北部湾经济区城投平台深度解读|防城港市_民众期
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北部湾经济区城投平台深度解读
——信用债深度挖掘系列·广西篇（之五）
投资要点
北部湾经济区，包括南宁、北海、钦州和防城港四市。在国务院对广西经济发展的指导意见中，北部湾经济区被定位为西部大开发和面向东盟开放的重点区域，在自治区内具有较高的战略定位。
北海市济、财政和债务概况
经济总量方面，北海市2019年实现地区生产总值1300.8亿元，在自治区内位居第6，相对处于中游水平。财政方面，在主导产业发展的快速带动下，北海市近几年财政实力实现较快提升，2019年北海市实现一般公共预算收入78.1亿元。债务方面，北海市近几年债务增速相对平稳，2019年广义债务率为63.1%，在自治区内位居第10，整体相对处于可控水平。
钦州市经济、财政和债务概况
经济总量方面，2019年钦州市实现地区生产总值1356.3亿元，在自治区内位居第5，相对处于中上游水平。财政方面，伴随着产业结构的持续优化，钦州市财政实力提升速度也有所加快，钦州市2019年实现一般公共预算收入57.4亿元。债务方面，钦州市近几年债务增长速度较为稳健，2019年广义债务率在自治区内相对处于中上游水平。
防城港市经济、财政及债务概况
经济总量方面，防城港市2019年实现地区生产总值701.2亿元，在自治区内位居第12，相对处于中下游水平。财政方面，防城港市近几年财政实力略有波动，2019年防城港市实现一般公共预算收入47.4亿元。债务方面，防城港市近几年债务规模增速相对保持稳健，2019年广义债务率84.0%，在自治区内位居中游水平，整体相对可控。
北部湾经济区城投平台怎么投
对于北部湾经济区，我们认为可以从2个角度挖掘城投平台投资价值：（1）关注区域发展规划下城投平台建设任务；（2）性价比策略。
风险提示
企业经营风险。
报告正文
北部湾经济区，包括南宁、北海、钦州和防城港四市。在《广西城投全景解析》中，我们指出北部湾经济区在国务院对广西经济发展的指导意见中，被定位为西部大开发和面向东盟开放的重点区域。而广西自治区政府也提出，要将北部湾经济区率先建设成面向东盟的国际大通道和“一带一路”有机衔接的重要门户。
继《南宁城投平台深度解读》之后，本篇，我们也将以一般公共预算收入水平为顺序，依次梳理北海市、钦州市和防城港市的经济、财政和债务概况，并进一步挖掘北部湾经济区城投平台的投资价值。
1、北海市经济财政、债务
及城投平台概况
1.1
北海市经济、财政和债务状况
（1）经济概况
北海市，位于广西东部、北部湾东海岸，地处华南经济圈、西南经济圈和东盟经济圈的结合部。北海自然资源较为丰富，能源资源方面，北部湾是全国六大油气盆地之一，探明石油和天然气储量丰富；海洋资源方面，北部湾是全国四大渔场之一，持续资源量73万吨；矿产资源方面，北海市钛铁矿、高岭土和石英砂储量较为丰富，其中钛矿储量达350万吨。
经济总量方面，北海市2019年实现地区生产总值1300.8亿元，在自治区内位居第6，相对处于中游水平。从经济增速上来看，北海市近几年经济增长速度维持在较高区间，2019年北海市地区生产总值同比增长8.1%，在自治区内位居第5，相对处于中上游水平。
固定资产投资方面，2019年北海市实现固定资产投资规模1294.5亿元，在自治区内位居第8，相对处于中游水平。而从固定资产投资增速上来看，北海市近几年投资增速相对处于较为稳定的区间，基本位于8%-10%左右，2019年北海市固定资产投资同比增长9.0%，但由于广西各地市近几年固定资产投资均保持高速增长，北海市2019年投资增速在自治区内位居第12。
从产业发展上来看，北海市以工业为主，目前已形成“3+4”产业树，以电子信息、石油化工、临港新材料三大产业为主导产业，以海洋产业、林纸与木材加工、食品加工和高端服务业为四大重点产业。北海市近几年产业格局相对稳健，2019年北海市三次产业结构调整为16.3：42.9：40.8。
（2）财政概况
在主导产业发展的快速带动下，北海市近几年财政实力实现较快提升。2019年北海市实现一般公共预算收入78.1亿元，在自治区内位居第7，相对处于中游水平。从增速上来看，2019年北海市一般公共预算收入较2018年同比增长9.0%，近两年增速相对较快。
税收收入方面，2019年北海市实现税收收入53.3亿元，在自治区内位居第5，相对位于中上游水平。从税收收入占比上来看，2019年北海市税收收入在一般公共预算收入中的占比为68.2%，在自治区内位居第4，相对处于较高水平，反映北海市企业纳税效应在自治区内相对较强。
