强化风险甄别 债基投研宏观微观两手抓|债券--民

　　⊙记者 吴晓婧 ○编辑 于勇

　　盯住“通胀、经济和货币信贷”三大宏观指标，是非常经典的传统债券分析框架，如今，越来越多的基金经理发现，依靠简单的宏观研究就能赚钱的时代已经过去了。债券的研究方式正在发生深刻变化，需要将宏观与微观视角相结合，进行精细化个券研究，才有望获得阿尔法收益。

　　随着债券违约多发，多只债基因为“踩雷”，导致净值大幅下滑。业内人士感慨，这是中国债市和公募基金历史上前所未有的，必将使机构投资者更加注重甄别债券的信用风险。

　　据东方财富Choice数据统计，截至9月21日，今年以来，共计390只债券型基金收益为负，其中，22只债券型基金亏损超过10%。某只“踩雷”的债基净值跌幅甚至达到48%，而另一只北京某公司旗下的债基也因为“踩雷”净值下跌了32%。

　　沪上一位基金公司董事长判断，债券市场投研将会发生巨大变化。该董事长曾在大型险资担任过投资总监。他认为，在打破刚兑的预期下，今年以来债券违约事件频发且规模迅速上升。未来做债券投资，不能仅从票面研究看其价值，还需要真正对发债主体进行深入调研。如果没有相应的研究功底，不能对债券的风险进行识别，则难免会“踩雷”。

　　长信基金混合债券部总监秦娟表示，以往做债券投资，更侧重货币政策和宏观层面的研究，但未来货币腾挪的空间越来越少，利率也难以出现大开大合的波动，这意味着，未来债券投资需要“精耕细作”，进行“微观化”的研究，从而获得超额收益。

　　秦娟认为，未来债券研究与股票研究会有更多相同点，大家比拼的是个券挖掘能力。

　　在去杠杆的过程中，秦娟观察到，竞争力弱、经营不善的企业正逐步被市场所淘汰。优秀企业会占据更多市场份额，强者恒强的逻辑可能会持续很多年。

　　值得注意的是，债券违约主体增多，上市公司也难以幸免，部分公募基金“踩雷”后遭遇巨额赎回，进一步扩大了净值损失，这一现象已经引起了监管的重视，并于9月中旬下发《机构监管情况通报》。

　　据了解，监管部门主要对流动性管理、信用评级管理、估值管理等方面提出五大要求，包括加强投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，降低巨额赎回的影响，以及强化组合投资原则，重仓债券应有充分且持续的研究支持和内部信用评级管理。

　　华宝证券分析师认为，在经济增速承压、刚兑打破的环境下，固收团队的信用评级及信用定价能力开始逐渐受到市场的广泛关注，随着未来定价体系逐步成熟，这也将成为债券基金又一重要的超额收益来源。

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