利率债周报：宏观经济持续修复 民众期货机会仍
民众国际期货官网：李勇宏观债券研究
报告摘要
观点
本周债市点评及债市策略：本周（10.26-11.01）民众国际期货公开市场净投放1900亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周二进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周四进行1400亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周五进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期。下周（11.02-11.08）民众国际期货公开市场有5100亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，随着复产复工的全面推进，近期我国需求端向好，制造业、服务业等领域稳步恢复，在国内疫情得到有效控制下，将持续保持经济复苏态势。货币政策方面，预计未来货币政策仍会维持较宽松的状态，以配合财政政策，促进国内经济恢复进程，适度宽松的货币政策能使得利率债的悲观预期会相对减缓。我们预计近期在没有其他临时突发事件的冲击下，市场预期稳定，利率相对平稳，债市机会仍存，或呈现利好趋势。
二级市场回顾：本周R利率和DR利率较上周均上行。隔夜R利率上行69.97BP，7天R利率上行101.06BP，14天R利率上行41.27BP，1月R利率上行31.03BP。DR001上行15.36BP，DR007上行37.19BP，DR014上行43.23BP，DR1M上行32.31BP。SHIBOR利率较上周均上行。SHIBOR隔夜利率为2.236%，较上周上行7.50BP；SHIBOR1周为2.418%，较上周上行21.30BP；SHIBOR2周为3.0250%，较上周上行40.50BP；SHIBOR3月为2.972 %，较上周上行7.70BP。
本周宏观经济跟踪：上周商品房成交面积有所提升，截至10月25日，周内30个大中城市商品房共成交395.49万平方米，较上周增加7.13万平方米。其中一线城市成交69.06万平方米，二线城市成交190.67万平方米，三线城市成交135.76万平方米。上周国内乘用车市场零售同比增速有所上涨。截至10月25日，市场日均零售5.34万台，同比增速为19.00%，较前值有所上涨。整体来看，车市回暖势头持续。本周主要钢材价格表现分化，Myspic综合钢价指数和螺纹钢指数均有所上涨。截至10月30日，螺纹钢价格较上周由3822元/吨上涨至3860元/吨，热轧板卷较上周由3995元/吨上涨至4002元/吨，圆钢价格较上周由3831元/吨上涨至3838元/吨，中板价格上周由4288元/吨下跌至4282元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.22%，螺纹钢指数上涨0.47%。本周较上周焦煤和动力煤价格上涨。动力煤期货结算价592.20元，比上周价格下行3.03%；焦煤期货结算价1357.50元，较上周价格持平。截至10月29日，有色金属各品种价格表现分化。分品种来看，相比上周，锌价下跌1.60%，铅价上涨0.50%，铜价下跌2.80%，铝价下跌2.42%。
本周通胀观察：蔬菜价格小幅下降。截至10月30日，农业部菜篮子批发价格指数收于120.23，较上周下跌0.68%，山东蔬菜批发价格指数收于131.15，较上周下跌0.62%。RJ/CRB商品价格指数和南华工业品价格指数较上周有所下跌，原油价格有所下跌。10月30日，RJ/CRB商品价格指数收于144.78点，较上周下行4.61%；南华工业品指数收于2160.95点，较上周下行3.09%。截至10月30日，布伦特原油期货结算价为37.65美元，较上周下行11.33%，WTI期货结算价为36.17美元，较上周下行11.00%。
风险提示：海外疫情不稳定，经济复苏远超预期。
正文
1． 本周债市点评及债市策略
本周（10.26-11.01）民众国际期货公开市场净投放1900亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周二进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周四进行1400亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周五进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期。下周（11.02-11.08）民众国际期货公开市场有5100亿元逆回购7D到期。展望后期：从基本面来看，随着复产复工的全面推进，近期我国需求端向好，制造业、服务业等领域稳步恢复，在国内疫情得到有效控制下，将持续保持经济复苏态势。货币政策方面，预计未来货币政策仍会维持较宽松的状态，以配合财政政策，促进国内经济恢复进程，适度宽松的货币政策能使得利率债的悲观预期会相对减缓。我们预计近期在没有其他临时突发事件的冲击下，市场预期稳定，利率相对平稳，债市机会仍存，或呈现利好趋势。