2019年，北海市实现一般公共预算支出200.5亿元，在自治区内位居第12，相对处于中下游水平。财政自给率方面，2019年北海市财政自给率为38.9%，在自治区内仅次于南宁市和柳州市，相对处于较高水平，但对上级政府转移支付仍存在一定程度的依赖。
（3）债务概况
地方政府债务余额方面，北海市近几年债务增速相对平稳。2019年北海市地方政府债务余额198.9亿元，在自治区内位居第11，相对位于中下游水平。从债务增速上来看，近两年北海市地方政府债务余额同比增速均维持在10%左右，专项债务余额增速也维持在较为稳健的区间，增速维持在10%-16%区间。
债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年北海市债务率水平为55.4%，在自治区内位居第10，相对处于中下游水平。
城投债余额方面，截至2020年末，北海市存续城投债余额16.2亿元。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，则2019年北海市广义债务规模（城投平台有息债务+地方政府债务余额）为226.7亿元，在自治区内位居第12，相对处于中下游水平。广义债务率方面，以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则2019年北海市广义债务率为63.1%，在自治区内位居第10，整体相对处于可控水平。
1.2
北海市城投平台概况
截至2020年末，北海市有存续债的城投平台共1家，为北海银都城镇化建设有限公司（“北海银都”），为市本级城投平台。
北海银都，负责北海市银海区北背岭、白耗壳村棚户区（城中村）改造项目的投资、建设和运营。从存续债到期分布来看，未来1-3年，北海银都到期兑付规模相对较高，在存续债中的占比为55.6%。
2、钦州市经济财政、债务
及城投平台概况
2.1
钦州市经济、财政和债务概况
（1）经济概况
钦州市，位于广西南部海岸，地处北部湾北岸。钦州是北部湾经济区的海路航空枢纽，也是西南地区便捷的出海通道。钦州海洋资源较为丰富，钦州湾位于钦州市南部，以钦州湾为依托，钦州市海岸线较长、海域面积较大，临海工业也因此得到了较为快速的发展。
经济总量方面，2019年钦州市实现地区生产总值1356.3亿元，在自治区内位居第5，相对处于中上游水平。从经济增速上来看，近两年钦州市经济增长速度有所加快，2019年钦州地区生产总值同比增长7.8%，位居自治区第6，相对处于中游水平。
固定资产投资方面，2019年钦州市实现固定资产投资1362.2亿元，在自治区内位居第6，相对处于中游水平。但从固定资产投资增速上来看，2019年钦州市固定资产投资同比增长12.0%，在自治区内仅次于河池市，相对处于较高水平。
从产业发展上来看，钦州市在较为丰富的海岸线和后备土地资源的基础上，临海工业发展较为成熟，目前已形成了石油加工、农副产品加工、化学原料和化学制品制造、黑色金属冶炼和压延加工、电力/热力生产和供应、木材加工、造纸和纸制品、非金属矿物制品、医药制造和黑色金属矿采选等十大重点产业，石油加工业也已经成长为钦州支柱产业。近几年，钦州市产业结构持续优化，2019年三次产业结构为20.6：33.3：46.1。
（2）财政概况
伴随着产业结构的持续优化，钦州市财政实力提升速度也有所加快。钦州市2019年实现一般公共预算收入57.4亿元，在自治区内位居第9，相对处于中游水平。从增速上来看，2019年钦州市一般公共预算收入同比增长6.1%，增速较2018年提升4.7个百分点。
税收收入方面，2019年钦州市实现税收收入37.6亿元，在自治区内相对处于中游水平。而从税收收入占比上来看，钦州市2019年税收收入在一般公共预算收入中的占比为65.5%，位居自治区第5，相对处于中上游水平。
从税收收入上占比来看，在已披露相关数据的区、县中，除柳城县和三江县外，其余区、县税收收入占比均位于60%以上。其中，柳东新区和北部生态新区税收收入占比分别为94.0%和93.7%，反映区域企业纳税效应相对较好。
2019年，钦州市实现一般公共预算支出225.1亿元，在自治区内相对处于中下游水平。财政自给率方面，2019年钦州市财政自给率为25.5%，在自治区内位居第8，相对处于中游水平，存在一定的财政收支缺口。
（3）债务概况
地方政府债务余额方面，钦州市近几年债务增长速度较为稳健。2019年钦州市地方政府债务余额为299.6亿元，在自治区内位居第5，相对处于中上游水平。从债务增速上来看，近两年钦州地方政府债务余额增速维持在10%左右，相对保持稳健。
