信评行业强监管下 2021年以来评级调整情况如何？

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　　民众国际期货：：【华西固收研究】信评行业强监管下，2021年以来评级调整情况如何？——债市周报20210516

　　民众国际期货官网：固收江坛

　　报告摘要：

　　一、信评行业强监管下，2021年以来评级调整情况如何？

　　2021年3月28日，中国人民银行会同国家发改委、财政部、银保监会和证监会起草并发布了《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，标志着信用评级行业拉开了新一轮监管序幕，信用评级行业走上了转型之路。截至2021年5月15日，2021年共有15家发行人主体信用评级调高，45家发行人主体信用评级调低。上年同期，共60家发行人信用评级调高，31家发行人主体评级调低，评级调整明显趋严。

　　评级调高的主体中，非金融企业数量大幅减少。2021年以来共有15家企业发生评级上调，其中7家为银行及非银金融，8家为非金融企业，而2020年同期上调的60家企业中非金融企业有42家。

　　2021年以来共有45家企业评级下调共82次，其中12家主体债务已发生实质性违约。海航系企业对于今年以来的信用风险暴露影响重大，45家下调企业中海航系占11家。

　　从企业性质来看，2021年以来地方国企的风险加速暴露。2021年以来下调评级的45家主体中，有19家为地方国企，而上年同期下调的31家中仅有5家地方国企，2020年全年下调的103家主体中地方国企也仅占30家。

　　从地区来看，评级下调的主体主要集中在海南省，这主要由海航系的债务危机导致，8家主体均为海航系企业，其次为广东省，其他地区分布较为均匀。

　　从下调主体所处行业来看，今年以来交通运输业主体下调数量较多，仍与海航系风险暴露有关，9家主体均为海航系企业。

　　二、利率债市场

　　5月10日-5月14日，一级市场共发行57只利率债，较上一周增加37只，发行规模3992亿元，发行金额较前一周增加3532亿元。收益率曲线平坦化，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动-0.80BP、-1.54BP、-1.64BP、-1.71BP、-1.60 BP 。民众国际期货上周投放逆回购500亿元，到期逆回购200亿元，净投放300亿。

　　三、信用债市场

　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率整体下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率整体下行，城投债收益率整体下行，其中中短票到期收益率平均下行5.37bp，城投债收益率平均下行3.10bp，5Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达2.74bp；3Y期AAA+中短票收益率下降幅度最大，达7.66bp。

　　从交易所市场来看，产业债收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行，其中产业债收益率平均下行6.60bp，城投债收益率平均下行2.98bp，5Y期AA- 城投债收益率上升幅度最大，达2.83bp；3Y期AA+产业债收益率下降幅度最大，达10.52bp。

　　四、可转债市场

　　一级市场：无可转债发行，新上市转债表现较佳

　　发行规模缩量：上周无可转债发行。

　　转股、回售、赎回情况：上周，共有106只转债发生转股行为，合计转股39，578万股。无回售、赎回发生。

　　二级市场：转债小幅上涨，成交规模增量

　　转债小幅上涨：上周，上证综指、深证成指、创业板指、民众期货全债和民众期货转债周内分别上涨2.09%、1.97%、4.24%、0.17%、0.88%。

　　成交规模增量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2，766万手，成交金额4，599亿元，日均成交920亿元，而上上周日均成交721亿元，较上上周日均成交额增加198.8亿元。

