钢价预计维持上涨态势，行业景气度环比改善—

内容摘要

回顾2021年一季度，一季度由于去年同期低基数效应影响，同时春节期间各地提倡“就地过年”影响，今年春节后下游开复工进度快于往年，下游行业需求均同比大幅增长;同时一季度海外需求逐步复苏，钢材净出口同比大幅增长，内需与外需推动对钢材的旺盛需求；供给方面，春季前生产端维持高位运行，节后受唐山环保限产升级影响，供给逐步收紧，钢材库存快速见顶回落，钢材价格环比和同比均大幅上涨；成本方面，铁矿石、焦炭、废钢等原材料价格均不同程度上涨，行业盈利空间环比收窄，但考虑到3月份以来伴随钢价上涨及部分原材料价格松动，行业景气度已快速修复。

展望二季度，伴随下游陆续进入开工或生产旺季，钢材库存从3月中旬开始已进入下降通道。环保限产对行业供给端的影响将逐步显现，且限产区域或进一步扩大，供需格局较一季度继续改善，钢材价格预计维持上行趋势。成本端方面，铁矿石供给偏紧格局或有所缓解，价格预计震荡持平，焦炭价格小幅下滑，废钢价格维持上涨，整体成本基本持平，行业盈利空间及景气度有望环比改善。

行业整体信用风险保持稳定，虽然一季度行业整体利润空间收窄，但3月份以来行业景气度快速修复，二季度及往后行业景气度预计将处于长周期以来行业较好水平，但应重点关注成本优势弱、产能设备落后、债务负担重及短期资金周转压力大的钢企。

一、行业要闻回顾

（一）新闻：2020年12月28-29日，全国工业和信息化工作会议在京召开，会议指出，围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。加快发展先进制造业，提高新能源汽车产业集中度。

点评：工信部此次提出坚决压缩粗钢产量，主要考虑到钢铁作为制造业的碳排放大户，为实现碳达峰、碳中和的目标，从供给端对粗钢产量进行控制是必要措施，有利于改善当前行业供需格局。但考虑到，2020年我国粗钢产量创历史新高，达到10.65亿吨，2021年下游行业从疫情恢复后需求保持仍旺盛，若强行从供给端压减产量或导致市场大幅波动，需关注压缩粗钢产量推进计划和具体实施细节。

（二）新闻：2020年12月31日，工信部发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》。意见提出，力争到2025年，钢铁工业基本形成产业布局合理、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的发展格局。其中主要目标包括：行业研发投入强度达到1.5%；铁金属国内自给率达到45%以上，国内年产废钢资源量达到3亿吨；力争前5位钢铁企业产业集中度达到40%，前10位钢铁企业产业集中度达到60%；电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上，力争达到20%；废钢比达到30%；行业超低排放改造完成率达到80%以上，重点区域内企业全部完成超低排放改造，污染物排放总量降低20%以上，能源消耗总量和强度均降低5%以上，水资源消耗强度降低10%以上，水的重复利用率达到98%以上；行业平均劳动生产率达到1200吨钢/人·年，新建普钢企业达到2000吨钢/人·年；行业利润率达到制造业平均水平。

点评：工信部此次征求意见稿旨在形成推动行业高质量发展的指导意见。文件再次强调严禁新增产能，规范落后产能的有序出清，严格执行符合要求的产能置换，预计行业内去产能的成果有望得以巩固，行业近年来实际产能净增长的局面有望缓解。文件要求加快推进行业兼并重组，预计行业后续的兼并重组行动将更加频繁，行业集中度有望提升，进而增强行业在国际市场原燃料采购方面的议价能力，减少钢材产品价格异常波动。文件对行业资源保障提出了规划，结合最新公告中符合《再生钢铁原料》（GB/T 39733-2020）国家标准的再生钢铁原料不属于固体废物的规定，废钢的资源保障程度有望逐步提升，并可对冲国际铁矿石异常波动带来的行业风险。此外，文件对环保能耗、生产效率等方面设定目标，此举有望进一步提高行业内企业的成本控制能力，减少因环保限产带来的生产波动，提升行业整体的盈利空间，并进而实现钢铁行业的利润率达到制造业平均水平的目标。