数据方面：
2020年10月13日，海关总署公布了9月进出口数据。按美元计，我国9月进口同比上升13.20%；9月出口同比增长9.90%；9月贸易帐顺差370.00亿美元。按人民币计，我国9月进口同比上升11.60%；9月出口同比增长8.70%，9月贸易帐顺差2615.62亿元。2020年10月15日，国家统计局公布2020年9月CPI和PPI相关数据：（1）CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.7个百分点。（2）9月PPI同比下降2.1%，前值-2.0%。
政府性基金收支：土地收入增幅扩大，基金收支缺口扩大。收入：1-8月累计，全国政府性基金预算收入47030亿元，同比增长2.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2343亿元，同比下降16.7%，从1-7月份增速-19.8%上涨3.1个百分点；地方政府性基金预算本级收入44687亿元，同比增长3.5%，从1-7月份增速2.6%上涨0.9个百分点。其中，国有土地使用权出让收入38947亿元，同比增长12.7%，相较于1-7月份增速7.9%上涨4.8个百分点。由于土地使用出让权收入在全国政府性基金收入中占比较大，使得全国政府性基金收入从1-7月份1.2%的增速上涨至2.3%。支出：1-8月累计，全国政府性基金预算支出63889亿元，同比增加21.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出1516亿元，同比下降6.2%；地方政府性基金预算支出62373亿元，同比增加22%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出38947亿元，同比下降12.7%。收支缺口达16859亿元，较1-7月扩大3047亿元。由于土地使用出让权收支在全国政府性基金收入中占比较大，因此政府性基金收支主要受到房地产市场和土地市场的影响。通过对比去年和今年的土地购置费和土地购置面积可以发现，目前土地购置的面积和费用正在快速回升，特别是土地购置费，1-8月累计值已超去年同期2255亿元
财政收支展望：财政政策保持积极有为，直达资金支出进度加快。整体来看，我国1-8月财政支出增速明显高于财政收入，体现了积极有为的财政政策导向，在一般性支出方面进行大力压减，将省出的资金用于保基本民生的方面。展望未来：财政收入方面，我国经济进入稳步复苏阶段，税收收入中的国内增值税当月同比首次由负转正，这表明我国的工业生产复苏明显，该点从前8个月公布的规模以上工业增加值增速由负转正，逐月递增也得到了印证，预计下阶段财政收入情况将进一步好转。财政支出方面，2万亿元直达资金政策将重点支持疫情防控、保居民就业、保基本民生、市场主体、保运转、支持重大项目建设保粮食和能源安全等，下一步各地将推进重点项目的实施，直达资金的支出进度有望进一步加快，同时地方新增专项债将力争在10月底前发放完毕，对各地的经济发展将有拉动作用。
政策方面：
10月24日，中国经济已经由高速增长转向高质量发展。习近平主席提出构建新发展格局的要求，是根据我国发展阶段、环境、条件变化做出的战略决策。新发展格局不是关起门来封闭运行，而是要更好利用国际国内两个市场、两种资源，实现更加强劲可持续的发展。中国经济深度融入全球经贸体系，是构建新发展格局的重要背景。中国是全球经贸体系的重要参与者，已成为第一大贸易国和第二大直接投资目的地，是全球价值链的重要枢纽和制造中心。2002-2019年，中国对全球经济增长的年均贡献率接近30%。建设更高水平的开放型经济新体制，是构建新发展格局的应有之义。构建新发展格局要求更好利用国际国内两个市场、两种资源，不仅要便利商品和要素的流动，还要推动规则制度型开放，增强制度的竞争力，从而提高经济发展的质量和效率。这不仅有利于中国经济，也有利于全球经济。进一步扩大金融业开放，是构建新发展格局的必然要求。金融业开放不仅引入了机构、业务、产品，增加了金融要素供给，还促进了制度规则的完善，促进了金融制度供给。这有利于提升金融服务实体经济的效率和能力，助力中国经济高质量发展。要持续推动金融业开放，营造市场化法治化国际化金融展业环境。第一，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，推动开放理念和模式的转变。尽管我国金融业开放步伐很快，但我们在同外资金融机构、境外民众国际期货的沟通中也注意到，外资在机构准入和展业限制解除后，仍需申请诸多许可，面临不少操作性问题，对金融业开放的诉求依然较多，这表明金融业向负面清单管理的转变还有不少工作要做。第二，统筹推进金融服务业开放、人民币汇率形成机制改革和人民币国际化。人民币汇率形成机制改革要增强人民币汇率弹性，更好地发挥汇率在宏观经济稳定和国际收支平衡中的“自动稳定器”作用。人民币国际化要坚持市场主导，监管当局主要是减少对人民币跨境使用的限制，顺其自然。新形势下的人民币国际化可在坚持市场主导的基础上，进一步完善对本币使用的支持体系，为市场作用的发挥创造更好的环境和条件。第三，在加快开放的同时防范风险。加强宏观审慎管理，提高金融监管的专业性和有效性，建好各类“防火墙”，提高防范和化解重大风险的能力，使监管能力与开放水平相适应。