　　五、ABS市场

　　银行间市场回顾：ABS 7期/ABN 6期，合计发行563.26亿元

　　交易所市场回顾：上交所0期/深交所2期，合计挂牌12.80亿元

　　资产支持证券成交统计：银行间185.89亿元/交易所44.76亿元

　　六、风险提示

　　近期信用债到期压力较大，取消发行增多，警惕信用风险。

　　一

　　信评行业强监管下，2021年以来评级调整情况如何？

　　2021年3月28日，中国人民银行会同国家发改委、财政部、银保监会和证监会起草并发布了《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，标志着信用评级行业拉开了新一轮监管序幕，信用评级行业走上了转型之路。实际上，自永煤事件之后，监管已对部分评级机构作出了一系列监管措施并陆续出台了新的监管规定。2020年11月9日，交易商协会对民众国际期货启动自律调查，12月29日，对民众国际期货予以警告、暂停其债权融资工具相关业务三个月。2021年2月26日，证监会发布《公司债发行与交易管理办法》，取消公开发行公司债券信用评级的强制性规定。3月26日，交易商协会发布《关于实施债务融资工具取消强制评级有关安排的通知》，发行环节取消债项评级强制披露，仅保留企业主体评级披露要求。至此，公司债、短融、中票等债券融资工具的强制评级均已取消。

　　截至2021年5月15日，2021年共有15家发行人主体信用评级调高，45家发行人主体信用评级调低。上年同期，共60家发行人信用评级调高，31家发行人主体评级调低，评级调整明显趋严。

　　1．1．评级调高的主体中，非金融企业数量大幅减少

　　2021年以来共有15家企业发生评级上调，其中7家为银行及非银金融，8家为非金融企业，2020年同期上调的60家企业中非金融企业有42家，非金融企业数量大幅减少。

　　1.2．海航系为今年以来评级下调主要风险主体

　　2021年以来共有45家企业评级下调共82次，其中12家主体债务已发生实质性违约。海航系企业对于今年以来的信用风险暴露影响重大，45家下调企业中海航系占11家。

　　从企业性质来看，2021年以来地方国企的风险加速暴露。2021年以来下调评级的45家主体中，有19家为地方国企，而上年同期下调的31家中仅有5家地方国企，2020年全年下调的103家主体中地方国企也仅占30家。

　　从地区来看，评级下调的主体主要集中在海南省，这主要由海航系的债务危机导致，8家主体均为海航系企业，其次为广东省，其他地区分布较为均匀。

　　从下调主体所处行业来看，今年以来交通运输业主体下调数量较多，仍与海航系风险暴露有关，9家主体均为海航系企业。

　　1.3．今年以来评级下调幅度如何？

　　根据统计，2021年1月1日至2021年5月15日，共有23家发债主体评级至少被下调两次，九通基业和华夏幸福分别被下调5次和4次，除天房集团和晟晏实业外，其余主体评级均已下调至C。

　　我们用调降等级数来观察评级下调的幅度，调降等级数代表最新隐含评级较 2021年初隐含评级调低级数（如 AA+调低至 AA-为 2级）。剔除已实质性债务违约的主体，有22家企业主体评级今年以来下调了2个等级及以上。海航集团调降等级数最高，由AAA多次下调18个等级至C，目前海航名下“13海航债”和“15海航债”均已展期。

　　二

　　利率债市场

　　2.1．利率债市场：收益率曲线平坦化，资金面保持稳定

　　2.1.1．一级市场：上周发行57只/3992亿元利率债

　　以中债债券分类，5月10日-5月14日，一级市场共发行57只利率债，较上一周增加37只，发行规模3992亿元，发行金额较前一周增加3532亿元。

　　下周利率债到期额1922亿元，上周到期额912亿元，到期压力小幅增长。

　　2.1.2．二级市场：收益率曲线涨跌互现，期限利差收窄

　　期限利差方面5月10日-5月14日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3153%和3.1388%，较前一周均值分别变动-0.80bp和-1.60bp，期限利差收窄。

　　5月10日-5月14日，收益率曲线平坦化，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期分别变动-0.80BP、-1.54BP、-1.64BP、-1.71BP、-1.60BP。

　　国债国开利差方面5月10日-5月14日，1年期国债国开利差均值为20.47bp，10年期国债国开利差均值为39.22bp，较前一周分别变动+2.77bp和+1.25bp，国债国开利差走阔。

