“估值压缩月”过后，转民众期货场进攻性有望

【天风研究】 孙彬彬

未来策略展望：

我们在上期周报中提到，在上周五大跌之后，指数的主要趋势扭转信号并未出现。首先，前期市场快速上行中并未形成多次较为显著的底部试探，从本周行情来看，上周五大跌或恰好是对底部的又一次试探，具有一定的有效性。其次，7月以来相关宏观数据对于经济逐步复苏的趋势形成了一定支撑，短期内难以证伪，本周公布的7月官方PMI指数超预期对经济复苏趋势起到了一定的验证作用。

7月单月涨跌幅方面，相比正股板块，转债相关板块月涨幅则较为落后，且主要涨跌幅排序与正股有所出入，但正股板块上涨靠前的板块，在转债方面往往同样涨幅靠前。这一方面有统计口径的因素，另一方面也由于7月从成了大部分转债板块的“估值压缩月”。结合近三周平价为90-120元的平价溢价率变动情况，相关数据目前或已处于稳定波动区间，转债市场对于A股向上变动的弹性有望提升。

随着多数公司业绩的逐步披露，业绩高增长以及前潜在超预期标的可能为市场后续资金的主要方向之一。这也是之前提到过的8月半年报披露期中配置的“回归业绩”的趋势，但需要注意的是，所谓“回归业绩”并不仅指半年报业绩的高增长，而是同样包括超出预期的增长。

从2014-2019年各板块半年报业绩排名与8月涨跌幅排名情况来看，高业绩排名不一定对应高超额收益排名，甚至全年业绩排名与8月涨跌幅排名并不存在较明显的对应关系。其中原因或在于上半年业绩趋势极有可能在6、7月已被市场所感知，进入8月之后，业绩高增长的相关板块具有一定的安全边际，但主要进攻性标的仍在于业绩超预期的相关板块。

对于后市研判，我们认为在短期基本面复苏趋势无法证伪，叠加目前各板块估值压缩空间有限的背景下，目前仍然是转债市场的良好配置期，且后续转债市场跟随正股向上的弹性有所提升。此时建议从前期牛市普涨的配置思路逐渐转为对高成长、强业绩的标的进行精细选取。此外，部分潜在主题性标的依然可以关注，比如与逆周期调节后续加强预期相关的基建产业链、房建产业链标的。

具体配置建议如下：

转股品种推荐：万青、正邦、长集、盛屯、海容；

低价品种推荐：利德、维尔、交科；新券关注：华阳、城地、隆20。