天风证券：中国债券牛市可能超出预期|天风证券

　　中证网讯（记者 张勤峰）天风证券最新发布的研报认为，美债收益率的上行已经是强弩之末，中国国债收益率下行空间和时间则可能超出预期。

　　报告指出，中长期决定美债收益率的关键因素是对未来经济增长和通胀的预期，也就是名义GDP的变化，而并非美联储的表态或者是加息与缩表的实际动作。美国实际GDP的增长从2016年第三季度开始提升，而之所以美债收益率在2017年一直横盘在2.3%左右，就在于美国通胀水平持续低于预期的状况，导致最终美国名义经济增长并没有出现显著提升。进入2018年，在开年工资水平和油价双双超预期之后，通胀水平在上半年也迅速提升到接近3%的位置，使得名义经济增长快速上升，最后对应到美债收益率的飙升。在过去两个月油价已经跌去30%的情况下，预计未来美国CPI尤其是CPI能源项会出现比较明显的回落，再考虑税改效应减弱、美国经济下行的预期，向前看，美债收益率的上行可能已经是强弩之末。

　　报告还指出，我国利率下行可能超出预期。一方面，美债收益率上行风险下降，从而可能缓解中美利差对我国债券收益率下行的制约；另一方面，今年融资需求出现了萎缩，而融资需求下滑指向利率趋势性下行。事实上，不管是中国的数据、还是美国的数据，社会融资需求的变化都对10年期国债收益率的走势具有不错的解释力和领先性。这是因为，当融资需求快速下降的时候，经济也会在稍晚出现回落，于是基本面不再支持持续处于高位的利率水平。因此，从融资需求回落的领先性等方面来看，国内利率水平下行的空间和时间都有可能超出预期。