　　2.2．流动性观察：上周民众国际期货净投放300亿， 资金利率下行

　　2.2.1．公开市场操作：民众国际期货公开市场投放500亿，净投放300亿元

　　5月10日-5月14日，民众国际期货上周投放逆回购500亿元，到期逆回购200亿元，净投放300亿。

　　2．2.2．货币市场：资金利率下行，存单发行规模放量

　　5月10日-5月14日，DR001、DR007均值分别为1.9588%、1.9796%，较前一周分别变动-4.73bp、-3.27BP，资金利率下行。

　　5月10日-5月14日，同业存单发行利率2.8011%，较前一周变动+1.13bp，存单发行额5391亿元。

　　三

　　信用债市场

　　3.1．一级市场：信用债发行上行，同存净融资额走低

　　3.1.1．信用债发行上行，城投债净融资为负

　　根据wind统计，上周非金融信用债发行量为630.7亿元，与上上周相比上行31%，净融资额总计为-502.9亿元。从行业角度来看，上周化工、通信、交通运输、采掘、医药生物、休闲服务、传媒、电气设备、汽车、有色金属、食品饮料、商业贸易、钢铁等行业存在净融资缺口；从品种来看，上周公司债发行量最高，达330.96亿元，其次是短期融资券，发行326.3亿元；上周城投债发行74亿元，净融资-407.13亿元，净融资较上上周增加77.07亿元。上周取消或推迟发行债券共10只，较上上周增加23亿元。

　　3.1.2．同业存单：发行量下行，发行成本总体下行

　　根据wind统计，上周同业存单发行量为5548.4亿元，与上上周相比增加了3257.3亿元，净融资额665.1亿元，与上上周相比增加了340.6亿元。从发行成本来看，上周同业存单发行利率走势不一。具体来看，1M 同业存单发行利率下行24.50bp，3M 同业存单发行利率上行4.91bp，6M同业存单发行利率上行10.89bp。

　　3.2．二级市场：信用债收益率走势分化

　　3.2.1．上周信用债收益率走势分化

　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率整体下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率整体下行，城投债收益率整体下行，其中中短票到期收益率平均下行5.37bp，城投债收益率平均下行3.10bp，5Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达2.74bp；3Y期AAA+中短票收益率下降幅度最大，达7.66bp。从交易所市场来看，产业债收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行，其中产业债收益率平均下行6.60bp，城投债收益率平均下行2.98bp，5Y期AA- 城投债收益率上升幅度最大，达2.83bp；3Y期AA+产业债收益率下降幅度最大，达10.52bp。

　　3.2.2．上周收益率曲线趋陡

　　上周信用债收益率曲线趋陡，具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限收益率下行10.46bp，3年期收益率下行7.31bp，5年期收益率下行4.38bp。

　　3.2.3．上周3家企业主体评级调低，2家企业被列入评级观察名单

　　上周3家企业主体评级调低。

　　上周2家企业被列入评级观察名单。

　　3.3．上周重点负面事件

　　四

　　可转债市场

　　4.1．一级市场：无可转债发行，新上市转债表现较佳

　　4.1.1．上周无可转债发行

　　上周无可转债完成发行。

　　截至目前，下周无转债待发行。

　　上周，南卫股份、杭锅股份、中信特钢通过董事会预案。珀莱雅、聚合顺、回盛生物、博杰股份、龙元建设通过股东大会审核。节能风电通过发改委审核。南京银行、紫光国微、隆华科技、久量股份通过证监会审核。

　　4.1.2．上周新上市转债表现一般

　　上周，东湖转债、苏行转债、仙乐转债挂牌上市，上市首日苏行转债、仙乐转债分别收涨6.20%，16.99%。

　　4.1.3．上周可转债市场转股情况

　　上周，共有106只转债发生持有人转股行为，合计转股39，578万股。华菱转2转股数量最多，上周共转股13，145万股。在上周发生转股行为的可转债中，赣锋转2的累计转股比例最高，达到96.13%。

　　4.1.4．上周可转债市场回售情况

　　上周，无可转债发生回售。

　　4.1.5．上周可转债市场赎回情况

　　上周，无可转债发生赎回。

　　4.2．二级市场：转债小幅上涨，成交规模缩量

　　4.2.1．转债保持平稳

　　上周，上证综指、深证成指、创业板指、民众期货全债和民众期货转债分别报收于3，490、14，209、3，034、209和372点，上证综指、深证成指、创业板指、民众期货全债、民众期货转债周内分别上涨2.09%、1.97%、4.24%、0.17%、0.88%。

