2020年信用债净融资结构变化：地产贷款集中度新

　　民众国际期货：：地产贷款集中度新规对地产债影响； 2020 年信用债净融资结构变化 ——信用月报 2020 年第 12 期（2020.12）

　　民众国际期货官网：申万宏源固收研究

　　摘要

　　热点解析：建立房地产贷款集中度管理制度，融资端管控更加精细化；2020年信用债净融资有何变化？

　　2020年12月31日，中国银保监会发布关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知。整体来看，此次规定对地产行业贷款融资的影响较为可控，更多的是对涉房贷款占比过高的银行的管控，且对超出比例的银行也设置了较为合理的过渡期。处于第一档的银行大多并未超过上限，对二三档的银行影响大于第一档。对涉房贷款总量的影响要弱于对结构的影响。此次房地产贷款集中度管理政策出台也是配合“三道红线”政策，从金融机构方面约束商业银行，避免房地产贷款过度集中，防范潜在的系统性风险。长期以来，房地产在商业银行的投放占比中过高，挤占了较多的金融资源，也对实体经济的融资需求产生挤出效应。对地产债主体来看，对经营风格，财务指标偏激进，规模较小的房企有所利空。预计未来地产债主体走势将继续分化。

　　2020年信用债净融资额大幅提升。2020年信用债净融资额为3.1万亿，较2019年净融资额提升58%。城投债净融资额提升幅度大于产业债。其中，产业债净融资额为1.2万亿，较2019年提升31%，城投债净融资额为1.9万亿，较2019年提升81%。分行业来看，2020年产业债中净融资额规模较高行业有建筑装饰、综合、公用事业、非银金融、交通运输和钢铁行业。2020年产业债中净融资额为负且规模较高的行业有建筑材料，电子，商业贸易，医药生物，采掘和有色金属。城投分区域来看，2020年净融资额规模较高区域有江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省、广东省和湖北省。2020年净融资额规模较2019年有所回落区域有天津、内蒙、山西、黑龙江、青海和西藏。

　　产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。

　　城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。

　　行业景气高频追踪：

　　高频追踪：上行：环渤海动力煤、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、BRENT原油；持平：NEWC动力煤、焦煤坑口价、螺纹钢期货价格、乙烯、苯、甲苯、二甲苯、PTA、乙二醇、尿素、纯碱、LME铅、全国水泥均价；下行：丙烯、丁二烯、PVC、LME铜、LME铝、LME锌、铜、铝、锌、铅。

　　信用债周度回顾：

　　产业债——市场：上周信用利差全部上行、等级利差总体上行、期限利差总体上行。具体来看，信用利差中，1年期短融（A+）、（A）等级上行较多，为20BP；其次为5年期中票（AA+）、（AA）、（AA-）上行19BP。等级利差中，1年期、3年期、5年期等级利差上行0BP、10BP、14BP。期限利差中，（AA+）5年-1年上行较多，为18BP；其次为（AA）5年-1年、（AA-）5年-1年上行16BP。上周19个行业中7个行业超额利差上行，其中造纸行业上行幅度最大，为17.16BP；12个行业超额利差下行，其中电子行业下行幅度最大，为5.65BP。

　　城投债——市场与策略：12月城投债表现好于产业债， 3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期表现差于产业债，低评级中长久期城投债表现较好。

　　信用债风险警示：“18紫光PPN002”实质违约。

　　正文

　　1． 建立房地产贷款集中度管理制度，融资端管控更加精细化

　　2020年12月31日，中国银保监会发布关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知。自2021年起建立房地产贷款集中度管理制度。规定我国境内设立的中资法人银行业金融机构，其房地产贷款余额占比及个人住房贷款余额占比应满足人民银行、银保监会确定的管理要求，即不得高于人民银行、银保监会确定的相应上限。（住房租赁有关贷款暂不纳入房地产贷款占比计算，资管新规过渡期内（至2021年底）回表的房地产贷款不纳入统计范围）。