债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）为债务率的衡量指标，则2019年钦州债务率水平为85.3%，在自治区内仅次于百色市。
城投债余额方面，截至2020年末，钦州市存续城投债余额107.5亿元。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，则2019年钦州市广义债务规模620.6亿元，在自治区内位居第4，相对处于较高水平。广义债务率方面，以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则钦州市2019年广义债务率在自治区内位居第3，相对处于中上游水平。
2.2
钦州市城投平台概况
截至2020年末，钦州市有存续城投债的城投平台共4家，包括钦州市开发投资集团有限公司（“钦州开投”）、广西钦州临海工业投资集团有限公司（“钦州临海”）、钦州市滨海新城投资集团有限公司（“钦州滨海新城”）和广西中马钦州产业园区投资控股集团有限公司（“钦州中马产投”），其中钦州开投持有钦州临海50%股权。
钦州市城投平台分布于市本级，主体评级均为AA级。从存续城投债到期分布来看，未来1年内，钦州到期城投债15.2亿元，在存续城投债中占比为13.6%；而未来1-3年内钦州城投平台到期兑付规模则相对较高，在存续债中占比为58.3%。
钦州开投，是钦州市最主要的城市基础设施建设主体，以项目管理方式承担项目投融资和建设任务。截至2020年3月末，公司承担钦州市基建项目约360项。与此同时，公司也负责钦州市供水及污水处理业务以及贸易等业务。
钦州临海，是钦州市和钦州港经开区的国有资产投资管理主体，承担了钦州港区大量的基建设施建设任务。截至2019年末，公司新承接的项目包括大榄坪路网建设、钦州保税港区综合工程、钦州港行政商务区综合工程等。
钦州滨海新城，是钦州市滨海新城重要的城市基础设施建设主体，负责钦州滨海新城海岸及海岸线整治、钦州学院、白石湖小学等项目的建设。截至2019年末，公司对外担保余额23.8亿元，主要担保对象为钦州开投及其子公司。
钦州中马产投，是中马钦州产业园唯一的开发建设和国有资产经营主体。中马钦州产业园是中国和马来西亚投资合作旗舰项目，定位于先进制造基地、信息智慧走廊、文化生态新城以及商务合作交流窗口，以装备制造、电子信息、食品加工、材料及新材料、生物技术和现代服务业为六大主导产业。截至2019年末，公司在建和拟建项目待投资规模157.7亿元。
3、防城港市经济财政、债务
及城投平台概况
3.1
防城港市经济、财政和债务状况
（1）经济概况
防城港市，位于广西南部、中国大陆海岸线最西南端，也是21世纪“海上丝绸之路”重要的始发港和中国-东盟自贸区的主要门户。作为北部湾经济区的新兴港口工业城市，防城港市已入驻柳钢、中铝等企业的临港项目，西部首座核电站也落地防城港。与此同时，防城港也是北部湾畔唯一的全海景生态海湾城市，旅游资源较为丰富。
经济总量方面，防城港市2019年实现地区生产总值701.2亿元，在自治区内位居第12，相对处于中下游水平。从经济增速上来看，防城港市近两年经济增长有所放缓，2019年防城港地区生产总值同比增长5.4%，略低于自治区内平均水平。
固定资产投资方面，2019年防城港市实现固定资产投资720.1亿元，在自治区内位居第12，相对处于中下游水平。而从固定资产投资增速上来看，防城港市2019年固定资产投资规模同比增长8.0%，在自治区内相对处于较低水平，但仍明显高于全国平均水平。
从产业发展上来看，在临港工业体系下，防城港市逐步形成了钢铁、有色金属、食品、能源、化工、装备制造等六大支柱产业。防城港市近几年产业结构相对保持稳健，2019年三次产业结构调整为15.6：47.2：37.2。
（2）财政概况
在主导产业受到去产能、调结构以及减税减费等政策的影响，防城港市近几年财政实力略有波动。2019年防城港市实现一般公共预算收入47.4亿元，在自治区内位居第10，相对处于中下游水平。从增速上来看，由于对国有资产资源的盘活等因素，防城港市2019年非税收入出现较为明显的增长，带动一般公共预算收入呈现7.8%的增长。
税收收入方面，防城港市2019年减税降费政策执行超预期，实现税收收入32.6亿元，出现小幅回落，在自治区内位居中下游水平。从税收收入占比上来看，2019年防城港市税收收入在一般公共预算收入中的占比为68.7%，在自治区内位居第3，相对处于较高水平。
2019年，防城港市实现一般公共预算支出139.5亿元，在自治区内相对处于较低水平。财政自给率方面，防城港市2019年财政自给率为34.0%，在自治区内位居第4，但仍存在一定的财政收支缺口。
