王涵：财政支出放缓，地方债发行未见明显提速

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　　王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长

　　投资要点

　　1-3 月累计，全国一般公共预算收入 57115 亿元，同比增长 24.2%，增速比 1-2 月提高 5.5 个百分点；全国一般公共预算支出 58703 亿元，同比增长6.2%，增速比 1-2 月下降 4.3 个百分点。我们对此点评如下：

　　3月公共财政收入大幅提升，经济恢复韧性较强。3月当月公共财政收入同比42.4%，其中，税收收入增长贡献35.4%，非税收入贡献增速7%，税收收入和非税收入同时正向拉动公共财政收入增长。剔除2020年的低基数效应，从绝对值来看，2021年1-3月的公共财政收入水平绝对值也高于往年的季节性。从税收收入分项来看，增值税和个人所得税对3月财政税收收入增长贡献较大，体现了我国工业企业部门的复苏和居民收入随经济复苏恢复性增长．

　　3月公共财政支出增速有所回落，继续落实民生保障。从一般公共财政支出来看，1-3月累计公共财政支出增速为6.2%，略快于2020年的支出节奏。从支出的绝对值来看，1-3月一般公共财政支出的绝对值基本与往年持平，符合季节性规律。从累计支出分项来看，城乡社区事务为公共财政支出的主要拖累，稳定经济和社会发展用途的社会保障和就业支出继续维持稳定增长，而教育和科技实现了较快的增长，3月科学技术支出增速为16.3%。正如我们的报告《政府杠杆率怎么降》提到，2021年财政支出将在保民生的同时，也重视发展，“坚持把科技作为财政支出重点领域”，实现收支结构良性发展。

　　地方债发行节奏较慢，避免“钱等项目”可能是主因。2021年的提前批专项债额度已于2021年3月18日下达，额度为1.77万亿元。但从地方债发行的规模来看3月专项债发行未见放量增长，发行进度较前两年有所放缓。根据4月21日财政部发布会解答，今年地方债发行放缓主要是由于2020年发行的专项债规模较大，为了避免资金闲置，让资金跟着项目走，政策效应在今年会持续释放。

　　“政府杠杆率下降”目标下，城投债净融资额同比下降51%。从城投债的发行来看，3月城投债的发行量不低，但净融资较小，仅为去年同期一半的水平，3月城投债到期偿还量较高。根据我们的报告《政府杠杆率怎么降》中提到，为了实现“政府杠杆率有所降低”，需要降低政府隐性杠杆率的增速，同时地方隐性债务需要逐步化解。二季度国内经济在出口支撑下预计仍将较为强劲，这为民众国际期货化解债务风险、调控宏观杠杆率上升提供较好的窗口期，二季度可能是去杠杆节奏较快的时期。

　　风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

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