　　上周，行业可转债多数上涨。以每只可转债的最新余额为权重，计算各个行业可转债上周加权平均涨跌幅，有20个行业上涨，涨幅前五的分别是国防军工、医药生物、纺织服装、化工、家用电器，加权平均涨幅分别为1.99%、1.98%、1.66%、1.54%和1.413%；其余6个行业下跌，跌幅前五分别是有色金属、采掘、电子、建筑装饰、非银金融，加权平均跌幅分别为2.29%、1.33%、0.25%、0.16%、0.16%。

　　从个券来看，上周共有363可转债处于存续状态。共有295只可转债表现为上涨，涨幅前五的个券为震安转债、佳力转债、蓝晓转债、尚荣转债和蓝盾转债，周内分别上涨69.42%、31.92%、30.69%、23.52%和19.61%；跌幅前五的个券是永安转债、中钢转债、小康转债、欧派转债和金能转债，周内分别下跌9.13%、8.56%、8.55%、8.47%和7.79%。

　　4.2.2．上周转债成交规模增量

　　从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2，766万手，成交金额4，599亿元，日均成交920亿元，而上上周日均成交721亿元，较上上周日均成交额增加198.8亿元。

　　五

　　ABS市场

　　5.1．银行间市场

　　5.1.1．上周市场回顾

　　上周银行间市场共有13期信贷资产证券化产品公开发行，共7期信贷ABS和6期ABN，总规模563.26亿元。信贷ABS包括2期个人汽车贷款，总规模130亿元。5期个人住房抵押贷款，总规模347.15亿元。信贷资产支持票据包括1期租赁资产债权，总规模4.9亿元。1期信托受益债权，总规模14.2亿元。1期应收账款债权，总规模4.01亿元。1期委托贷款债权，总规模30亿元。2期票据收益，总规模33亿元。

　　5.1.2．本周发行计划

　　本周银行间市场共有6期信贷资产证券化产品公开发行，均为信贷ABS，总规模287.68亿元。信贷ABS包括3期个人汽车贷款，总规模144亿元。2期个人住房抵押贷款，总规模142.97亿元。1期不良贷款，总规模0.71亿元。

　　5.2．交易所市场：

　　5.2.1．上周市场回顾

　　上周共有0期ABS项目在民众国际期货业协会备案。

　　根据上交所和深交所公告，上周有2期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，2期在深交所，可统计规模为12.8亿元，基础资产主要包括供应链账款、租赁资产、小额贷款、个人消费贷款、商业房地产抵押贷款。

　　5.2.2．储备项目进度

　　根据上交所和深交所公告，上周有8期ABS项目通过交易所审核，6期在上交所，2期在深交所，拟发行规模为321.10亿元。

　　5.3．资产支持证券成交统计

　　5.3.1．上交所资产支持证券成交统计

　　上周上交所资产支持证券共成交67笔，成交金额为16.63亿元。

　　5.3.2．深交所资产支持证券成交统计

　　上周深交所资产支持证券共成交295万份，成交金额为28.14亿元。成交金额靠前的三笔分别为“18侨鑫A”，“新睿1优A”，“美满01A”。基础资产包括应收账款、小额贷款、企业债权、商业房地产抵押贷款、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款。

　　5.3.3．银行间资产支持证券成交统计

　　上周银行间资产支持证券共成交2.03亿份，成交金额为158.89亿元。成交金额靠前的三笔分别为“21建元7A2_bc”，“21融腾3优先_bc”，“18工元7A2”。基础资产包括有票据收益、个人住房抵押贷款、不良贷款、信托受益债券、企业贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、微小企业贷款、购房尾款债券、个人消费贷款债券、应收账款债权。

　　六

　　风险提示

　　近期信用债到期压力较大，取消发行增多，警惕信用风险。

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