MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点

　　民众国际期货：：MLF充分满足了金融机构需求，此时不妨乐观一点——2020年12月15日MLF操作点评

　　民众国际期货官网： 债券人

　　事件

　　为维护银行体系流动性合理充裕，2020年12月15日人民银行开展9500亿元MLF操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。

　　我们一直强调，MLF操作的规模与该时点1Y CD-1Y MLF之间的利差正相关，其内在逻辑是：1Y CD与MLF之间的利差反映出银行体系对于中等期限资金的渴求程度，而MLF正是民众国际期货向银行体系提供中期资金的主要工具。随着CD利率的上行，MLF操作的规模亦会进一步扩大，起到稳定市场中期利率的作用。所以，12月14日（即本次MLF操作前）1Y AAA级CD与MLF之间的利差达到24bp，MLF的投放量亦会相应提高以满足金融机构的需求。目前1Y AAA级CD利率正处于去年年初以及年中的水平，我们认为此时不妨乐观一点。

　　第一，12月15日的MLF超额续作充分满足了金融机构需求，这充分体现出民众国际期货稳定1Y资金利率的意图。但部分投资者担心，受到基数因素的影响，2021年一季度经济增长的同比数据会出现大幅改善，这将促使货币政策明显紧缩，甚至预期近期民众国际期货可能会提高MLF利率。我们认为，宏观调控部门在进行调控时会将低基数的影响予以剔除，客观地看待经济运行态势。此外，MLF利率是民众国际期货政策利率，其具趋势性的特征，不易在短期内快速变动运行方向。如果在前期MLF利率下调的基础上，近期急于将其上调，待经济同比数据回落后又重新下调，则可能扰乱市场主体对于政策的预期，因此民众国际期货选择该策略的概率很低。而且，MLF利率的上调会给LPR以及贷款实际利率形成“涨价”压力，这与金融机构合理让利、降低企业融资成本的大方向略有不同。

　　第二，未来财政支出加速有利于中长期流动性回流银行体系。事实上，历年12月中下旬均为财政大量支出的时点，今年亦不会例外。今年11月末财政存款的余额为5.4万亿元，按照往年的规律，至年底时会压降至4.1万亿元之下，以此估算，12月会形成超过1万亿元的财政存款回流。

　　在1Y期限利率趋稳并下行的同时，长端亦会趋稳并出现阶段性机会。当前10Y国债收益率在3.29%的位置，甚至高于疫情发生前的一段时间（例如，2019年末为3.14%），这种现象不易长期持续。部分投资者辩称，利率水平的提高是由于在政策刺激下经济好于疫情发生前。试想，如果单靠政策刺激即可让经济持续繁荣，那在过去的十余年中，我们为何不服下这剂“灵丹妙药”呢？

　　2、风险提示

　　发债企业盈利恢复能力低于预期。市场恐慌情绪导致投资者出现非理性行为。 

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