意大利共和国主权信用评级公告|新冠肺炎_民众期

　　东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）评定意大利共和国（以下简称“意大利”）政府长期本、外币主权信用等级BBBw，评级展望稳定。

　　评级观点

　　意大利政治碎片化严重，政治逆风倾向犹存令政府稳定性持续承压。意大利政党力量分散，党派之间的联合施政基础较薄弱。欧债危机后政党间围绕政府债务以及难民危机等问题政见分歧加深，令国内政治碎片化加剧，并助长了非传统政治力量。2018年反建制五星运动党和联盟党组建联合政府以来，双方围绕移民、税收等方面的分歧难以弥合，且联合政府对财政巩固、政府债务和社会失业等问题的治理能力不足使得社会不满情绪高涨，施政压力不断上升使得2019年8月执政联盟破裂。

　　虽然9月五星运动党和民主党迅速组建新政府，但双方所持政治立场相左，尤其在对欧盟态度、结构性改革等关键议题上的深度分歧将使联合政府执政基础持续处于脆弱状态。2020年，孔特政府针对意大利新冠疫情采取的强力措施使其支持率有所上升，不过鉴于反建制政党支持率仍处于高位，未来疫情威胁解除后，意大利极有可能再次回归到长久以来难解的政治僵化局面，在2023年议会任期结束前，意大利再次发生政府重组的可能性仍然很高，政治环境持续承压。

　　疫情冲击下意大利经济结构性问题进一步凸显，短期经济将会出现明显下挫。加入欧元区后，本币高估带来的出口竞争力下降，以及政府在经济结构调整方面的治理能力不足，导致意大利2000-18年平均经济增速徘徊在0.5%的低位，且在2008年金融危机和2012年欧债危机期间陷入严重衰退。国内政局不稳、全球贸易紧张局势及需求放缓抑制国内投资增长，并使居民储蓄倾向日益增强，这在一定程度削弱政府减税政策效果，2019年意大利经济仅实现0.3%的增速，较上年下降0.5个百分点。

　　2020年，意大利遭受新冠疫情严重冲击，将近70%左右的工业及商业活动停止运营，加之严厉的旅游限令，预计一、二季度经济将会出现急剧下滑，全年经济衰退8.1%。随后如果疫情缓解，经济可能会在低位基础上有较明显回升。中长期看，近年政府推翻《就业法案》并推行劳动力市场自由化改革，放宽2011年养老金改革中提前退休的条件，为贫困养老者和失业者提供高标准的“公民收入”，力争统一所得税等，但政治不稳令改革进展缓慢，意大利生产率提升仍将受制于劳动力市场僵化、人口老龄化等结构性问题，预计中期经济将重新回归疫情前的低位增长区间。

　　意大利金融稳健性持续承压。意大利金融发展水平较高，金融体系总资产相当于GDP的250%。2008和2012年经济衰退令意大利银行业资产质量急剧恶化，银行坏账大幅攀升并主要集中于房地产、建筑业、批发零售及制造业等领域。随后进行的银行重组计划和政府救助机制对于纾困部分脆弱性银行、缓释金融风险起到一定积极作用，不良贷款率已从2015年18.2%的高位降至2019年的8.4%，资本充足率从2008年的6.9%恢复至16.1%的水平，且国内四大银行顺利通过欧盟压力测试。不过，银行资本实力仍显不足，欧央行继续维持超宽松货币政策使其盈利能力承压，其将制约银行坏账清理进度，金融体系稳健性持续承压。

　　意大利财政巩固低于预期，政府债务居高不下。意大利在欧债危机后虽然遵守欧盟财政赤字约束机制进行财政巩固，但受制于高额的利息支出，社会福利削减不力，以及经济结构性改革裹足不前等因素，政府实际财政赤字率并未现明显改善，2019年各级政府赤字率为1.6%，但仍将高于欧盟对其约束标准。2020年意大利受疫情严重冲击，欧盟层面采取了一揽子救助计划但仍显不足，预计意大利财政赤字将急剧扩大。疫情后，尽管政府医疗及经济救助支出压力将会减小，但在经济未现实质性改善之前，意大利重启财政巩固存在难度，预计政赤字率仍将高于欧盟预设目标。2019年，意大利政府负债率高达134.8%，在经济低迷和财政巩固幅度有限的双重压力下，中期内政府债务负担将可能会在高位攀升。

　　意大利经常项目小幅顺差，本外币偿债能力处于承压。意大利自2013年起经常项目转为顺差，2013-2018年经常项目顺差基本维持在GDP的1.8%左右，2019年国际投资头寸净负债与GDP之比处于约23.0%。意大利各级政府债务几乎全部为欧元债务，欧债危机后，欧央行超宽松货币政策以及欧盟援助机制为意大利政府融资和债务滚动提供了充足流动性，融资成本降至较低水平，且债务期限明显延长，偿债压力得以缓解。2020年受疫情引发的经济风险溢价上升影响，意大利十年期国债收益率与德国十年期国债收益率的利差持续走阔，显示政府短期融资成本上升，此外鉴于意大利政治风险持续，疑欧政党与欧盟的矛盾仍在激化，短期内政治风险溢价仍然较高，利差仍有可能走阔，意大利政府偿债压力上升。

　　展望

　　未来1-2年，疫情冲击使得经济距离摆脱低迷态势的时间更长，并进一步推延经济结构性改革和财政整固进程，短期内政府债务负担将在高位继续上升，但在欧洲央行资产购买计划支持下，政府债务滚动仍可保证，政府本、外币偿债能力承压运行。综上，东方金诚对意大利未来本、外币主权信用评级展望均为稳定。