春华水务被列入失信被执行人 盈利较弱依赖政府

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　　民众国际期货：：“内蒙水务集团”被列入失信被执行人，盈利较弱依赖政府补贴

　　近年来，春华水务盈利能力较弱，主要依赖于政府补贴，其资金链紧绷，短期偿债压力较大，2018年以后融资渠道更是明显收窄。

　　01、被列入失信被执行人

　　6月8日，呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司（以下简称“春华水务”）公告称，因（2019）京03执1341号案件公司被列入失信被执行人，上述案件系公司与北京金策国泰公司土地开发合作协议纠纷一案。

　　被列入失信被执行人公告

　　《小债看市》注意到，春华水务以往所涉诉讼主要为商品房销售合同纠纷，2019年曾因建设工程合同和民事纠纷，法定代表人两次被限制高消费。

　　值得注意的是，在春华水务被列为失信被执行人前后，其旗下债券在二级市场中出现频繁异动。

　　据中证指数披露，5月19日“17春华水务PPN001”中证隐含违约率为9.2589%，较前一交易日中证隐含违约率波动幅度达到55.94%；6月9日“16春华水务MTN002”在银行间市场盘中发生偏离估值较大价格异动。

　　《小债看市》统计，春华水务目前存续债券6只，存续规模39亿，其中将有两只合计21亿债券将于一年内到期，其面临集中兑付压力较大。

　　存续债券期限分布

　　02、依赖政府补贴

　　据官网介绍，春华水务成立于2001年，是呼和浩特唯一的水务经营实体以及重要的基础设施建设投资主体。

　　春华水务主要负责全市供排水、污水处理、再生水回用等业务的建设运营管理，同时涉足房地产开发、旅游、乳业等领域。

　　春华水务官网

　　从股权结构上来看，春华水务是呼和浩特国资委100%控股的市属国有企业，呼市国资委为唯一股东和实际控制人。

　　股权结构图

　　2017年以来，受污水处理和房地产收入下降影响，春华水务盈利能力连续下滑，2017年营收和净利润均大幅下滑30%，2018年净利润再次下滑21.76%。

　　2018年，春华水务获得财政补贴7.88亿元，其利润总额对补贴收入依赖较重。

　　盈利能力

　　截至2019年三季末，春华水务总资产为297.26亿元，总负债194.14亿元，净资产103.11亿元，资产负债率65.31%。

　　2012年以来，春华水务的财务杠杆水平逐年抬升，曾一度接近70%高位。

　　财务杠杆水平

　　《小债看市》分析债务结构发现，春华水务主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为61%，债务结构待优化。

　　截至2019年三季末，春华水务流动负债有118.24亿元，其中主要为其他应付款34.36亿元，一年内到期非流动负债28.85亿元，其短期有息负债有36.7亿元。

　　而相较于短期债务，春华水务的现金流明显吃紧。

　　截至2019年三季末，春华水务账上货币资金只有5.19亿元，现金短债比仅为0.14，即使加上经营性现金流，其现金短债间的资金缺口也超20亿，短期偿债风险较大。

　　从短期和长期偿债能力指标看，近年来春华水务多项指标持续下滑，其短期和长期偿债能力均较弱。

　　流动比率

　　除此之外，春华水务还有非流动负债75.91亿元，主要为长期应付款47.9亿，长期借款9.89亿以及应付债券18.09亿元，其整体有息负债有64.68亿元，带息负债率为33%。

　　近年来，春华水务外部融资主要靠发债，其历史上发行过近20只债券，但从2017年以后却鲜少在公开市场中发债，仅2018年发行过一只一年期定向工具以及2019年发行的半年期超短融。

　　发债节奏戛然而止，也许与春华水务被监管层处罚有关。

　　2017年年底，由于债券募集资金专户用于存放非募集资金，内蒙古证监局对春华水务采取责令改正措施。

　　在外部融资方面，除了银行借款和债券，春华水务还有22次租赁融资和3次股权质押融资记录。

　　截至2019年6月末，春华水务银行授信总额为27.41亿元，未使用授信额度为12.25亿元，财务弹性尚可。

　　银行授信情况

　　值得注意的是，2018年以来春华水务一边取得借款收到的现金大幅减少，另一边却在偿还大量债务，因此其筹资性现金流由净流入转为净流出。

　　2018和2019年前三季度，春华水务筹资性现金流分别流出23.58亿和11.04亿元，说明其外部融资渠道遇阻。

　　筹资性现金流情况

　　总得来看，近年来春华水务盈利能力较弱，主要依赖于政府补贴，其资金链紧绷，短期偿债压力较大，2018年以后融资渠道明显收窄。

　　03、应收款项规模大

　　近年来，呼和浩特市经济总量增速放缓，固定资产投资下滑，区域经济环境一般。

　　截至2019年三季末，春华水务应收账款和其他应收款账面合计高达74.97亿元，占流动资产的54%，应收款项规模较大，资产流动性较弱。

　　具体来看，应收款项账龄集中在一年以内，主要为与市政府相关单位的款项。

　　应收账款情况

　　2014年，市政府表示将在未来8年内安排不少于42亿元地方财政收入，用于偿还政府相关单位应付款项；同时承诺为保持春华水务经营独立性，将不再通过代付款或暂借款、垫付款等其他方式增加其他应收款规模。

　　因此，2018年以来由于支付方式变化，春华水务污水处理收入有所下降，对收入贡献能力下降。

　　近年来，除了主业春华水务还涉足房地产开发、旅游、乳业等领域，但最近其正在逐步退出房地产业务。

　　有网友向《小债看市》反应，春华水务开发的水岸小镇楼盘，出现入住五年多还不能网签，更不能办理产权证的情况。

　　值得一提的是，2018年9月自治区纪委监委发布消息，曾任呼市水务局党委书记、春华水务公司董事长的李建平涉嫌严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。