利率债周报：短增长降曲线趋平 月末交易资金骤
民众国际期货官网：文涛宏观债券研究
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内容提要
本周（2020年10月26日-11月1日，下同）债券收益曲线趋平。本周资金面持续紧张，短端收益率有所上行；而中长端收益率大多有所回落，预计与海外疫情加剧、全球股市弱势等带动风险偏好回落有关。具体来说：本周1年期国债收益率上行4.52BP至2.7273%，2年期国债收益率略上行0.06BP至2.8736%，3年期国债收益率下行1.41BP至2.9459%，5年期国债收益率下行2.45BP至2.9755%，7年期国债收益率略下行0.1BP至3.2411%，10年期国债收益率下行1.47BP至3.181%，10-1年期限利差下行5.99BP至45.37BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行5.99BP至3.6575%，10年期进出口债收益率下行2.29BP至3.8019%，10年期农发债下行1.75BP至3.7825%，政金债长端收益率均有所回落。本周资金面较为紧张，货币市场利率全面上行，10月30日当天收紧尤为明显。具体来看，全周1D、7D、14D、1M期R利率较上周分别大幅上行69.97BP、101.06BP、41.27BP、31.03BP，其中10月30日1D期R利率单日涨幅高达69.01BP，预计与近期货币政策表述转变以及临近月末资金紧张相关。
展望后期：经济方面，10月官方制造业PMI数据为51.4%，好于市场预期的51%，显示制造业仍在稳步扩张，我国经济修复动力仍足。10月29日的十九届五中全会审议通过了十四五规划及2035远景目标建议，未来将坚持扩大内需战略基点，全面促进消费，拓展投资空间，形成以强大的国内市场为主体，国内国际双循环为支撑的新发展格局。预计在疫情影响逐步弱化和政策的大力发展下，我国经济将稳定继续向好发展，对债市影响偏负面。货币政策方面，上周北京金融街论坛年会上民众国际期货行长的态度表明，货币政策后期持续宽松的概率预期较小，叠加地产调控政策依旧趋紧，预计全面降准概率仍不大；但经济尚未恢复潜在增速，结构化操作仍有必要，且从维稳汇率角度，货币政策此时也不宜剧烈变动，全面收紧可能性较低，因此综合来看，预计货币政策整体仍将维持流动性松紧平衡，后期仍将延续精准化和调结构操作。资金面方面，一是步入11月后跨月资金需求将有所回落；二是四季度债券供给高峰、同业存单到期高峰均已过，对资金面造成的压力将有所缓解；三是11月并非缴税大月，缴税因素对资金面的影响将有所减小，综合来看，预计11月资金面紧张局面将有所缓解。总的来说，一方面国内经济预期向好，对债市影响偏负面，另一方面预期资金面压力将边际有所缓解。因此，综合判断预计债券市场后期仍将呈现宽幅震荡态势，10年期国债收益率点位仍将在[2.8%，3.3%]的区间波动，3.2%水平开始具有配置价值。
一、从债市情绪分析来看，综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看，目前交易情绪较上周有所好转，同时根据我们的预测，随着后期政府债发行节奏放缓，供需关系还将有所改善。
二、利率债发行与到期方面，利率债发行与到期方面，本周累计发行了97只利率债，总发行规模4755.9259亿元，到期2869.6843亿元，周内净融资额1886.2416亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周发行了21只国债及政策性金融债，总发行规模2587.5亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体差于上周，发行利率水平大多低于前一日市场收益率水平。
三、本周债券收益曲线趋平，本周资金面持续紧张，短端收益率有所上行；而中长端收益率大多有所回落，预计与海外疫情加剧、全球股市弱势等带动风险偏好回落有关。全周来看，本周1年期国债收益率上行4.52BP至2.7273%，2年期国债收益率略上行0.06BP至2.8736%，3年期国债收益率下行1.41BP至2.9459%，5年期国债收益率下行2.45BP至2.9755%，7年期国债收益率略下行0.1BP至3.2411%，10年期国债收益率下行1.47BP至3.181%，10-1年期限利差下行5.99BP至45.37BP。
四、宏观数据方面，上游行业油价有所回落，煤价有所上涨，有色金属价格呈涨跌互现态势；中游行业钢材价格涨跌互现，水泥价格较上周有所回升；下游行业土地溢价率有所回落，地产成交面积整体有所回升，同时车市需求仍较好；外贸方面，截至10月30日，波罗的海干散货指数收于1283，较上周下行132，表明全球贸易受海外疫情反复影响较大。CCFI综合指数收于1074.19，较上周上行19.85，表明我国外需依旧强劲；蔬菜价格整体有所下行。
