中诚信国际：近5万亿专项债亟待发行 疫后继续扩

　　民众国际期货：：民众国际期货：近5万亿专项债亟待发行，疫后继续扩容仍需严防风险 民众国际期货官网：中国金融新闻网

　　民众国际期货信用评级有限责任公司研究院（以下简称“民众国际期货”）近日发布的地方政府专项债一季度回顾与展望报告认为，专项债作为基础设施建设的重要资金民众国际期货官网，仍然是疫后复苏时期补短板、稳增长的重要着力点，且在区域财政收支矛盾仍存、偿债压力凸显的背景下，再融资专项债也能较好地起到缓释地方债务风险的重要作用。因此，在疫后稳增长、降杠杆、防风险的背景下，年内专项债将加速扩容，合计待发规模或近5万亿，继续提供政府化债支持的同时，也将持续聚焦“两新一重”及民生领域建设；但伴随其进一步扩容，仍需牢牢守住风险关，推动疫后时期的高质量发展。

　　报告指出，在疫后稳增长压力及存量项目资金接续需求下，今年专项债新增额度仍维持高位，但由于提前额度下达较晚，一季度专项债发行节奏明显放缓，发行规模同比骤降，且明显趋短期化。数据显示，一季度共发行地方债8951.1亿元，较去年同期1.6万亿元大幅减少7154亿元，其中专项债0.37万亿元，仅为去年同期1.1万亿元的三分之一。发行期限同比明显缩短，由于期限相对较长的新增专项债发行节奏显著迟滞，专项债加权平均发行期限同比缩短5.6年至8.6年，10年以上期限合计占比1.8%，较去年同期的42.5%大幅回落超40个百分点。从发行成本看，伴随经济逐步复苏，信用周期开始转换，债券市场利率中枢开始上移，且受去年同期低基数影响，专项债发行利率同比回升，且月度同比增幅逐步走阔；各期限发行利率同比回升但仍呈现分化，中短期限回升幅度较大。

　　报告同时表示，疫后地方财政仍然承压，偿债压力下再融资专项债占比超九成，且多用于偿还存量政府债务；新增专项债小幅发行，除继续支持中小银行发展外，额度多投向棚改领域并普遍用于存量项目，暂未用作项目资本金。一季度共发行再融资专项债0.35万亿元，其中近六成用于偿还存量政府债务，剩余用于偿还部分到期债券本金；新增专项债共264亿元，同比减少超万亿，仅完成今年提前下达额度的0.8%、全年新增额度的0.4%，远低于去年同期完成比例；置换专项债仍未发行。

　　分品种看，除继续用于补充中小银行资本金外，今年新增额度主要投向棚改、交通、市政产业园区等领域，其中超五成用于棚改；与此同时，募投项目基本为存量项目，资金接续需求较高；此外，值得注意的是，一季度暂无专项债用作项目资本金，或与目前专项债多用于已开工项目、资本金均已到位有关。

　　展望未来，报告认为，用好专项债是疫后时期稳增长、降杠杆、防风险的重要一环，年内专项债将加速扩容，在继续提供政府化债支持的同时，持续聚焦“两新一重”及民生领域建设，扩大有效投资、补齐发展短板。报告预测了年内专项债的发行规模及节奏：考虑支持中小银行留存额度后，新增专项债总额度还余3.77万亿元，预计全年发行完成时点或延迟至四季度末，发行高峰或集中于5-10月；在考虑专项债到期债券规模及各地偿还债务需求后，年内再融资债专项债发行规模或超万亿，其中或有0.8万亿元用于偿还到期债券本金，需关注二三季度再融资压力；置换专项债发行需求不高，年内或仍维持零发行。资金投向上，今年专项债将优先支持在建工程，并围绕疫后经济发展及短板领域合理扩大使用范围，继续支持“两新一重”建设以及惠及面广的民生领域。此外，报告估算全年理论上或可拉动基建投资约5.5万亿元，但由于目前新增专项债发行滞后，对基建投资的传导效应或向下半年倾斜，且实际效果仍受到专项债作资本金比例、项目资金到位情况、项目建设进度、配套设施建设情况等因素限制，需持续关注。

　　同时，报告认为，疫后复苏时期，专项债继续大幅扩容的同时，仍需重点关注潜在问题及风险。例如当前新增专项债发行进度大幅落后，对基建投资拉动大概率推迟，且面临新增额度未用完、项目资金闲置、资本金应用较少等导致投资效率不及预期的问题；与此同时，在地方债到期高峰来临、政府降杠杆压降隐性债务增速的背景下，部分债务覆盖能力较弱且财政收支矛盾仍在加剧的区域或面临再融资债超限发行的可能，需警惕后续偿债风险；此外，专项债仍面临项目收益不及预期等问题，偿付压力下项目或仍需依赖土地出让收入，警惕重回“土地财政”老路。报告建议，年内需加快专项债发行，并做好专项债项目全生命周期的风险防范及管理，提高资金使用效率及投资效率；同时需结合自身债务压力合理安排再融资债的发行，缓释当前债务风险的同时避免后续集中到期偿还压力。在疫后稳增长、降杠杆、防风险的背景下，仍需牢牢守住专项债风险关，推动其高质量发展。