地方债发行高峰何时到来？|地方债_民众期货_民
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民众国际期货：：地方债发行高峰何时到来？
民众国际期货官网：靳毅投资思考
投资要点
本周债市热点 去年底剩余专项债资金下拨、及今年专项债发行放缓，是近两个月流动性宽松略超市场预期的主要原因。从分类上来看，今年一般债发行明显前置，而占比更大的专项债发行则有所滞后，导致地方债发行节奏整体放缓。按照历史数据来看，今年专项债发行高峰更可能出现在三季度，二季度专项债供给压力并不大。
本周流动性跟踪 节后银行间资金利率下行，民众国际期货小幅净回笼。银行间质押式回购利率方面，R001下行20.28BP，R007下行14.13BP，R014下行2.69BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行20.41BP，DR007下行19.14BP，DR014下行23.65BP。SHIBOR利率一致下行。5月7日，SHIBOR隔夜为1.7790%，下行16.30BP；SHIBOR1周为1.9400%，下行19.90BP；1月期SHIBOR报收2.4630%，下行3.70BP，3月期SHIBOR报收2.5690%，下行3.10BP。
本周一二级市场 一级市场方面，近两周利率债净融资额较节前一周大幅减少。近两一级市场共发行62支利率债，实际发行总额为3879.54亿元，较节前一周（4月25日当周）减少1087.43亿元；总偿还量为3790.78亿元，较节前一周增加1479.55亿元；净融资额为88.76亿元，净融资较节前一周减少2566.98亿元。利率债需求较好，投标倍数普遍在4—8倍之间。二级市场方面，国债、国开债收益率小幅下行。截止5月7日，1年期国债收益率为2.3200%，较4月23日下行7BP；10年期国债收益率报3.1589%，下行1.3BP。1年期国开债收益率报2.4998%，较4月23日下行2.57BP；10年期国开债收益率报3.5407%，下行0.47BP。
风险提示 新冠疫情变化，通胀超预期，货币政策超预期。
报告正文
1、地方债发行高峰何时到来？
事件：2021年4月21日，财政部召开2021年一季度财政收支情况网上新闻发布会。会议指出，2021年安排地方政府一般债务限额8200亿元、专项债务限额36500亿元。发言人指出，一季度地方专项债券发行进度有所放缓，主要是2020年发行的专项债券规模较大，政策效应在今年仍会持续释放。
点评：去年底剩余专项债资金下拨、及今年专项债发行放缓，成为近两个月流动性宽松略超市场预期的主要原因。
4月份，R007利率中枢为2.14%，较3月份中枢下行6BP。主要原因在于去年底专项债资金有所剩余，而今年一季度财政资金超季节性下拨8000亿元以上，推动银行间超储率由2月份的1%以下，回升至3月份的1.4%左右，银行间资金面整体宽松。
而市场一直预期的二季度专项债发行高峰，却并未如期到来。4月份地方债净融资额在4000亿左右，仅占全年发行计划的9%。
从分类上来看，今年一般债发行明显前置，而占比更大的专项债发行则有所滞后，导致地方债发行节奏整体放缓。今年前4个月，地方一般债净融资额占全年发行计划的61.3%，专项债净融资额仅占全年发行计划的12.1%。一般债发行前置，我们认为主要是由一二季度地方债、包括一些隐性债务偿还压力较大导致的。
而专项债方面，为了避免再度出现资金闲置的情况，今年政府加强了专项债券管理，按照“资金跟着项目走”的原则合理化发行。而去年疫情期间为了托底经济，专项债发行放量，可能存在地方储备项目过度透支的情况。今年地方项目准备不充分，从而拖慢了专项债发行节奏。
按照历史数据来看，今年专项债发行高峰更可能出现在三季度，二季度专项债供给压力并不大。对比专项债发行没有前置的2017年、2018年，全年专项债发行高峰，其实出现在三季度。叠加上今年又存在地方项目准备不充分的情况，今年专项债供给高峰可能会延后至三季度，而二季度专项债发行对于流动性的压力相对较小。
2、流动性跟踪
2.1
公开市场操作
近两周（4月26日至5月7日）全口径民众国际期货公开市场净回笼400亿元。近两民众国际期货共投放700亿元7天逆回购。4月26日至4月30日及5月6日、7日每天各投放100亿元7天逆回购。
近两周共有1100亿元民众国际期货逆回购到期，全口径公开市场操作净回笼400亿元。下周5月13日、14日各有100亿元逆回购到期，5月14日另有700亿元国库现金定存到期。
2.2
货币市场利率
跨月后银行间资金利率一致下行。5月7日，相较于4月23日，银行间质押式回购利率方面，R001下行20.28BP，R007下行14.13BP，R014下行2.69BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行20.41BP，DR007下行19.14BP，DR014下行23.65BP。
