利率债继续被动增持？——2020年6月中债登和上清

【天风研究·固收】 孙彬彬 / 张纯祎（联系人）

摘要：

总览：利率债持续放量，信用债归于平淡

6月，中债登债券总托管量环比增加1.20万亿元至70.23万亿元，增幅主要来自记账式国债、地方政府债；上清所债券总托管量环比微增539亿元至24.01万亿元，同业存单、短融超短融下降，中票有所上升。银行间债券总托管量增加1.25万亿元至94.23万亿元，环比增长1.35%，增幅进一步扩大。

利率债：商业银行配置力量不减

利率债仍保持较高发行，托管规模明显上升，主要利率债托管规模环比增加8649亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加了4674亿、1812亿、1367亿、797亿。分机构来看，各机构均不同程度增持主要利率债，其中商业银行配置力量凸显，增持5105亿，广义基金、境外机构仍为增持主要机构，但力度较上月回落。

信用债：商业银行继续增持，广义基金继续减持

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模仅增加17亿，核心原因在于利率波动之下，发行人尚未适应融资成本迅速上升，导致6月信用债发行冷却，取消发行规模超越5月。广义基金受信用债收益率上行影响，负债端或有所波动，成为主要减持机构。资金面维持边际收紧，同业存单取消发行规模进一步上升，托管规模延续上月下降趋势，除特殊结算成员外，各机构均有减持。

分机构：商业银行、广义基金继续增持

6月收益率波动上行，利率债配置价值进一步上升促使商业银行继续增持，主要券种托管规模环比增加6929亿，国债、地方政府债为主要配置方向，具体来看城商行、农商行主要券种托管规模分别增加了2304亿、2025亿。广义基金主要券种托管规模环比增加1170亿，主要为国债及进出口债，信用债及存单遭减持。中美利差进一步上升，吸引境外机构继续增持利率债，主要券种托管规模环比增加811亿。保险机构及证券公司分别增持711亿、269亿，前者主要增持地方债，后者以增持国债为主。

资金拆借：主要融入机构净融入规模环比保持下降，幅度收敛

6月份银行间市场质押式回购总规模为65.40万亿元，环比减少了5.74%，银行间杠杆从上月106.93%提升至108.72%。从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行净融出规模环比仍为负，同比微降，绝对规模已同去年相似；特殊结算成员净融出规模环比转正，同比增幅明显走阔。从主要的资金拆入机构来看，城商行、农商行、证券公司、广义基金净融入规模环比仍为负，除证券公司外同比进一步回落。

托管数据总览

6月，中债登债券总托管量环比增加11977亿元至70.23万亿元，增幅主要来自记账式国债、地方政府债；上清所债券总托管量环比微增539亿元至24.01万亿元，同业存单、短融超短融下降，中票有所上升。银行间债券总托管量增加1.25万亿元至94.23万亿元，环比增长1.35%，增幅进一步扩大。

分券种托管数据

1. 利率债：商业银行增持力度不减

记账式国债托管规模增加了4674亿。商业银行是增持的主力机构，增持国债2551亿，其中城商行、全国行、农商行、村镇银行分别增持1053亿、932亿、580亿、12亿，外资银行、信用社、其他银行分别减持19亿、13亿、7亿。广义基金、境外机构、特殊结算承压、证券公司、保险机构、其他金融机构分别增持国债695亿、428亿、262亿、213亿、102亿、44亿；信用社减持国债13亿；交易所市场增持国债388亿。

国开债托管规模增加了1812亿。商业银行为最主要的增持机构，增持国开债1179亿，其中，农商行、全国行、城商行、村镇银行分别增持国开债536亿、377亿、362亿、2亿，外资银行、其他银行分别减持75亿、22亿。境外机构、保险机构、证券公司、信用社、广义基金、其他金融机构分别增持国开债237亿、121亿、110亿、105亿、57亿、13亿。此外，柜台市场托管规模减持了11亿。

