中信建投利率债周报：货币政策基调不变 支持直
民众国际期货：：【中信建投 固收】利率债周报：货币政策基调不变，支持直融市场建设
民众国际期货官网：文涛宏观债券研究
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内容提要
本周（2020年12月28日-2021年1月3日，下同） 国债收益曲线整体有所下移。受民众国际期货公开市场操作呵护跨年资金面、海外疫情导致风险偏好回落、12月债券供求相对失衡等因素影响，各期限收益率均有下行，中短端表现相较于长端表现更好。具体来说：本周1年期国债收益率下行13.57BP至2.4739%，2年期国债收益率下行4.35BP至2.7226%，3年期国债收益率下行6.82BP至2.8174%，5年期国债收益率下行5.18BP至2.9512%，7年期国债收益率下行2.51BP至3.1699%，10年期国债收益率下行4.49BP至3.1429%，10-1年期限利差继续扩大57.82BP至66.90BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行5.70BP至3.5338%，10年期进出口债收益率下行3.22BP至3.6481%，10年期农发债下行1.72BP至3.6540%，政金债长端收益率整体呈现下行态势。本周货币市场利率涨跌互现，由于本周处于年末最后一周，跨年资金压力较大，因此1D期各品种利率出现大幅上行。同时全周来看，7D期以及1M利率均有所上行，1D期涨幅较大，1D期R、DR、SHIBOR利率较上周分别上行59.42BP、33.94BP、30.00BP。
展望后期：中国人民银行货币政策委员会召开2020年第四季度例会上货币政策基调基本不变，提出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度，坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，不急转弯。根据人社部年底印发的《关于调整年金基金投资范围的通知》，年金基金的投资范围有所扩大，新增优先股、资产支持证券、同业存单、永续债、国债期货等金融产品和工具等，同时将权益类资产投资比例上限提升至40%，表现了对发展直接融资市场的支持。近期国内经济过热、海外全球共振强复苏的风险也暂时有限，货币政策强调稳字当头、不急转弯、把握政策时度效、保持对经济恢复的必要支持力度，预计2021年第一季度的政府债发行压力小于2020年同期。资金面方面，9月以来，资金利率出现多次回弹，资金面整体保持紧平衡状态，但进入12月后，各期限各品种资金利率均保持在历史极低位，SHIBOR隔夜利率屡次跌破1%，平稳维持在20%的历史分位（从低到高排列）下，DR007基本维持在10%的历史分位下，资金面大幅宽松，预计与民众国际期货释放流动性防范信用风险事件并呵护跨年、以及12月债券供求失衡等因素相关。综合分析、我们认为10年期国债收益率的点位将在[3.0%，3.4%]的区间波动，3.3%是相对较好的配置点位。
风险提示：货币政策超预期收紧、海外疫情超预期变化。
一、从债市情绪分析来看，综合隐含税率以及债券借贷指标来看，当前交易情绪较上周有所转好，现阶段供给压力较为温和，供需关系已有明显改善。
二、利率债发行与到期方面，本周累计发行了23只利率债，总发行规模879.46亿元，到期300.6亿元，周内净融资额578.86亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周未发行国债及政策性金融债，考虑到年底因素，本周国债及政策性金融债发行情况整体上处于正常状态。
三、本周国债收益曲线整体有所下移。主要受民众国际期货公开市场操作呵护跨年资金面、海外疫情导致风险偏好回落的影响，各期限收益率均有下行。具体来说：本周1年期国债收益率下行13.57BP至2.4739%，2年期国债收益率下行4.35BP至2.7226%，3年期国债收益率下行6.82BP至2.8174%，5年期国债收益率下行5.18BP至2.9512%，7年期国债收益率下行2.51BP至3.1699%，10年期国债收益率下行4.49BP至3.1429%，10-1年期限利差继续扩大57.82BP至66.90BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行5.70BP至3.5338%，10年期进出口债收益率下行3.22BP至3.6481%，10年期农发债下行1.72BP至3.6540%，政金债长端收益率整体呈现下行态势。
四、宏观数据方面，上游行业油价有所上升，煤价有所下降，有色金属价格涨跌不一；中游行业价格呈下跌态势，钢材行业价格全线下跌，水泥价格较上周有所下降。
