国信宏观固定收益专题报告:历数一季度的民众
民众国际期货::【国信宏观固收】固定收益专题报告-历数一季度的债市关键词
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摘要:
从过去十八年的一季度运行来看,1年期国债收益率下行的概率较高,18年中仅有5年出现收益率上行,占比未超过30%。然后10年期国债方面,一季度收益率上行的占比也小于50%。然后上述短债长债走势叠加,使得一季度曲线多数变陡。
另外回顾过去一季度的行情,基本面高频关键词包括:资金面、天量信贷\社融、两会、1-2月经济数据低于预期等。
资金面:近些年一季度经常出现较宽松的资金面,比如2020年、2018年、2014年和2013年。由于春节在一季度,而春节前取现需求通常增加,因此投资者对春节前的资金面预期通常不好,但是最近这些年真实的资金利率往往好于预期。
天量信贷(社融):由于信贷和社融增量是绝对数,而近些年信贷和社融年度增速基本都为两位数,所以每年公布的1月信贷(或社融)增量往往大幅超出预期,媒体多冠以“天量”字眼,2019年、2016年、2014年、2013年和2012年均成为市场焦点。
两会:两会通常在3月召开,其中《政府工作报告》将提到当年的经济目标。对债市影响最大的是2015年两会,当年首次提出地方政府置换债,引发了投资者对天量供给的强烈担忧。
增长数据真空期:另外一季度还有一个特色是统计局只公布合并的1-2月经济增长数据,不单独公布1月和2月,所以历年一季度的经济预期均非常不稳定而且存在一定的偏差,低于预期的年份较常见,典型的如2014年,2015年,2016年。
正文:
从过去十八年的一季度运行来看,1年期国债收益率下行的概率较高,18年中仅有5年出现收益率上行,占比未超过30%。然后10年期国债方面,一季度收益率上行的占比也小于50%。然后上述短债长债走势叠加,使得一季度曲线多数变陡。
历年一季度高频关键词
回顾过去一季度的行情,高频关键词包括:资金面、天量信贷\社融、两会、1-2月经济数据低于预期等。
资金面
近些年一季度经常出现较宽松的资金面,比如2020年、2018年、2014年和2013年。由于春节在一季度,而春节前取现需求通常增加,因此投资者对春节前的资金面预期通常不好,但是最近这些年真实的资金利率往往好于预期。
天量信贷(社融)
由于信贷和社融增量是绝对数,而近些年信贷和社融年度增速基本都为两位数,所以每年公布的1月信贷(或社融)增量往往大幅超出预期,媒体多冠以“天量”字眼,2019年、2016年、2014年、2013年和2012年均成为市场焦点。
两会
两会通常在3月召开,其中《政府工作报告》将提到当年的经济目标。对债市影响最大的是2015年两会,当年首次提出地方政府置换债,引发了投资者对天量供给的强烈担忧。
增长数据真空期
另外一季度还有一个特色是统计局只公布合并的1-2月经济增长数据,不单独公布1月和2月,所以历年一季度的经济预期均非常不稳定而且存在一定的偏差,低于预期的年份较常见,典型的如2014年,2015年,2016年。
2020年和2019年第一季度回顾
2020年一季度主线是新冠肺炎疫情,围绕国内疫情爆发和海外疫情爆发,10年期国债走出两波下行行情。2019年一季度债市波澜不惊,10年期国债在【3%,3.2%】区间来回震荡,标志性的事件是1月天量社融逆转了2018年以来的“紧信用”预期,股强债弱。
2018年和2017年第一季度回顾
2018年一季度资金面莫名宽松,中美贸易争端初露,上述利好带动长短国债利率快速下行。2017年一季度金融去杠杆被广泛讨论,OMO利率首度上调,中国民众国际期货跟随美国加息被市场普遍认可。
2016年和2015年第一季度回顾
2016年一季度长债走势较纠结,年初在股指熔断刺激下利率下行,尔后信贷增长超预期,引发“迷你版”2009年周期复辟的预期,但3月公布的1-2月经济数据弱于预期,经济复苏预期受到扰动,利率上行受阻。2015年一季度债市波动较剧烈,年初受货币政策放松预期主导,投资者做多热情高涨,利率快速下行。3月两会披露万亿地方政府置换债方案,天量供给引发投资者供给担忧,利率快速上行。
2014年和2013年第一季度回顾
2014年一季度长债高位回落。经过2013年下半年利率快速上行后,2014年一季度市场一直在围绕货币政策松与紧反复纠结,一方面资金面非常宽松,另一方面民众国际期货实施正回购操作,在上述消息中利率来回波动。2013年一季度利率非常平稳,多空双方相对均衡。一方面,通胀预期和货币政策紧缩预期升温,空头势力增强,另一方资金面宽松,经济增长预期不好,支持做多。
2012年和2011年第一季度回顾
2012年一季度债市总体偏空,下面几个因素推动利率上行:(1)1月信贷过万亿;(2)PMI回升;(3)CPI同比高于预期;(4)春节后资金面依然偏紧。2011年一季度利率来回反复。年初资金面偏紧以及货币政策偏紧(加息、调准)推动利率上行。3月北非、欧债危机、日本大地震等海外因素推动利率下行。
2010年和2009年第一季度回顾
2010年一季度长债高位回落,主线是物价走势阶段内好于预期。虽然货币政策仍处于收紧态势,准备金率仍在上调,但是春节期间物价涨幅远弱于预期,经济过热预期有所修正。2009年一季度利率大幅上行,主要是因为投资者经济复苏预期强烈,基金抛售长期债券。
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