　　对不同银行进行分档管理，第一档银行房地产贷款占比、个人住房贷款占比分别为40%、32.5%，第二档分别为27.5%、20%，第三档分别为22.5%、17.5%，第四档分别为17.5%、12.5%，第五档分别为12.5%、7.5%。

　　整改期限按超出百分比调整。截至2020年12月末，银行业金融机构房地产贷款占比、个人住房贷款占比超出管理要求，超出2个百分点以内的，业务调整过渡期为自本通知实施之日起2年；超出2个百分点及以上的，业务调整过渡期为自本通知实施之日起4年。房地产贷款占比、个人住房贷款占比的业务调整过渡期分别设置。

　　整体来看，此次规定对地产行业贷款融资的影响较为可控，更多的是对涉房贷款占比过高的银行的管控，且对超出比例的银行也设置了较为合理的过渡期。处于第一档的银行大多并未超过上限，对二三档的银行影响大于第一档。对涉房贷款总量的影响要弱于对结构的影响。

　　此次房地产贷款集中度管理政策出台也是配合“三道红线”政策，从金融机构方面约束商业银行，避免房地产贷款过度集中，防范潜在的系统性风险。长期以来，房地产在商业银行的投放占比中过高，挤占了较多的金融资源，也对实体经济的融资需求产生挤出效应。

　　对地产债主体来看，对经营风格，财务指标偏激进，规模较小的房企有所利空。预计未来地产债主体走势将继续分化。银行对房企的授信通常采取白名单制，中小银行白名单管控较大型银行来看相对较宽松，而此次对金融机构的分档来看，中小银行触及上限的情况要多于中大型银行。也就是说，若因为集中度管控被挪出中小银行白名单的房企主体，也很难绕道获取其他大型银行的贷款。银行将更倾向于将有限的涉房贷款额度分配给经营风格、财务指标稳健的中大型房企。

　　2． 2020年信用债净融资有何变化？

　　2.1 2020年信用债净融资额大幅提升

　　2020年信用债净融资额为3.1万亿，较2019年净融资额提升58%。城投债净融资额提升幅度大于产业债。其中，产业债净融资额为1.2万亿，较2019年提升31%，城投债净融资额为1.9万亿，较2019年提升81%。分等级来看，产业债中低等级2020年净融资额有所改善，AA主体净融资额为2133亿元，AA+主体净融资额为733亿元，均较2019年由负转正，AAA主体净融资额为9870亿元，较2019年回落20%。城投债各等级主体净融资额均明显提升，其中AA主体提升幅度最大，2020年净融资额为4720亿元，较2019年提升106%，AAA主体2020年净融资额为6221亿元，较2019年提升85%，AA+主体2020年净融资额为8324亿元，较2019年提升72%。

　　2.2 2020年不同区域城投净融资额有所分化

　　        分行业来看，2020年产业债中净融资额规模较高行业有建筑装饰、综合、公用事业、非银金融、交通运输和钢铁行业，规模分别为3536亿元，2871亿元，2118亿元，1343亿元，870亿元和384亿元。2020年产业债中净融资额为负且规模较高的行业有建筑材料，电子，商业贸易，医药生物，采掘和有色金属，规模分别为-155亿元，-165亿元，-171亿元，-193亿元，-264亿元和-512亿元。

　　        城投分区域来看，2020年净融资额规模较高区域有江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省、广东省和湖北省，净融资规模分别为4092亿元，2687亿元，1826亿元，1719亿元，1022亿元，1010亿元和892亿元。2020年净融资额规模较2019年有所回落区域有天津、内蒙、山西、黑龙江、青海和西藏，净融资规模分别较2019年回落208亿元，128亿元，122亿元，51亿元，15亿元和13亿元。

　　3． 12月城投债表现好于产业债

　　        12 月城投债表现好于产业债， 3 年期、5 年期、7 年期、10 年期城投债表现好于产业债，1 年期表现差于产业债，低评级中长久期城投债表现较好。城投债可继续 适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、新疆等地，鉴于 2021 年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对 2021 年城投谨慎，当前减持城投。

　　4． 信用债风险警示

　　5． 行业新闻追踪