（三）新闻：3月19日，唐山市发布关于钢企限产减排措施的草案，自3月20日开始，针对全市全流程钢铁企业，首钢股份公司迁安钢铁公司、首钢京唐钢铁联合有限责任公司除外，减排要求：（1）唐山松汀钢铁有限公司、唐山中厚板材有限公司、河北鑫达钢铁集团有限公司、唐山不锈钢有限责任公司、唐山市春兴特种钢有限公司、唐山金马钢铁集团有限公司、唐山东华钢铁企业集团有限公司（含凯恒）等7家钢铁企业，3月20日0时至6月30日24时执行限产50%的减排措施；7月1日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。（2）其余16家钢铁企业，3月20日0时至12月31日24时执行限产30%的减排措施。

点评：进入3月份以来，唐山环保限产日益趋严，受此影响节后钢价持续走高，目前唐山方坯价格已处于历史高位。此次限产进一步升级，根据测算3月20-12月31日合计影响生铁总量约3500万吨，分别约占2020年唐山和全国生铁产量的26%和4%，将对行业供给端产生较大影响，而近期随着下游节后陆续开工，需求端逐步恢复，钢材社会库存已见顶回落，叠加粗钢产量压减的政策预期，供需关系的错配或导致钢价继续走强，后续需持续关注环保限产政策执行情况。

二、行业景气度

（一）行业需求回顾与展望

2021年一季度，从行业下游需求看，今年一季度由于去年同期低基数效应影响，同时春节期间各地提倡“就地过年”影响，今年春节后下游开复工进度快于往年，下游行业需求均同比大幅增长；此外，一季度海外需求逐步复苏，叠加春节后出口退税政策调整的传闻影响，一季度钢材净出口量同比大幅增加25.65%。综上，内需与外需推动对钢材的旺盛需求。  二季度，下游主要行业均陆续进入开工或生产旺季；房地产方面，受融资政策收紧影响，房企将持续加速施工、竣工回笼资金，但在低基数效应减退及销售增量资金边际下降的影响下，施工面积增速亦将收窄。除房地产外，考虑到2020年一季度疫情影响的低基数和负增长以及二季度逐步恢复生产，2021年二季度各行业产量增速同比均由负转正，环比增速有所放缓。整体上，对2021年钢铁全年需求增速维持2.0%~4.5%的判断。

表1：2021年二季度钢铁下游需求预测（单位：%）

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注：机械产量增速和汽车产量增速为其需求值。

图1：2018年~2021年一季度粗钢产量(（单位：万吨、%）

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（二）行业供给回顾与展望

2021年一季度，行业产能无重大变化，3月中旬唐山实施的环保限产对一季度影响有限。高炉开工率[1]方面，受各地提倡“就地过年”影响，生产端维持高位运行，1、2月份高炉开工率高于往年水平，进入3月份以来，唐山环保限产升级，3月高炉开工率明显下滑，2021年1-3月平均开工率约64.92%，同比微增约0.14个百分点，环比下降2.56个百分点。一季度粗钢产量累计同比大幅增长15.6%，增速同比大幅上涨14.4个百分点，近两年一季度粗钢产量的复合增长率为8.30%，这一增速仍为近年来的较高水平。同时下游节后复工速度快于往年，叠加唐山环保限产逐步升级的催化，导致节后钢材社会库存快速见顶回落，一季度钢材社会库存同比大幅下滑13.87%。综上，产量大幅上涨叠加库存快速去化保障供给充足。

[1]本数据为万德根据新闻整理，开工率=开工高炉数/总高炉数*100，样本企业为全国163家钢厂，但最近一次统计口径的调整在2014年，行业实际开工率应大于该统计数据。

展望二季度，由于唐山环保限产30%-50%为全年任务，预计全年影响铁水量约3500万吨，分别约占2020年唐山和全国生铁产量的26%和4%，且邯郸市二季度也存在限产可能，因此环保限产对行业供给端的影响将逐步显现。同时考虑此前工信部提出坚决压缩粗钢产量，后续或有进一步相关限产政策出台，预计高炉开工率仍低于去年同期水平，约在63%-65%，供给端小幅收紧。

