存款都去哪了？--民众国际期货

　　来源： 东方金诚　

　　作者：首席宏观分析师 王青

　　数据

　　中国人民银行发布的最新数据显示，8月末，人民币存款余额175.24万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.7个百分点，创近40年以来最低增速。当月人民币存款增加1.09万亿元，同比少增2729亿元。

　　人民币存款增速下降的原因是？

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　　金融严监管带动M2增速降至历史最低位，叠加近期财政支出进度较缓，构成人民币存款增速下滑的主要原因。从总量方面看，金融严监管造成银行同业业务、银行股权及其他投资规模出现负增长，相应货币派生能力下降，即广义货币供应量M2增速的下滑。由于M2主要是由除财政存款之外的各项存款组成，因此也必然体现为各类存款增速的随之走低。本轮金融严监管始于2017年下半年，我们看到存款增速跌破两位数也与此基本同步。近期M2增速仍处于历史最低点附近，这必然影响人民币存款增速处于低位。

　　从结构方面分析，我们看到2018年以来最大的结构变化是：财政存款基本保持两位数高增（截至8月底同比增速为16.7%），而企业存款增速持续徘徊在5%至6%之间的低位。这主要是由于今年以来财政收入增长较快，而支出进度受财政赤字率下调、严控地方政府隐性负债等因素影响相对较缓，造成财政存款通过基建开支等渠道向企业存款、特别是企业活期存款转化受阻。这与今年以来狭义货币供应量M1增速较快下滑相印证。财政存款多增造成这部分资金无法流入实体经济，减少了货币创造活动，导致M2增速走低以及整体存款增速的下降。此外，今年以来居民储蓄存款增速持续处于低位，也对存款增速也起到一定拖累作用。

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　　收入增速放缓及购房支出加大，对近期居民储蓄影响明显。居民储蓄存款低增，一方面与收入增速放缓有关——今年上半年全国居民人均可支配收入14063元，比上年同期名义增长8.7%；而去年上半年全国居民人均可支配收入12932元，比上年同期名义增长8.8%。另一方面，居民储蓄低增还与近年来房地产市场持续高位运行有关。居民购房在推高其负债水平的同时，首付款和月供也必然要消耗其原有储蓄，并带来家庭支出的增加。2015年下半年以来，商品房销售额同比持续处于两位数的高增状态，同期居民储蓄存款增速也开始出现明显下降。

　　此外，由于我国存款利率持续低于市场利率水平，不少居民逐渐养成了将余钱转入余额宝等互联网金融产品的习惯。这也在一定程度上减少了储蓄存款增速。

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　　短期内存款增速可能触底，但快速反弹的空间有限。一方面，当前监管层正在致力于打通货币政策传导路径，推动“宽货币”向“宽信用”转化，引导各类资金流向小微企业、绿色产业以及国家重点建设项目，激励银行加大对实体经济的资金投放力度。此外，8月和9月地方债发行高峰后，基建投资有望提速，财政存款转为企业存款的速度会明显加快。由此，短期内企业信贷规模将出现较快增长，M2增速有望上升，这将遏制存款增速下滑的势头。

　　不过，在政策意图旨在防范“大水漫灌”的背景下，9月乃至四季度M2增速幅明显走高的可能性也不大。另外，短期内房地产市场仍将处于高位运行状态，居民收入增速上行的困难较多，储蓄存款重返10%以上增长的概率较低，这也将制约存款增速上行的空间。

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