10月21日，金融供给不平衡不充分与金融需求多层次多样化的矛盾仍然比较突出，实现金融的普惠性目标还需要做许多工作。必须坚定推进金融供给侧结构性改革。既要发展大型超大型金融企业，也要培育中小型金融机构。既要有综合经营的一站式机构，也要有特色化的专业机构。不同类型的金融主体坚守定位，取长补短，相互竞合，共同构筑茂盛的金融森林。所有金融机构都要抓紧数字化转型，唯有如此，才能切实提高我们服务大众的本领。深化金融机构的内部治理改革仍然十分紧迫。我们必须正视已经暴露的风险隐患和违法违规问题，坚决惩治贪腐分子，尽最大可能挽回国家和人民的损失。无论大中小金融机构，包括城商行、农信社、信托公司和租赁公司，都要建立健全现代企业制度。关键是强化公司治理结构，更好地发挥党组织的领导核心和政治核心作用，严格选配忠诚、专业、廉洁、务实的高管人员。金融机构要发挥专业优势，做好财富管理，增加居民财产性收入，实现人民群众财富的长期保值增值。要防止风险外溢，维护金融市场稳定，增进社会福利。在防灾救灾、绿色发展、应对气候变化等方面也要主动作为，发挥表率作用。发挥金融优势，大力发展第三支柱养老保障，可以有效缓解我国养老保险支出压力，满足人民群众多样化养老需求。同时，也可集中长期稳定资金，探索跨周期投资模式，成为资本市场长期投资和价值投资的重要力量，从根本上促进资本市场健康发展，满足基础建设和科技创新的资金需要。当前我国居民金融总资产已达到160万亿元，其中90多万亿元为银行存款，而且绝大多数低于一年期限。可转换为终身养老财务资源的金融资产，规模十分庞大，优势非常明显。党的十九大以来，在党中央的坚强领导下，在国务院金融委的直接指挥下，金融领域先后推出50多项开放措施，大幅放宽金融业外资股比限制，扩大业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。目前，这些政策已逐步落地见效，并形成了一批示范性实例。首家外资独资保险控股公司、外资独资寿险公司和外资控股的理财公司等先后获准设立。即使在新冠肺炎疫情最严重时期，金融对外开放步伐也没有一刻停止。将继续支持金融科技的发展，优化客户服务体验，提升服务效率。密切关注和评估科技革命对金融业的影响趋势，并做好前瞻性部署安排。在监管方面也要加大科技运用，提升监管效能。当然，金融科技发展也带来了一些新问题，必须高度重视网络安全、数据隐私、寡头垄断等风险挑战，确保市场公平和金融稳定。
高频数据方面，上周商品房成交面积有所提升，截至10月25日，周内30个大中城市商品房共成交395.49万平方米，较上周增加7.13万平方米。其中一线城市成交69.06万平方米，二线城市成交190.67万平方米，三线城市成交135.76万平方米。上周国内乘用车市场零售同比增速有所上涨。截至10月25日，市场日均零售5.34万台，同比增速为19.00%，较前值有所上涨。整体来看，车市回暖势头持续。本周主要钢材价格表现分化，Myspic综合钢价指数和螺纹钢指数均有所上涨。截至10月30日，螺纹钢价格较上周由3822元/吨上涨至3860元/吨，热轧板卷较上周由3995元/吨上涨至4002元/吨，圆钢价格较上周由3831元/吨上涨至3838元/吨，中板价格上周由4288元/吨下跌至4282元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.22%，螺纹钢指数上涨0.47%。本周较上周焦煤和动力煤价格上涨。动力煤期货结算价592.20元，比上周价格下行3.03%；焦煤期货结算价1357.50元，较上周价格持平。截至10月29日，有色金属各品种价格表现分化。分品种来看，相比上周，锌价下跌1.60%，铅价上涨0.50%，铜价下跌2.80%，铝价下跌2.42%。
2． 流动性跟踪
2.1． 公开市场操作
本周（10.26-11.01）民众国际期货公开市场净投放1900亿元，周一进行500亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周二进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期，周三进行1200亿元逆回购7D操作，并有800亿元逆回购7D到期，周四进行1400亿元逆回购7D操作，并有500亿元逆回购7D到期，周五进行1000亿元逆回购7D操作，并有700亿元逆回购7D到期。下周（11.02-11.08）民众国际期货公开市场有5100亿元逆回购7D到期。
