻力。2017年独立候选人马克龙领导的中间派政党获议会过半数席位并顺利执政，马克龙打破传统左右翼政治分野格局，通过组建跨党派政府来平衡国内各种政治力量，法国国内政局整体稳定。不过，来自传统政党、极右翼政党等利益团体以及民众的政策压力不断上升：一方面，马克龙上台后，着力推进以改善劳动力市场和巩固公共财政为核心的结构化改革，虽然失业率高企和财政赤字状况得到阶段性改善，但来自工会、反对党以及左翼人士的掣肘导致关键领域的改革推行缓慢，抗议罢工和社会游行频繁，国内社会撕裂状况加剧。

　　另一方面，法国在欧盟层面力推的包含“欧元区共同预算”在内的欧洲一体化主张也不断受到难民危机、英国脱欧、民粹主义异军突起等冲击。 2020年以来，为集中力量控制疫情，马克龙暂停了包括民众非议的退休金改革在内的所有政府改革，并实施了一系列经济扶持计划，其支持率直线攀升至51%的历史高位。不过，随着疫情消退、政府重启改革，对相关利益的调整将会使马克龙执政环境重回高压状态。

　　法国经济在金融危机后复苏缓慢，中期内仍将维持低速增长。2001-2008年法国实际GDP年均增速约为1.6%，但2009-2015年经济复苏乏力，仅保持约0.6%的年均经济增速，其主要原因在于：过度的工作保障和福利制度导致劳动力成本过快上涨，侵蚀了工业生产和盈利能力的持续性。2018年，内需动能减弱令法国经济增速从上年2.4%回落至1.7％，2019年进一步降至1.3%。短期内，疫情防控下的供需两弱状况将使得法国2020年经济出现约6.2%的萎缩，此后会出现明显的低位反弹过程。但受制于全球需求疲软，欧美贸易摩擦升级，以及国内青年失业率和私人债务负担高企状态等因素，中期经济仍将处于平均约1.2%的低位增长区间。

　　法国金融发展程度高，银行稳健性增强。2019年底，法国银行部门总资产相当于其GDP的3.9倍，M2/GDP约为87.3%，金融深化程度较高。银行稳健性方面，全球金融危机和欧债危机后，在欧央行流动性支持和更加严格的金融监管体系下，法国银行业通过调整业务模式，减少对短期批发融资的依赖，增加自有资金比例以及去杠杆等措施，资本实力和抗风险能力有所提升，2019年不良贷款率已经下降至2.8%，资本充足率为18.7%，银行体系稳健性增强。同时，因业务经营模式较为多元，欧央行持续低利率环境对银行体系盈利能力影响相对有限。

　　法国财政巩固进程或不及预期，政府债务将相应上行。受全球金融危机冲击，2009年法国各级政府财政赤字率一度升至7.2%的高位。此后在政府财政巩固措施影响下，政府赤字率虽呈持续下降趋势，但受制于高福利制度下显著的刚性支出压力，政府财政巩固进展较为缓慢。2017马克龙上台后严格控制基础财政支出，减赤计划效果初现，2017和2018年政府财政赤字分别为2.8%和2.3%，2018年法国退出欧盟过度赤字程序。2019年政府以削减企业社保缴款来取代“企业竞争力和就业税收抵免”带来的一次性影响，以及“黄背心”运动导致的民生支出增加，政府赤字率重新升至3.1%。

　　短期内，法国政府为中小企业提供贷款，推迟企业和个人税收缴纳，补贴困难人群基本生活消费，并扩大相关医疗支出，其以支出削减为重点的财政巩固进程中断，2020-22年政府财政赤字将扩大至平均7.7%左右。金融危机后伴随持续财政赤字，法国政府债务负担率持续攀升并高于欧元区平均水平，2019年政府负债率达到98.5%的历史高位，预计赤字扩大将令其短期进一步升至110%左右。

　　法国经常项目小幅逆差，债务结构合理和欧洲量宽货币政策使法国本外币偿债能力维持较高水平。大规模海外投资收益以及旅游业等服务贸易顺差较好冲销了法国商品贸易逆差和经常转移项目逆差，法国经常项目基本处于约0.8%的小幅逆差状态。2019年法国国际投资头寸净负债/GDP为15.6%。由于欧元区核心成员国地位、发达的金融资本市场，以及欧央行超宽松货币政策支持，法国十年期国债收益率不断走低，2019年7月起进入负利率区间等，同时以长期欧元债为主的债务结构也缓解了政府短期偿债压力，法国政府本外币偿债能力维持较好水平。

　　展望

　　未来1-2年，法国经济增速虽受短期冲击，但随后有望快速进入复苏进程，并在低增长区间企稳，财政巩固进程不及预期将使政府债务水平有所上升，但欧洲量化宽松政策和发达的金融市场将为法国提供融资便利和流动性支持，政府债务偿付能力得以保障。由此，东方金诚对法国未来本、外币主权信用评级展望均为稳定。