有个机会：以23%收益率买入2年期“国开”|隐性债

　　民众国际期货官网：弗雷记 ，民众期货弗雷

　　今年两会政府工作报告中最受关注之处是——GDP目标增速仅6%。

　　由于2020年的低基数效应，此前分析师普遍预测2021年GDP增速能达到8%以上。

　　在这样的战略机遇期，政府下调经济增长目标，有利于减少财政支出和赤字，减缓杠杆率上升速度。政策调控也将更加侧重于化解地方政府隐性债务和防范金融风险。

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　　近日财政部在回顾2020年工作时提到，

　　“妥善化解隐性债务存量。坚持中央不救助原则，建立市场化、法治化的债务违约处置机制，做到‘谁家的孩子谁抱’。”

　　有媒体随即搞出大标题——“坚持中央不救助原则”。

　　“化解债务”这四个字，其实有多种理解。

　　对于华夏幸福王老板来说，化债意味着赖账不还钱。

　　但是在财政金融口的话语体系里，化债意味着认账还钱——是要通过置换、分期还本等一系列操作使债务得到妥善化解。具体到城投债来说，往往就是刚兑。

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　　几乎所有的卖方都在提示，今年三月、四月信用债到期回售规模高达2.5万亿元，创下历史新高。

　　现在信用债市场的主要矛盾是，资金方无债可投和融资方无钱还债的矛盾。

　　在聪明投资者的视角里，民企债早在2018年就不予考虑了，地产债、过剩产能债、地方国企债普遍认为是下一步引爆的三条主线。因此，越来越多的投资者开始追逐收益率极低的央企债、金融债。

　　在我看来，地方政府隐性债务化解的大潮中，城投债券的信用风险被大幅缓释，性价比凸显。

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　　如果以成败论英雄，城投信仰者一定是债市的常胜将军。

　　当年脍炙人口的所谓四大网红城投，现在大都活的都挺滋润。我扒了一下发现，这里面最夸张的就是“北普湾”（现在叫大连时泰）。

　　截止到2020年末，大连时泰仅剩下120亿元有息债务，较2017年高点净偿还本金213亿元，偿还的主要是债券。

　　回顾2017年大连时泰的债务结构，债券融资超过200亿元，占到全部有息债务三分之二。在债券借新还旧难度急剧增加的大环境下，时泰自2016年后再也没有发出过一只债券，逐渐被奉为网红。

　　后面借着隐性债务化解政策的春风，时泰不少债务经政府认定录入财政部隐性债务监测平台。一旦被认定为隐债，政府便可以名正言顺地予以财政支持，各家银行也可以合法合规地进行债务置换、展期，偿债风险从而得到轻松化解。

　　在今年2月20日全额兑付14普湾债剩余本息后，大连时泰仅剩下16普湾债一只未偿还债券，余额11.2亿元，将于明后年各偿还5.6亿元本金。

　　大连时泰渡尽劫波兑付200亿债券后，剩下的这只孤品16普湾债安全性堪比两年期国开。

　　为什么这么说？

　　今年1月8日，大连市政府发行两期合计225亿元再融资债券，全部用于偿还政府存量债务。

　　同样在1月8日，私募债16普湾01召集债券持有人会议，审议并通过了提前兑付的议案。

　　这里面的玄机只能自己去体会。依弗雷的经验，16普湾01大概率被认定为隐债，因此才得以提前兑付。

　　弗雷曾多次强调，发改委企业债是城投债里兑付优先级最高的品种。一个私募债都能提前兑付，同时期的企业债还用说吗？

　　这只孤品16普湾债二级市场收益率竟有23%，久期仅1.3年，性价比实在太高。

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　　所谓四大网红城投的说法，我始终认为对大连是不公的。

　　无论从财政经济角度，还是从自然禀赋角度，抑或从行政级别角度，其他三家网红都与大连不在一个层次。大连作为副省级城市，与其他三个地级市相提并论，已经属于“伤害不大，但侮辱性极强”。

　　我曾经去大连调（旅）研（游），大连还真就和东北其他地区不太一样。大连是整个东北亚最优质的不冻港，先后被俄、日据为战略重地，具有十分悠久的开放历史。大连是北方少有宜居而又现代的海滨城市，完全找不出东北“铁锈地带”的感觉。

　　当年不少人不看好普湾，是担忧行政区划调整对这家城投带来不利影响。简单来说就是时泰背后的普湾新区被并入了金普新区，担心后面时泰还债没人管了。

　　金普新区是全国仅有的19个国家级新区之一，也是其中陆域面积最大的一个。

　　在大连市版图中，金普新区处于核心位置，是大连市区通往内陆的必经之地，是全市发展的重中之重。

　　大连是东北地区GDP最高的城市，而金普新区又是大连GDP最高的辖区，2020年GDP达到2079亿元，占全市三分之一，并且超过了第二、三名之和。金普新区人均GDP高达13万元，这一水平已经接近北京上海，在全国处于发展很高的水平。

　　最关键的是，在刚兑完时泰几乎全部债券后，金普新区已经没有多少债券偿还压力了。所以如果机构能看东北债的话，大连金普应该优先看一看。

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　　大连金普现在唯一发债比较活跃的平台是德泰控股，去年发了4只。

　　德泰是一家相当低调的平台，曝光度不如兄弟时泰，但地位要远重于后者。

　　它是金普新区最重要的基础设施建设投融资主体，人、财、物的管理及重大事项决策直属金普新区管委会，近五年来共获得政府债务置换资金223亿元，成立以来累计获得政府货币注资178亿元。这个数字还是比较惊人的，因为德泰现在全部有息债务余额也就100多亿元。

　　我一直认为，城投平台最重要的职责是公益性基建项目代建，这意味着企业无法通过自身经营获取足够的现金流偿债，必须要靠政府进行直接或间接的回购。从这个角度看，德泰可以牢牢捆绑政府信用。

　　据了解，金普新区管委会近两年加大对德泰控股的支持力度，结合当地自然禀赋，将所辖黄渤海海域使用权划拨给德泰，大力发展海洋经济，创建海洋牧场；为了做大企业日常经营现金流，又将一些新基建项目授权德泰建设运营，包括5G灯杆、智慧停车场建营、绿色公交运营、共享汽车等；同时夯实德泰城市运营商定位，将城市运营业务授权德泰特许经营。德泰公司在资产规模、收入利润水平近两年都以两位数的水平快速增长。

　　德泰拥有供排水、供热、燃气等主要公用事业的特许经营权，具有区域垄断地位。其中，大连金普新区重要供水公司系其全资子公司，担负着占金普新区60%人口的供水任务；开发区唯一的管道燃气供应企业为其子公司；德泰旗下供热公司为大连金普供热规模最大的企业，供热面积达1，240万平方米，占开发区市场的 50%。

　　2020年一级市场发行，德泰债券票息在5%-6%，性价比很不错。

　　时泰不可谏，德泰犹可追。如果没有抓住23%买入2年期“国开”的机会，5%买入“大国开”也未尝不可。

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　　最近看着冀中天天努力还债的样子，像极了上中学拼命赶作业的自己。

　　如果冀中是一家城投，那该有多好。认定个几百亿政府隐性债务，哪还有后面那么多事。只可惜他挖的是煤，而不是管廊。

　　考虑到明年特殊时点，占尽天时地利人和的城投债，形势不是小好，而是一片大好。（完）