进出口债托管规模增加1367亿。商业银行、广义基金是主要的增持机构，分别增持进出口债675亿、553亿，商业银行中农商行、全国行、城商行分别增持299亿、292亿、139亿，外资银行、其他银行分别减持43亿、12亿。境外机构、证券公司、其他金融机构、保险公司、特殊结算成员分别增持87亿、35亿、16亿、11亿、8亿；信用社减持19亿元。

农发债托管规模增持797亿。商业银行是最主要增持机构，增持700亿，其中全国行、城商行、农商行村镇银行分别增持379亿、192亿、187亿、1亿，外资银行、其他银行、信用社分别减持41亿、17亿、7亿。境外机构、证券公司、保险机构、其他金融机构、特殊结算成员分别增持114亿、30亿、19亿、18亿、11亿；广义基金、信用社分别减持87亿、7亿。

主要利率债（包括记账式国债、国开债、进出口债和农发债）托管规模环比增加8649亿。分债券类型来看，国债、国开债、进出口债、农发债托管规模分别增加了4674亿、1812亿、1367亿、797亿。

分机构来看，商业银行、广义基金、境外机构、证券公司、特殊结算成员、保险机构、其他金融机构、信用社分别增持主要利率债5105亿、1218亿、866亿、388亿、284亿、253亿、90亿、67亿。

具体来看，商业银行、境外机构、证券公司、特殊结算成员、保险机构、其他金融机构增持各类型主要利率债；广义基金减持农发债，增持国债、国开债、进出口债。

地方债托管规模增加了3058亿。商业银行、广义基金是主要的增持机构，分别增持1363亿、1248亿，商业银行中全国行、城商行、农商行、外资行、村镇银行分别增持了940亿、303亿、126亿、6亿、1亿，其他银行减持13亿。保险机构、其他金融机构分别增持了410亿、21亿。此外，交易所市场增持385亿。

2.信用债：商业银行继续增持，广义基金继续减持

企业债托管规模增加27亿。保险机构、证券公司、其他金融机构分别增持12亿、9亿、6亿；广义基金、商业银行分别减持99亿、19亿。企业债在交易所的转托管规模增加117亿；其他机构托管规模变动较小。

中票托管规模增加404亿。特殊结算成员是主要增持机构，增持129亿；证券公司、广义基金、商业银行、保险机构、境外机构分别增持95亿、67亿、63亿、48亿、8亿；信用社减持8亿。

短融托管规模减少了42亿。广义基金为最主要的减持机构，减持86亿；特殊结算成员、商业银行、证券公司、境外机构为主要的增持机构，分别增持27亿、10亿、4亿、3亿。

超短融托管规模减少了256亿。广义基金为主要减持机构，减持855亿；信用社、保险机构分别减持17亿、10亿，商业银行、证券公司、特殊结算成员、境外机构分别增持580亿、28亿、16亿、2亿。

非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加17亿。分债券类型来看，中票托管规模增加了404亿，超短融、企业债、短融分别减少了256亿、90亿、42亿；分机构来看，商业银行、特殊结算成员、证券公司、保险机构、境外机构分别增持信用债634亿、173亿、135亿、51亿、13亿；广义基金、信用社分别减持973亿、25亿。

同业存单托管规模减少了2559亿，机构继续去杠杆。信用社为最主要减持机构，减持502亿；广义基金、商业银行、证券公司、境外机构、保险机构分别减持323亿、173亿、87亿、67亿、3亿；特殊结算成员增持899亿。

2020年6月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模环比增长规模进一步回落。

分机构托管数据：商业银行、广义基金继续增持

商业银行主要券种托管规模环比增加6929亿。商业银行主要大幅增持国债、地方政府债，减持同业存单。利率债方面，商业银行分别增持国债、国开债、农发债、进出口债2551亿、1179亿、700亿、675亿；信用债方面，商业银行分别增持超短融、中票、短融580亿、63亿、10亿；此外商业银行增持地方政府债1363亿，减持同业存单173亿。商业银行整体增加了对利率债、信用债的配置。

城商行主要券种托管规模增加2304亿。城商行主要增持了国债及国开债。利率债方面，城商行增持国债、国开债、地方政府债、农发债、进出口债1053亿、362亿、192亿、139亿；信用债方面，城商行增持超短融、中票、企业债123亿、74亿、18亿，减持短融18亿；此外，城商行增持地方政府债、同业存单303亿、58亿。城商行整体增加了对利率债、信用债的配置。

