DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行

　　民众国际期货：：DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行

　　民众国际期货官网： 债券人

　　1、DR007开盘价的提高并不是引导资金价格上行

　　很长一段时间以来，DR007的开盘价一直固定在2.20%，2月4日开始事情出现了一些变化：4日、5日、7日的开盘价分别为2.32%、2.30%、2.26%，均小幅高于以往的水平。部分投资者猜测，这体现出民众国际期货引导资金价格上行的意图。

　　我们认为，这只是根据资金实际占用期限所进行的调整，并不是在引导利率上行。2月4日所进行的银行间7天回购将于2月18日（节后首个交易日）到期，实际资金使用期限与14天品种相等。今年1月，DR014与DR007间利差的均值为大致为12bp。因此，4日DR007的开盘价相应上升了12bp至2.32%。2月5日和7日（注：6日并非交易日）的实际资金使用期限依次降低至13天和11天，开盘价也相应降低至2.30%和2.26%。我们预计，春节前该开盘价仍会以平均每日2bp的速度下降，至2月10日（节前最后一个交易日）收敛于2.20%。

　　事实上，如果民众国际期货希望引导资金利率上行，那么首先被影响到的会是DR007等品种的加权平均利率，而开盘利率的变化是滞后于加权的。因此，投资者们更应紧盯加权平均利率。近期DR007的加权利率运行平稳，正围绕着民众国际期货政策利率中枢运行，体现出货币政策是稳字当头的。

　　2、节前会给7天还是14天的资金？

　　春节前还有三个交易日（即8日-10日），公开市场依次有1000亿元、800亿元、1000亿元资金到期。我们预计，民众国际期货将在此期间投放14天资金，而不是7天品种。事实上，过去若干年民众国际期货都是依靠14D或更长期限资金完成跨春节、跨“十一”的功能。这是因为7天的OMO逆回购将顺延至节后第一天到期，并带来两个问题：

　　一个问题是不同操作到期日的重合。节前第六日至节前最后一日的7天资金都会在节后第一个交易日到期，这有可能使该日的到期量过大，并带来滚续操作的压力。

　　另一个问题是期限与利率的错位。受到节假日的影响，7天逆回购的实际资金占用期限被延长，最长可达到14天（自身的7天+春节假期的7天）。但是，7天品种的操作利率是不变的，这样就扭曲了资金实际占用期限和收益率之间的对应关系。

　　3、债券市场观点

　　目前10Y国债收益率与其中性值较为接近，正处于估值的舒适区间内。我们预计，未来较长的一段时间内，10Y国债收益率将基本运行于[3.0%，3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。

　　4、风险提示

　　市场的不理智行为导致债券市场波动加大。