2020年10月20日，10月LPR报价公布（改革后第十五次报价）：1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。
逆回购、MLF利率持平，LPR利率跟随不变。自五月以来，LPR报价已经连续6个月不变，符合我们的预期。原因在于：（1）10月以来，7天逆回购操作利率保持在2.2%。10月15日，民众国际期货开展1年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。由于LPR是在MLF上加点形成，MLF的调整直接与LPR挂钩，因此此次LPR报价维持不变符合预期。（2）10月银行负债端压力仍存，1年期同业存单发行利率高企，因此报价行主动下调LPR加点部分动力不足。综上，本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。
稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，实体经济融资成本显著降低。货币政策方面，将以促进货币供应量和社会融资规模合理增长为方向，坚决不搞“大水漫灌”。9月25日召开2020年第三季度例会，强调发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。降成本方面，根据10月14日召开的第三季度金融统计数据新闻发布会，前8个月金融系统为实体经济减负已超过1万亿元，其中通过降低企业贷款利率已减负约5260亿元，企业融资成本明显下降。同时，中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷款两项直达工具抓紧推进，约为实体经济减负2000亿元。
深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行。9月25日民众国际期货货币政策委员会召开2020年第三季度例会，强调要深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行。当前存量浮动利率贷款定价基准转换顺利完成，贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币传导效率增强，贷款利率明显下降。实体经济融资成本有望继续下降，为完成金融系统全年减负1.5万亿的目标，预计今年四季度企业一般贷款利率环比将保持一定下行幅度。
2.2． 货币市场利率
本周R利率和DR利率较上周均上行。隔夜R利率上行69.97BP，7天R利率上行101.06BP，14天R利率上行41.27BP，1月R利率上行31.03BP。DR001上行15.36BP，DR007上行37.19BP，DR014上行43.23BP，DR1M上行32.31BP。
SHIBOR利率较上周均上行。SHIBOR隔夜利率为2.236%，较上周上行7.50BP；SHIBOR1周为2.418%，较上周上行21.30BP；SHIBOR2周为3.0250%，较上周上行40.50BP；SHIBOR3月为2.972 %，较上周上行7.70BP。
3． 利率债一级市场
3.1． 利率债发行
本周（10.26-11.01）一级市场发行98只利率债，实际发行总额4805.93亿元，较上周减少了195.10亿元；总偿还量2919.68亿元，较上周增加了1527.23亿元；净融资额1886.24亿元，较上周减少了1722.33亿元。
3.2． 利率债中标情况
10月26日，农发行发行2只国债，期限分别为3年、5年，发行利率分别为3.06%、3.45%，全场倍数分别为8.24、4.81，需求较好。
10月27日，国开行发行4只国债，期限分别为3年、5年、7年、20年，发行利率分别为3.00%、3.34%、3.39%、3.90%，全场倍数分别为6.80、6.59、7.88、8.70，需求较好。
10月28日，农发行发行3只国债，期限分别为1年、10年、10年，发行利率分别为2.68%、3.79%、3.33%，全场倍数分别为7.02、4.08、4.09，需求较好。
10月29日，进出口行发行3只国债，期限分别为3年、5年、10年，发行利率分别为3.34%、3.43%、3.23%，全场倍数分别为5.22、5.47、4.86，需求较好。国开行发行2只国债，期限分别为1年、10年，发行利率分别为2.70%、3.70%，全场倍数分别为6.21、3.69，需求较好。
10月30日，进出口行发行2只国债，期限分别为1年、2年，发行利率分别为2.73%、2.95%，全场倍数分别为2.90、3.19，需求较好。
4． 利率债二级市场
4.1． 到期收益率