图2：2018年~2021年一季度钢铁高炉开工率（%）

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（三）行业价格回顾与展望

2021年一季度，1月份由于前期钢价涨幅较快，钢企在较高利润刺激下生产积极性较高，供给端维持高位运行状态；而高钢价下贸易商及终端用户冬储意愿较低，叠加春节前下游陆续停工，供给压力增大的背景下，节前钢价出现明显下滑；春节过后，一方面，在疫情后下游需求快速恢复的预期下，全球大宗商品价格均大幅上涨，市场情绪高涨；另一方面，国内下游节后复工速度快于往年，叠加唐山环保限产逐步升级的催化，导致节后钢材社会库存快速见顶回落，钢价快速上涨。整体上，一季度钢材产品价格同比、环比均出现较大幅度上涨，同比涨幅27.20%~31.62%，环比涨幅3.87%~14.93%。由于下游需求增速均大幅增长，钢材各品种价格均出现明显上涨。

展望二季度，根据上文分析供需格局预计较一季度明显改善，且在成本端基本持平的情况下（下文具体论述），钢材价格仍有上涨空间。同时考虑此前工信部提出坚决压缩粗钢产量，后续或进一步有相关限产政策出台，预计2021年全年钢材价格涨幅在10%~20%范围内，较年初预测有所调整。

表2：钢材产品价格预测情况（单位：元/吨）

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图3：2018年~2021年一季度主要钢材产品的市场价格（元/吨）

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（四）行业成本回顾与展望

一季度，受澳洲飓风及巴西雨季影响，澳巴铁矿石发运量有所下滑，铁矿石供给总体偏紧，叠加下游生产端高位运行，价格呈现震荡上行的趋势，价格环比上涨20.98%，同比上涨72.80%，铁矿石价格仍处于2015年以来的高位。焦炭方面，2021年年初，由于前期焦炭去产能造成的供给缺口，供给端整体偏紧，叠加下游钢厂需求旺盛，冶金焦价格快速上涨；3月份以来下游钢厂环保限产升级以及焦企新投产能释放加快，焦炭价格有所回落，整体一季度焦炭的价格环比上涨18.81%，同比上涨38.44%，焦炭供给整体偏紧。废钢方面，碳中和背景下，铁钢比下降、短流程炼钢占比增加，废钢需求上升，价格环比上涨13.69%，同比上涨25.19%。行业整体原材料成本涨幅明显。

二季度，目前看国外矿山供给较为稳定，二季度澳巴天气好转，铁矿石发运增加，国产矿产量随着矿山复查和产能利用率的提高，也将给供给带来增量；需求端，二季度下游钢厂进入生产旺季，且在目前高钢价、高利润情况下，钢厂生产积极性高，但考虑到唐山环保限产影响逐步显现，且环保限产有向其他区域扩大趋势，当前供需格局或有所缓和，铁矿石上行空间有限，预计二季度铁矿石价格维持高位震荡，价格与一季度基本持平。焦炭方面，考虑到下游钢厂受环保限产影响增量需求有限一定程度制约焦炭需求，且一季度焦炭均价较高，二季度焦炭均价预计环比小幅下降。废钢在铁矿石价格高企及政策鼓励短流程炼钢的背景下，价格将继续小幅走强。综上所述，二季度行业生产成本环比基本持平。

 图4：2018年~2021年一季度主要钢铁原材料的市场价格（元/吨）

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表3：钢铁原材料价格预测情况（单位：元/吨）

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（五）行业景气的回顾与展望

一季度，钢材价格涨幅小于生产成本涨幅，行业盈利空间环比小幅收窄，主要由于2021年初前后，快速上涨的原材料价格严重侵蚀钢厂利润，部分钢厂出现亏损情况，导致一季度整体行业盈利下滑，但考虑到3月份以来伴随钢价上涨及部分原材料价格松动，行业景气度已快速修复。

二季度，预计钢价环比维持上涨态势，成本端与一季度持平的情况下，钢铁生产环节毛利空间和景气度环比改善，改善空间取决于铁矿石价格变动情况。

表4：钢铁粗钢利润预测（单位：元/吨）

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三、行业信用风险展望

2021年一季度，虽然钢铁行业盈利空间整体有所收窄，但考虑到大型钢企受益于长协矿或自有矿山，成本端控制的优势叠加钢价上行，大型钢企经营活动现金流对有息债务的保障程度有所改善。行业信用风险相对稳定。

受益于近年来景气度逐步回暖，钢铁企业融资仍处于相对较旺盛的阶段，一季度累计发行债券总额605.00亿元，环比增长27.91%。虽然一季度行业整体利润空间收窄，但3月份以来行业景气度快速修复，二季度及往后行业景气度预计将处于长周期以来行业较好水平，但应重点关注成本优势弱、产能设备落后、债务负担重及短期资金周转压力大的钢企。

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