惊爆！国内首例可交换债“16飞马债”实质性违约

　　来源： 债市研究

　　一直以来，可交换债都是债券市场的香饽饽。

　　从投资人角度来说，如果偏债的，有股票质押，可实现稳定的收益；如果偏股的，通过换股可以获取较高收益。

　　从发行人角度来说，如果偏债的，比股票质押能融到更多的钱；如果偏股的，能够比大宗减持更加平稳。

　　进可攻，退可守，集众多优势于一身的可交换债，也慢慢开始暴露它的弱点。

　　2018年9月28日，上市公司飞马国际[002210.SZ]发布公告，其控股股东飞马投资可交换公司债未能如期兑付，构成实质性违约，这也是国内首例可交换债违约。

　　有人说第一例违约的可交换债应该是16神雾E1，债研君看来这个债比较特殊，属于担保违约，股价下跌，股东没有能力追加担保，因为还没有到期（到期日是2019年12月15日），不算实质性违约。

　　理论上讲，存在到期兑付的可能性，虽然这个不是很乐观。今年股价下挫厉害，像神雾EB这种案例还有不少。

　　债研君注意到飞马投资的公告里有句话：根据飞马投资与债券持有人达成的约定，飞马投资应于2018年9月28日（含）之前偿付16飞投01剩余本金和/或利息，16飞投01的回售日是2018年9月6日，本次回售有效申报数量为300，000手，回售金额309，000，000.00元，飞马投资本应于9月6日兑付，延迟到9月28日，依然没有兑付。

　　16飞投01发行规模3亿，登记回售3亿，还算正常。16飞投02发行规模5亿，已登记回售的本息才51.5万，这些投资者难道睡着了吗？没看到9月6日的都没有如期兑付吗，还是说对飞马投资太乐观了？

　　16飞投03规模5亿，到期日2019年10月18日；16飞投E4规模7亿，到期日201年11月23日。

　　这4期债券票面利率全部为3%，估计投资者想死的心都有了。

　　16飞投01当初设置的换股价为14.88元，后调整为8.66元；

　　16飞投02当初设置的换股价为14.82元，后调整为8.62元；

　　16飞投03当初设置的换股价为16元，后调整为9.32元；

　　16飞投E4当初设置的换股价为15.34元，后调整为8.93元。

　　根据上市公司飞马国际公告，飞马投资先后5次使用15，820万股飞马国际股票为可交换债提供担保，可交换债总规模为20亿。

　　截止到昨天收盘，飞马国际的股价为5.87元，倘若按照这个价格割肉，残值仅有9.29亿，本金亏损近50%，16神雾E1就有投资者选择割肉的。

　　另外一个选择就是等待到期，到期了也未必有钱还，开不完的持有人会议。

　　飞马投资持有的股票已经质押差不多了，从这两年质押明细来看，资金一直是比较紧张的，尤其是今年8月份以来，质押操作非常密集。

　　祸不单行，9月27至9月28日，飞马投资因股票质押回购交易业务违约遭遇三家券商强制平仓，万联证券股份有限公司处置股票1，227，100股，国海证券股份有限公司处置股票4，180，099股，第一创业证券股份有限公司处置股票5，307，500股。

　　截至10月8日，飞马投资持有飞马国际股份790，674，200股，占飞马国际总股本的47.87%；累计质押股份为757，380，799股，占其持有飞马国际股份的95.79%，占总股本的45.82%；累计被司法再冻结股份为30，000，000股，占其持有飞马国际股份的3.79%，占总股本的1.82%。

　　截止18年6月30日，飞马投资总资产276.29亿，总负债229.83亿，净资产仅有46.45亿，资产负债率一直在80%以上，这可能也是供应链行业的通病。

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