发行利率持续下行 信用利差多数走扩|利率_民众
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民众国际期货：：债市周报 | 信用：发行利率持续下行，信用利差多数走扩
民众国际期货官网：靳毅投资思考
投资要点
一级市场
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3120.95亿元，偿还总规模2710.91亿元，净融资额410.04亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于持平或下行态势。发行等级方面，主体评级AAA级发行额占比75.81%，AA+级16.43%，AA级占比7.76%。发行期限方面，本周信用债新券发行以1年期以内为主，按发行额来看，1年期以内占比50.12%，1-3年期占比31.86%，3-5年期占比12.45%。
二级市场
本期信用债合计成交5073.07亿元。银行间市场是公用事业和交通运输行业比较热门，交易所市场是房地产和综合行业受到较多关注。本期3年期和5年期不同等级中票收益率均有所下行。期限利差方面，3年期中票期限利差有所收窄，5年期中票期限利差有所走扩。信用利差方面，AA+级不同期限中票信用利差有所走扩。行业利差方面，6个月和1年期不同等级城投债有所走扩，AAA级不同期限地产债和煤炭债利差均有所走扩。
风险提示
关注信用风险事件对整体利差的影响。
报告正文
1、一级市场
1.1
发行数量
发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3120.95亿元，偿还总规模2710.91亿元，净融资额410.04亿元。
发行类型方面，本期信用债发行中短融占比48.73%，企业债占比5.56%，公司债（含私募）占比15.70%，中票占比22.88%，PPN占比7.12%。
发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、交通运输、公用事业、房地产、食品饮料、商业贸易，发行金额占比24.71%、19.10%、12.93%、12.90%、6.22%、3.58%、2.83%。
1.2
发行利率
发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均处于持平或下行态势。
1.3
发行等级
按发行额来看，主体评级AAA级发行额1580.60亿元，占比75.81%，AA+级342.50亿元，占比16.43%，AA级161.72亿元，占比7.76%。
1.4
发行期限
发行期限方面，本周信用债新券发行以1年期以内为主。按发行额来看，1年期以内新券发行额1045.00亿元，占比50.12%；1-3年期新券发行额664.32亿元，占比31.86%；3-5年期新券发行额259.50亿元，占比12.45%；5年期以上新券发行额116.00亿元，占比5.56%。
2、二级市场
2.1
交易概况
本期信用债合计成交5073.07亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2318.39亿元、1964.26亿元、416.33亿元，企业债和公司债分别成交233.02亿元和141.07亿元。
本期银行间成交最活跃的个券是21中油股SCP001、21南电MTN002、21粤能源SCP001、16铁道MTN002、21中石化SCP005、21深圳地铁SCP001、21物产中大SCP003、21中油股SCP002、21申能集SCP001、21南电SCP006，银行间市场是公用事业和交通运输行业比较热门。上交所最活跃个券是19恒大01、20茅台01、20扬子G1、20HBST01、21宁开控，深交所则是21吉控03、17长交01、21临投01、21万科01、19泾河01，交易所市场是房地产和综合行业受到较多关注。
2.2
收益走势
本周3年期和5年期不同等级中票收益率均有所下行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-6.77BP、-4.77BP、-9.77BP至3.49%、3.78%和4.19%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-0.78BP、-1.78BP、-0.78BP至3.75%、4.08%和4.58%。
2.3
期限利差
采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2021年4月16日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为50.07BP、75.96BP，较上期分别变动-3.36BP、2.63BP。3年期中票期限利差有所收窄，5年期中票期限利差有所走扩。
2.4
信用利差
采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2021年4月16日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为33.44BP、36.15BP、43.69BP，分别变动4.92BP、-0.23BP、4.93BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为50.30BP、65.02BP、76.62BP，分别变动1.90BP、1.77BP、3.93BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为82.30BP、106.02BP、126.62BP，分别变动-2.10BP、-3.23BP、4.93BP。AA+级不同期限中票信用利差有所走扩。
2.5
行业利差
以各等级中债城投债到期收益率与对应期限中债国开债到期收益率的差异，作为城投债信用利差。2021年4月16日，AAA级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动8.31BP、4.79BP、-2.93BP；AA+级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动6.31BP、5.79BP、0.07BP；AA级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动3.31BP、8.79BP、2.07BP。6个月和1年期不同等级城投债信用利差有所走扩。
以各等级中债地产债到期收益率中位数与对应期限中债国开债到期收益率之间的差异，作为地产债信用利差。2021年4月16日，AAA级6个月、1年期、3年期地产债利差较上期分别变动5.52BP、8.75BP、2.36BP；AA+级6个月、1年期、3年期地产债利差较上期分别变动-2.45BP、4.62BP、1.77BP，AAA级不同期限地产债利差均有所走扩。
以各等级中债煤炭债到期收益率中位数与对应期限中债国开债到期收益率之间的差异，作为煤炭债信用利差。2021年4月16日，AAA级6个月、1年期、3年期煤炭债利差较上期分别变动1.29BP、5.74BP、0.75BP；AA+级6个月、1年期、3年期煤炭债利差较上期分别变动-2.79BP、-4.65BP、-13.16BP，AAA级不同期限煤炭债利差有所走扩，AA+级不同期限煤炭债利差有所收窄。
风险提示：关注信用风险事件对整体利差的影响。
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