兴证固收：债市出现波动 信用利差依然收窄|信用
来源：兴证固收
投资要点
一级市场：信用债发行量较上周小幅上升，净融资量下降；
二级市场：信用债收益率表现调整，利差则多数收窄；
另外上周被信用债投资者关注的两方面内容，其一是表现偏弱的金融数据。其中，企业贷款的结构数据依然偏弱，银行对于票据的偏好也显示出银行风险偏好较低，不利于企业的中长期融资。而债券融资方面，受债市情绪整体提振的利好，企业债的一级市场有所回暖，但目前更多是地方城投平台的融资；此外非标融资依然对社融起到一定的拖累效应。换句话说，前期政策边际缓和对于宽信用的利好在资产情绪上反映较快，而在落地过程中仍需要时间，对于投资标的仍需做好选择和区分。
此外，上周国家发展改革委下发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》（发改财金[2018]1806号）。主要内容包括：1）、支持信用优良、经营稳健企业发行企业债券；2）优质企业申报企业债券，应当符合《公司法》《证券法》《企业债券管理条例》的相关要求；3）符合条件的企业申报发行优质企业债券，实行“一次核准额度、分期自主发行”的发行管理方式；4）优质企业债券申报阶段，对债券资金用途实行正负面清单管理；5）加强优质企业债券事中事后监管，切实防范偿债风险。这类支持性政策无疑对于高评级债券、优质发债主体而言，是进一步的利好，而信用的分层也会继续演化下去。而如果投资者在这个过程中，要寻找弹性更大的品种，则需对投资标的做好区分。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
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一级市场：信用债发行量小幅上升，净融资量下降
信用债发行量较上周小幅上升，净融资量下降。本周信用债新债发行共1957.40亿元，较上周环比上升1%。各类细分债券来看，产业债上升明显，短融、中票小幅上升，而城投债和公司债均有不同程度的下降。具体而言，短融本周发行801.70亿元（上周648.00亿元），产业债本周发行170.50亿元（上周产业债发行5.00亿元），公司债本周发行404.20亿元（上周638.51亿元），中票本周发行581.00亿元（上周540.30亿元），城投债本周无发行（上周109.10亿元）。本周信用债到期规模较大（为1392.54亿元），净融资量较上周下降（本周564.86亿元）。
1）从细分指标来看：
短融发行规模小幅上升，建筑装饰行业居首位，独占两成。本周有17个行业发行短融，排名靠前的行业是建筑装饰（149.20亿）、交通运输（140.00亿）、公用事业（126.00亿）。
中票发行规模小幅上升，建筑装饰和交通运输行业居前两位，占五成。本周有15个行业发行中票，规模靠前的是建筑装饰（187.00亿）、交通运输（108.00亿元）、综合（80.00亿）。
公司债发行规模小幅下降，综合和建筑装饰行业分居前两位，占五成。本周有12个行业发行公司债，排名前三位的行业是综合（96.90亿）、建筑装饰（87.00亿）和非银金融（50.00亿）。
本周取消发行债券规模较上周小幅下降，1只债推迟发行债券。取消发行债券主体评级为AA级。本周8只债券取消发行，规模44.45亿，1只债推迟发行。行业分布上，取消发行的8只债券分别为建筑业（3只）、制造业（2只）、房地产业（1只）、金融业（1只）、交通运输、仓储和邮政（1只），推迟发行的1只债为建筑业。
二级市场：信用债收益率表现调整，利差则多数收窄
本周，信用债市场表现调整，利差则表现收窄。收益率方面，城投债除7年期外，其余各期限收益率均上行；中票的各期限、各等级债券收益率也走势上行。而在信用利差方面，本周1年期和7年期城投债信用利差持续收窄，其余各年期城投债信用利差多数走阔；中票的信用利差则是除了3年期AA等级外，其余各等级中票持续收窄。等级利差方面，本周，城投债和中票等级利差期限分化明显，具体来看，3年期各券种等级利差下行， 5年期各券种等级利差无明显变动。
资金价格小幅回升，不过流动性整体稳定。本周，短端资金R001、R007利率波动上升，同时中等期限的3M SHIBOR利率也出现了小幅的上行，一定程度上影响了短端利率债的走势。不过整体来说，目前市场流动性较为平稳。
另外上周被信用债投资者关注的两方面内容，其一是表现偏弱的金融数据。其中，企业贷款的结构数据依然偏弱，银行对于票据的偏好也显示出银行风险偏好较低，不利于企业的中长期融资。而债券融资方面，受债市情绪整体提振的利好，企业债的一级市场有所回暖，但目前更多是地方城投平台的融资；此外非标融资依然对社融起到一定的拖累效应。换句话说，前期政策边际缓和对于宽信用的利好在资产情绪上反映较快，而在落地的过程中仍需要时间，对于投资标的仍需做好选择和区分。
此外，上周国家发展改革委下发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》（发改财金[2018]1806号）。主要内容包括：1）、支持信用优良、经营稳健企业发行企业债券；2）优质企业申报企业债券，应当符合《公司法》《证券法》《企业债券管理条例》的相关要求；3）符合条件的企业申报发行优质企业债券，实行“一次核准额度、分期自主发行”的发行管理方式；4）优质企业债券申报阶段，对债券资金用途实行正负面清单管理；5）加强优质企业债券事中事后监管，切实防范偿债风险。这类支持性政策无疑对于高评级债券、优质发债主体而言，是进一步的利好，而信用的分层也会继续演化下去。而如果投资者在这个过程中，要寻找弹性更大的品种，则需对投资标的做好区分。
附录：
信用市场舆情跟踪周报2018.12.10-2018.12.14
【兴证固收．信用】识别信用债中的那些坑人“套路”——信用策略半月谈
【兴证固收．信用】城投收窄，产业分化 ——11月兴证固收行业利差跟踪
【兴证固收．信用】信用债市场持续向好 ——信用债复盘笔记（2018.12.03-2018.12.07）
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《债市出现波动，信用利差依然收窄
——信用债复盘笔记（2018.12.10-2018.12.14）》
对外发布时间：2018年12月16日
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