民企有点“烦”|民企--民众国际期货
民企有点“烦”
——中国债市观察第171期
摘要
在第168期日报中我们从上中下游行业的角度对企业经营的营业成本率和各项费用成本率进行了对比分析。本期日报中，我们加入企业性质这一维度，以观察在上中下游行业中国企及民企的经营成本压力及变动趋势是否存在差异。
通过对上中下游行业不同企业性质营业成本率及各项费用成本比率的变动趋势进行分析对比我们发现，总体而言，上游行业中国企及民企面临的总体成本压力均相对较小，经营尚可。中下游行业中国企及民企分化较为明显，国有企业总体经营成本较为稳定，而民企整体成本压力显著增加，尤其是人工及利息成本自18年上半年以来大幅上涨。
此外，上中下游行业中不同企业性质的公司自2018年以来的经营成本变动趋势有以下几个特征值得关注。1、不管国企还是民企，全行业的营业成本率均有所上升，但民企的涨幅高于国企；2、上游行业中国企及民企的费用成本压力均有所减轻；3、不分上中下游行业，国企的利息费用压力有所减缓但民企尤其处于中游行业的民企融资成本则大幅抬升；4、中下游行业的民营企业“压力最大”，国有企业中身处下游行业的则相对成本压力较大。
在第168期日报中我们从上中下游行业的角度对企业经营的营业成本率和各项费用成本率进行了对比分析。本期日报中，我们加入企业性质这一维度，以观察在上中下游行业中国企及民企的经营成本压力及变动趋势是否存在差异。
图表1 总结了上中下游行业中不同企业性质营业成本率自15年开始的变动情况。观察可知，上游行业中国有企业营业成本率自15年开始持续下降，而民营企业的营业成本率则自15-16年小幅下降后随即出现反弹，此外自2018年上半年开始上游行业中国企及民企的营业成本率均出现小幅上涨，但民企涨幅高于国企。中游行业中，国企及民企的营业成本率走势大体趋同，均自15年-16年下降随后一直反弹至2018年上半年，但民企的上涨幅度持续显著高于国企。下游行业中，国有企业营业成本率自15年开始持续小幅上涨，而民营企业15-17年间营业成本率大体持平，18年上半年大幅走高。
我们进一步观察不同企业性质费用成本结构占比及变动情况是否存在显著差异。如图表2所示，上游行业中，各项费用占比保持大体稳定，值得注意的是，国企的利息费用占比自15年开始逐年下降，而民企该比率则自16年开始逐年上升，至2018年上半年已超过国企水平，这也反应出国企及民企在负债规模及融资成本方面的相反走势。中游行业中，民企的人工、租金、折旧、税费等成本占比均持续显著高于国企。从利息费用占比情况来看，自15年-17年，国企及民企该比率均呈现小幅下降趋势且国企利息费用占比持续显著高于民企，18年上半年，国企的利息费用占比仍小幅走低但民企的该比率大幅提高。此外值得注意的是，18年上半年民营企业的各项费用成本全面出现大幅提高。下游行业中，自15年开始国企及民企的利息费用占比也出现了截然相反的走势。国企利息费用占比逐年下降而民企该比率则逐渐提高，且18年上半年涨幅较为明显。并且，18年上半年下游行业的民营企业同样面临着各项费用全面激增的情况。总体而言，上游行业中国企及民企面临的总体成本压力均相对较小，经营尚可。中下游行业中国企及民企分化较为明显，国有企业总体经营成本较为稳定，而民企整体成本压力显著增加，尤其是人工及利息成本自18年上半年以来大幅上涨。
下表总结了上中下游行业国企及民企2018年上半年各项成本占营业收入比重相比2017年的变动情况，以进一步考察上中下游行业国企及民企各自未来的成本走势，我们认为以下几个特征值得关注。1、不管国企还是民企，全行业的营业成本率均有所上升，但民企的涨幅高于国企；2、上游行业中国企及民企的费用成本压力均有所减轻；3、不分上中下游行业，国企的利息费用压力有所减缓但民企尤其处于中游行业民企融资成本则大幅抬升；4、中下游行业的民营企业“压力最大”，国有企业中身处下游行业的则相对成本压力较大。
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