本周国债收益率较上周表现分化。截至2020年10月30日，1年期国债收益率为2.7273%，较上周上行4.52BP。3年期国债收益率为2.9459%，较上周下行1.41BP。5年期国债收益率为2.9755%，较上周下行2.45BP。7年期国债收益率为3.2411%，较上周下行0.1BP。10年期国债收益率为3.181%，较上周下行1.47BP。
国开债收益率较上周表现分化。截至2020年10月30日，1年期国开债收益率为2.8522%，较上周上行1.48BP。3年期国开债收益率为3.2462%，较上周下行0.29BP。5年期国开债收益率为3.4316%，较上周下行3.92BP。7年期国开债收益率为3.6027%，较上周下行4.06BP。10年期国开债收益率为3.6575%，较上周下行5.99BP。
4.2． 期限利差
截至10月30日，期限利差表现分化。与上周相比，10Y-1Y利差下行5.99BP，3Y-1Y利差下行5.93BP，5Y-3Y利差下行1.04BP，7Y-5Y利差上行2.35BP，10Y-7Y利差下行1.37BP。
5年期国开债和国债的利差由上周的47.08BP上行至45.61BP；10年期国开债和国债的利差由上周的52.17BP下行至47.65BP。
4.3． 国债期货
5年期国债期货和10年期国债期货较上周表现分化。本周5年期和10年期国债期货活跃合约分别收于99.84元和98.09元，5年期国债期货价格较上周跌幅为0.02%，10年期国债期货价格较上周涨幅为0.12%。
本周5年期和10年期国债期货日均成交额分别为223.81亿元和623.77亿元，分别较上周减少1.94亿元和增加20.82亿元。
5． 国内宏观数据跟踪
5.1． 中观行业高频数据
5.1.1． 房地产
上周商品房成交面积有所提升，截至10月25日，周内30个大中城市商品房共成交395.49万平方米，较上周增加7.13万平方米。其中一线城市成交69.06万平方米，二线城市成交190.67万平方米，三线城市成交135.76万平方米。
5.1.2． 汽车
上周国内乘用车市场零售同比增速有所上涨。截至10月25日，市场日均零售5.34万台，同比增速为19.00%，较前值有所上涨。整体来看，车市回暖势头持续。
5.1.3． 钢铁
本周主要钢材价格表现分化，Myspic综合钢价指数和螺纹钢指数均有所上涨。截至10月30日，螺纹钢价格较上周由3822元/吨上涨至3860元/吨，热轧板卷较上周由3995元/吨上涨至4002元/吨，圆钢价格较上周由3831元/吨上涨至3838元/吨，中板价格上周由4288元/吨下跌至4282元/吨。从Myspic指数来看，较上周综合钢价指数上涨0.22%，螺纹钢指数上涨0.47%。
5.1.4． 煤炭
本周较上周焦煤和动力煤价格上涨。动力煤期货结算价592.20元，比上周价格下行3.03%；焦煤期货结算价1357.50元，较上周价格持平。
5.1.5． 有色金属
截至10月29日，有色金属各品种价格表现分化。分品种来看，相比上周，锌价下跌1.60%，铅价上涨0.50%，铜价下跌2.80%，铝价下跌2.42%。
5.2． 其他利率跟踪
同业存单利率较上周均上行。截至10月30日，1个月发行利率为2.6461%，较上周上行3.04BP，3个月发行利率为3.1293%，较上周上行4.24BP，6个月发行利率为3.3871%，较上周上行13.33BP。
余额宝收益率上涨。截至10月23日，余额宝7日年化收益率为1.80%，较上周上行5.3BP。
5.3． 通胀观察
蔬菜价格小幅下降。截至10月30日，农业部菜篮子批发价格指数收于120.23，较上周下跌0.68%，山东蔬菜批发价格指数收于131.15，较上周下跌0.62%。
RJ/CRB商品价格指数和南华工业品价格指数较上周有所下跌，原油价格有所下跌。10月30日，RJ/CRB商品价格指数收于144.78点，较上周下行4.61%；南华工业品指数收于2160.95点，较上周下行3.09%。截至10月30日，布伦特原油期货结算价为37.65美元，较上周下行11.33%，WTI期货结算价为36.17美元，较上周下行11.00%。
6． 国际债券市场跟踪
美国国债收益率、期限利差较上周表现分化。截至10月30日，美国1年期国债收益率为0.13%，较上周持平；美国2年期国债收益率为0.14%，较上周下行4.00BP；10年期国债收益率为0.88%，较上周上行3.00BP；10Y-2Y利差较上周上行7.00BP。截至10月29日，LIBOR 3个月美元利率为0.21438%，较上周下行4BP。
欧、德和日10年期国债收益率较上周有所下跌。10月15日，欧元区10年期公债收益率为-0.5540%，较上周下行8.75BP；德国10年期国债收益率为-0.6200%，较上周下行10.00BP；日本10年期国债利率为0.023%，较上周下行1.4BP。
7． 8月中国重要经济数据
8． 风险提示
海外疫情不稳定，经济复苏远超预期。
