2021年非金融信用债到期规模、行业分布和重点主

　　【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、赵宇璇、武文凯

　　摘要

　　热点解析：2021年非金融信用债到期规模、行业分布和重点主体到期压力

　　2021年内到期的非金融信用债约6.43万亿元，占存量债券的27.5%，创2017年以来新高，其中城投债、国企产业债和非国企产业债到期占比分别为23.0%、31.3%和33.6%。

　　分行业看，公用事业、综合、采掘、房地产和交通运输是2021年到期债券规模最大的行业，其中公用事业和交通运输到期债券占比均超过30%，分别为35.7%和43.0%，到期压力较大。其他到期比例超过40%的行业还包括家用电器（48.6%）、传媒（41.1%）、有色金属（40.8）、医药生物（40.6%）、通信（40.3%）、食品饮料（40.2%）。

　　部分民企或没有国资股东背景的公众企业2021年债券到期比例较高，如山东宏桥、浙江恒逸、滨江集团、大连万达、沙钢集团和南山集团债券到期比例均超过50%，需关注其资金状况以及偿债计划。

　　产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

　　城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。

　　行业景气高频追踪： 

　　高频追踪：上行：环渤海动力煤、BRENT原油、WTI原油、甲苯、二甲苯、LME铜、LME锌、铜、铝、锌、铅、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、PTA、MDI、乙二醇、纯碱、LME铝、LME铅、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、甲醇、波罗的海干散货指数。

　　信用债周度回顾： 

　　产业债——市场：上周信用利差总体下行、等级利差全部下行、期限利差有所分化。具体来看，信用利差中，5年期中票（AA+）下行5BP，其次为5年期中票（AAA）、（AA）、（AA-）、（A+）及（A）均下行4BP。等级利差中，1年期、3年期等级利差分别下行2BP、1BP。期限利差中，（A+）5年-1年与（A）5年-1年下行较多，为5BP；（AA）5年-1年与（AA-）5年-1年上行较多，为4BP。上周19个行业中超额利差全部下行，其中造纸行业下行幅度最大，为26.93BP；其次为医药、有色、煤炭行业，下行幅度分别为12.12BP、10.97BP、10.36BP。

　　城投债——市场：本周产业债表现整体好于城投债，2年期城投债表现好于产业债，1年期、5年期、7年期、10年期产业债表现好于城投债，高评级城投债表现较好。

　　信用债风险警示：海航航空集团、华夏幸福等主体信用等级被调降。

　　正文

　　1． 2021年非金融信用债到期规模、行业分布和重点主体到期压力

　　2021年内到期的非金融信用债约6.43万亿元，占存量债券的27.5%。截止2020年底，非金融信用债（不含同业存单、金融债、国际机构债、政府支持机构债、资产支持证券和标准化票据等）存量规模约23.35万亿元，其中城投债约11.23万亿元，产业类国企约9.81万亿元，非国企约2.31万亿元。2021年内到期的非金融信用债约6.43万亿元，占存量债券的27.5%，创2017年以来新高，其中城投债、国企产业债和非国企产业债到期占比分别为23.0%、31.3%和33.6%。

　　城投和非国企到期压力较大，国企产业债近几年到期压力变化不大。近几年城投债和非国企产业债的到期占比持续上升，并且2021年到期占比均为2016年以来的历史新高，而国企产业债近几年到期比例基本维持在30%左右，明显低于2016-2017年。

　　家用电器、交通运输、传媒、有色金属、医药生物、和通信行业2021年到期债券比例超过40%。分行业看，公用事业、综合、采掘、房地产和交通运输是2021年到期债券规模最大的行业，其中公用事业和交通运输到期债券占比均超过30%，分别为35.7%和43.0%，到期压力较大。其他到期比例超过35%的行业还包括家用电器（48.6%）、传媒（41.1%）、有色金属（40.8）、医药生物（40.6%）、通信（40.3%）、食品饮料（40.2%）、机械设备（37.0%）、商业贸易（36.8%）、轻工制造（35.9%）、化工（35.3%）和建筑材料（35.3%）。

　　分主体来看，存量债券超过100亿元且2021年债券到期比例超过30%的非金融主体有126家，其中绝大部分为国有企业，非国有企业（包括公众企业）仅29家。126家主体中95家行业集中在综合、房地产、交通运输、公用事业、采掘、商业贸易和有色金属等行业中，这与到期规模较大的行业基本一致。部分民营企业或没有国资股东背景的公众企业2021年债券到期比例较高，如山东宏桥、浙江恒逸、滨江集团、大连万达、沙钢集团和南山集团债券到期比例均超过50%，需关注其资金状况以及偿债计划。

　　2． 信用债风险警示

　　3． 行业新闻追踪