股债配置比率为60:40的投资组合还能维系下去吗？

　　原标题：股债配置比率为60：40的多元化投资组合还能维系下去吗？

　　来源： 市川新田三丁目 译者  王为

　　假如时光倒流回1月中旬岁月静好的日子，投资机构会将长久期的美国国债作为躲避市场不测的避风港。但古来万事东流水，荣景不再风光衰，最近几周里投资者在恐慌情绪驱使下抢购美国国债这一安全资产的疯狂程度前所未有。受此影响，美国国债的价格暴涨，以至于其一直以来所起到的分散投资组合风险的作用几乎丧失殆尽。

　　当谈到市场对长久期的美国国债出现恐慌性的买入，具体所指是啥？看看下图就全明白了。跟踪20年以上期限美国国债走势的交易所交易基金TLT过去5个交易日的日均交易量达到了68亿美元，而在此之前的历史最高记录为2011年创下的30亿美元。不仅如此，过去5个交易日TLT基金的看涨期权的日均成交量也创了历史新高。这说明，市场正在一边倒地赌长久期美国国债的收益率还会继续猛烈地下跌，情绪到了前所未见的程度。

　　这些说得都挺有道理，但长期国债的收益率每往下跳一个基本点，国债收益率如此快速的下行态势将变得越来越难以为继。比如，当前10年期美国国债的久期约为8.7年，如果收益率再跌80个基本点至0.07%，那么10年期美国国债的价格升幅将达到令人难以置信的7%（0.8%*8.7=6.96%）。如果30年期美国国债的收益率从现在的水平上跌80个基本点至0.6%，其价格将上涨16.8%。

　　然后呢？考虑到负利率政策在欧洲和日本均获得了不错的成效，能指望美联储会采取联邦基金利率的水平远低于零的货币政策吗？概率很小，我们可没兴趣加倍下注赌这种情况是否会发生。

　　因此情况就变成了这样，如果以当前10年期美国国债0.87%的收益率和2%的通胀率进行计算，未来10年美国国债这种无风险资产的年化实际收益率为-1.1%（即0.87%-2%=-1.13%）。如果今天买入10年期美国国债，未来几年收益率水平重回3%会怎样？哦，投资者的本金会损失18.5%（久期8.7*（0.87%-3%）=8.7*-2.13%=-18.53%）。如果在买入跟踪20年以上期限美国国债走势的交易所交易基金TLT和30年期美国国债六个星期后利率水平上行50个基本点会发生什么，这个假设是很合理的，因为联储完全可以以某种形式重启量化宽松。情况果真如此的话，投资者的损失将达10.6%（10.6%/0.5%=21年久期）。如果接受-1.1%的实际收益率水平，那么在未来的某一时点投资者将非常有可能遭受10%到20%的本金损失，这样的国债投资还能算是无风险投资吗？这已经成了彻头彻尾的高风险投资了。

　　根据标准普尔道琼斯指数有限公司编制的S&P U.S． Treasury Bond Current 30-Year Index指数显示30年期美国国债的久期为21.87年

　　TLT基金的久期为18.96年

　　这种局面导致二战以来从未见过的资产配置难题出现了。根据传统的资产配置做法应该怎么办？一些奉行风险中性投资策略的基金不仅买入长久期的美国国债以分散投资组合中的整体风险而且会在建仓时大规模加杠杆，他们会怎么做？会继续在恐慌情绪的驱使下将长久期的美国国债当做宝贝一样抢购吗？

　　也许会吧，或者他们的注意力会转向那些上涨空间不封顶而下跌空间有限的资产。但有一点是确定的，买国债以分散投资组合风险的传统做法在过去15个交易日里已经看不到了，这一趋势如果能持续下去就好了。