（3）债务概况
地方政府债务余额方面，防城港市近几年债务规模增速相对保持稳健。2019年防城港市地方政府债务余额167.8亿元，在自治区内仅高于贵港市，相对处于较低水平。从债务增速上来看，防城港市近几年专项债呈现出放量的趋势，专项债增速维持在20%以上。但由于专项债规模相对较低，防城港市近两年地方政府债务增速仍相对保持稳健，均维持在10%以下。
债务率方面，以（地方政府债务余额/综合财力）作为债务率的衡量指标，则2019年防城港市债务率为54.3%，在自治区内相对处于中下游水平。
城投债余额方面，截至2020年末，防城港市存续城投债余额43.7亿元。进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的衡量指标，则2019年防城港市广义债务规模（地方政府债务余额+城投平台有息债务）为259.7亿元，在自治区内位居第10，相对处于中下游水平。广义债务率方面，以（地方政府债务余额+城投平台有息债务）/综合财力作为广义债务率的衡量指标，则2019年防城港市广义债务率84.0%，在自治区内位居中游水平，与全国其他城市相比，防城港市广义债务率相对可控。
3.2
防城港市城投平台概况
截至2020年末，防城港市有存续债的城投平台共3家，包括防城港市港发控股集团有限公司（“防城港港发”）、防城港市城市建设投资有限责任公司（“防城港城投”）和防城港市文旅集团有限公司（“防城港文旅”），均为市本级城投平台。
从主体评级分布来看，防城港市有存续债的城投平台主体评级均为AA级。而从存续城投债的到期期限分布上来看，未来1年内和未来1-3年内防城港市到期城投债规模分别为3.2亿元和12.8亿元，在存续债中的占比分别为5.8%和23.3%。
防城港港发，是防城港市基础设施的投资、建设和运营主体，负责全市大型市政建设项目的资金筹措、建设和管理。近几年公司主要负责企沙工业区、大西南临港工业区、港口区、防城区、上思县等区域的基建和工业园区开发等业务。截至2019年末，公司在建和拟建项目待投资规模92.1亿元。
防城港文旅，是防城港市城市基础设施建设和运营的主体。公司负责防城港重大交通设施、市政路网、旅游资源开发等基础设施工程建设，与此同时，公司也负责油品及非油品销售业务。截至2019年末，公司应收款项10.4亿元，主要应收对象为政府单位及国有企业。
4、北部湾经济区城投平台怎么投？
对于北部湾经济区，我们认为可以从2个角度挖掘城投平台投资价值：（1）关注区域发展规划下城投平台建设任务；（2）性价比策略。
（1）关注区域发展规划下城投平台建设任务
广西定位于“构建面向东盟的国际大通道”、“打造西南、中南地区开放发展新的战略支点”以及“形成21世纪海上丝绸之路和丝绸之路经济带有机衔接的重要门户”。而北部湾经济区工业基础相对较好以及作为面向东盟的重要通道，在广西新一阶段的战略规划之下，北部湾经济区也被要求发展成为广西的先行示范区。
在较高的战略定位下，我们认为北部湾经济区城投平台会承接较多的区域建设和发展任务，专项债项目承接也将有所增加。
我们也梳理了广西专项债申报及其匹配项目情况，2020年北部湾经济区共有6家有存续债的城投平台承接了专项债项目，包括南宁城建、南宁绿港建投、南宁轨交、钦州开投、钦州中马产投和防城港港发。
其中钦州开投、防城港港发、南宁绿港建投和钦州中马产投存在一定的超额利差，可进一步关注其配置价值，但也需关注专项债项目进展以及地方政府债务压力和对城投平台的支持力度。
（2）性价比策略
为进一步寻找北部湾经济区哪些城投平台更具性价比，我们基于《河南城投平台全景解析》中的打分模型，从地方政府实力、平台地位和平台自身实力这三个维度选取了18个指标，对北部湾经济区城投平台进行信用风险评分。
进一步，为衡量城投平台的性价比，我们在剔除私募债之后，选取了剩余期限在2-5年以内的债券作为样本范围，对于在此期间没有存续债券的城投平台，我们选择剩余期限最接近这一区间的债券作为样本券。以（个券中债估值收益率-相同剩余期限、相同外部评级的中债城投债收益率）作为城投平台个券的超额利差。
从信用评分结果来看，存续债规模在10亿元以上、单位风险溢价最高的前5家城投平台为防城港文旅、钦州开投、钦州滨海新城、南宁威宁投资和南宁绿港建投。
由于南宁经济财政实力较强、广义债务率相对可控，南宁经开区在五象新区建设中战略定位较高，以及防城港市广义债务率在自治区内相对较低，我们认为可进一步关注南宁威宁投资、南宁绿港建投和防城港文旅的布局机会。
风险提示：企业经营风险。
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