农商行及农合行主要券种托管规模增加了2025亿。农商行及农合行主要增持国债、国开债。利率债方面，农商行及农合行增持国债、国开债、进出口债、农发债580亿、536亿、299亿、187亿；信用债方面，城商行减持超短融、中票、企业债、短融54亿、51亿、32亿、7亿；此外，农商行增持地方政府债、同业存单126亿、441亿。农商行整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

信用社主要券种托管规模环比减少了497亿。信用社主要减持了同业存单。利率债方面，信用社分别增持了国开债105亿，减持进出口债、国债、农发债19亿、13亿、7亿；信用债方面，信用社分别减持中票、超短融8亿、17亿；此外，信用社减持地方政府债、同业存单37亿、502亿。信用社整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

保险机构主要券种托管规模环比增加了711亿。保险机构主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持国开债、国债、农发债、进出口债121亿、102亿、19亿、11亿；信用债方面，保险机构分别增持中票、企业债48亿、12亿，减持超短融10亿；此外，保险机构增持地方政府债410亿，减持同业存单3亿。保险机构整体增加了对利率债和信用债的配置。

广义基金主要券种托管规模环比增加了1170亿。广义基金主要增持了国债及进出口债。利率债方面，广义基金分别增持国债、进出口债、国开债695亿、553亿、57亿；减持农发债87亿；信用债方面，广义基金增持中票67亿，减持超短融、企业债、短融855亿、99亿、86亿；此外，广义基金增持地方政府债1248亿，减持同业存单323亿。广义基金整体增加了对利率债的配置，减少了对信用债的配置。

证券公司主要券种托管规模环比增加了269亿。利率债方面，证券公司分别增持国债、国开债、进出口债、农发债213亿、110亿、35亿、30亿；信用债方面，证券公司分别增持中票、超短融、企业债、短融95亿、28亿、9亿、4亿；此外，证券公司减持地方政府债、同业存单167亿、87亿。证券公司增加了对利率债、信用债的配置。

境外机构主要券种托管规模环比增加了811亿。利率债方面，证券公司分别增持国债、国开债、农发债、进出口债428亿、237亿、114亿、87亿；信用债方面，证券公司分别增持中票、短融、超短融8亿、3亿、2亿；此外，证券公司减持同业存单67亿。证券公司增加了对利率债的配置，基本维持对信用债的配置。

资金拆借：主要融入机构净融入规模环比保持下降，幅度收敛

6月份银行间市场质押式回购总规模为65.40万亿元，环比减少了5.74%。资金供给主要来自全国性商业银行、特殊结算成员，资金需求主要来自广义基金、证券公司、农商行、城商行。

从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行当月净融出资金规模为14.23万亿，环比减少了8.47万亿，相较于去年同期净融入2566亿元，净融入规模同比减少了1.77%。特殊结算成员当月净融出资金规模为10.00万亿，环比增加了1.51万亿，相较于去年同期净融出3.80万亿，净融出规模同比上升61.21%。

整体而言，全国性商业银行净融出规模环比仍为负，同比微降，绝对规模已同去年相似；特殊结算成员净融出规模环比转正，同比增幅明显走阔。

从主要的资金拆入机构来看，城商行当月净融入资金规模为2.75万亿，环比减少1.51万亿，相较于去年同期净融入规模减少2950.54亿，净融入规模同比下降9.70%；农商行当月净融入资金规模为3.56万亿，环比减少2.00万亿，相较于去年同期净融入规模减少1865亿，净融入规模同比下降了4.98%；证券公司当月净融入资金规模6.20万亿，环比增加了4737.95亿，相较于去年同期净融入1.80万亿，净融入规模同比增加了40.80%；广义基金当月净融入资金规模11.29万亿，环比减少了2.44万亿，相较于去年同期净融入3.44万亿，净融入规模同比大幅增加了43.84%。

城商行、农商行、证券公司、广义基金净融入规模环比仍为负，除证券公司外同比进一步回落。