SHIBOR利率一致下行。5月7日，SHIBOR隔夜为1.7790%，下行16.30BP；SHIBOR1周为1.9400%，下行19.90BP；1月期SHIBOR报收2.4630%，下行3.70BP，3月期SHIBOR报收2.5690%，下行3.10BP。
2.3
同业存单发行
节前后两周，同业存单净融资额大幅下降。节前后两周，同业存单总发行量为5817.4亿元，总偿还量为8159.8亿元，净偿还额为2342.4亿元，净融资较4月25日当周减少4092.1亿元。
同业存单发行利率走势分化。5月7日，1月期品种发行利率为2.3524%，较4月23日下行15.29BP；3月期品种利率为2.7270%，下行9.14BP；6月期品种发行利率为2.9186%，上行0.79BP。
2.4
实体经济流动性
票据转贴利率一致下行。根据最新数据，截至5月7日，股份行6个月的票据转贴利率为2.6568%，较4月23日下行8.24BP。城商行6个月的票据转贴利率2.7573%，较4月23日下行13.61BP。
2.5
一周监管动态
3、利率债
3.1
一级市场发行及中标
近两周利率债净融资额较节前一周减少。近两周一级市场共发行62支利率债，实际发行总额为3879.54亿元，较节前一周（4月25日当周）减少1087.43亿元；总偿还量为3790.78亿元，较节前一周增加1479.55亿元；净融资额为88.76亿元，净融资较节前一周减少2566.98亿元。
近两周辽宁、海南、湖北、湖南、江西、内蒙古、福建、广东、云南十地开展地方债发行工作。辽宁发行4支地方债，发行总额为99.6324亿元；海南发行1支地方债，发行总额为55.608亿元；湖北发行4支地方债，发行总额为157.8647亿元；湖南发行1支地方债，发行总额为481.5065亿元；江西发行4支地方债，发行总额为287.0842亿元；内蒙古发行2支地方债，发行总额为80.5521亿元；福建发行14支地方债，发行总额为152.4638亿元；山东发行7支地方债，发行总额为685.18亿元；广东发行1支地方债，发行总额为9亿元；云南发行2支地方债，发行总额为157.45亿元。
3.2
利率债到期收益率
国债收益率全线小幅下行。5月7日，1年期国债收益率为2.3200%，较4月23日下行7BP；3年期国债收益率为2.7340%，下行0.93BP；5年期国债收益率报2.9416%，下行2.66BP；7年期国债收益率报3.1256%，下行0.93BP；10年期国债收益率报3.1589%，下行1.3BP。
国开债收益率多数下行。5月7日，1年期国开债收益率报2.4998%，较4月23日下行2.57BP；3年期国开债收益率报3.1047%，上行0.43BP；5年期国开债收益率报3.2836%，下行0.7BP；7年期国开债收益率报3.4435%，下行0.89BP；10年期国开债收益率报3.5407%，下行0.47BP。
3.3
利率债利差
各期限利差多数走阔。5月7日，与4月23日相比，10Y-1Y利差走阔5.7BP，10Y-5Y利差走阔1.36BP，10Y-7Y利差收窄0.37BP。
国开债5年期和10年期隐含税率一致走阔。5月7日，5年期国债、国开债利差为34.20BP，5年期国开债隐含税率走阔0.62个百分点。10年期国债、国开债利差为38.18BP，10年期国开债隐含税率走阔0.25个百分点。
4、海外债市跟踪
美国2年期、10年期国债收益率走势分化。本周五（5月7日），2年期美债收益率为0.14%，较4月23日下行2BP；10年期美债收益率为1.6%，较4月23日上行2BP；10年期美债与2年期美债利差为146BP，较4月23日上行4BP。
日德10年期国债收益率一致上行。本周四（5月6日），德国10年期国债收益率为-0.24%，较4月23日上行4BP。日本10年期国债收益率为0.091%，较4月23日上行2.1BP。
5、通胀跟踪
蔬菜价格涨跌不一。5月7日，农业部菜篮子批发价格指数收于121.22，较4月23日下跌0.22%；山东蔬菜批发价格指数收于118.66，较4月23日上涨7.75%。
生猪、猪肉价格大幅下跌。根据最新数据，5月7日，22个省市生猪平均价为21.55元/千克，较上期（4月23日）下跌9.03%；猪肉平均价为33.79元/千克，较上期下跌10.56%。
商品价格指数、石油期货价格全线上涨。5月7日，南华工业品价格报3144.5点，较4月23日上涨7.62%；RJ/CRB商品价格指数收于207点，较4月23日上涨5.59%；布伦特原油期货结算价报68.28美元，较4月23日上涨3.28%；WTI期货结算价报64.9美元，较4月23日上涨4.44%。
6、下周重要经济数据和事件
风险提示：新冠疫情变化，通胀超预期，货币政策超预期。
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