中金固收谈春节信息与市场分析:通胀与美债利率
民众国际期货官网：中金固定收益研究
摘要
春节前后，全球通胀交易盛行，商品和股票突破高点。原油价格持续上涨，布伦特原油年初以来已经上涨23%，录得历史上非常好的开局。全球股市2月份以来也总体反弹，美国股市再创新高，港股年后第一个交易日也大涨。反映流动性驱动的比特币也重返高位，突破5万美元。风险资产走强的背后的驱动因素主要是全球疫情改善、美国财政部继续加码财政刺激。从谷歌全球经济指标来看，2月份发达经济体的高频指标相较于1月份有所回升。
但在商品和股票狂欢的同时，通胀预期也推动美债利率飙升，10年期美国国债利率已经升破1.3%，带动欧洲国债利率也明显上升，创最近1-2年的新高，全球无风险利率的升高开始压制黄金和白银表现。
对于风险资产而言，今年的操作没有2020年那么容易，难就难在分子（经济状况）和分母（无风险利率）不是同一方向（而2020年，经济改善与无风险利率下降则是分子和分母都是同时利好风险资产），无非是分子更快改善还是分母更快上升。短期来看（3个月内），美国财政刺激叠加疫情受控，经济复苏，分子更牛，风险资产可能受益，中期来看（3-6个月），一旦真正的通胀上升，美联储可能是时候考虑调整政策，分母的无风险利率会后程发力。今年到底是像2017年还是2018年？前面一段可能像2017，后面一段可能像2018。
市场的主流预期是认为美联储今年不会收紧，会纵容通胀的上升，但也正因于此，市场对通胀交易也肆无忌惮，也容易真正意义上推高通胀，包括商品价格上涨带来的名义通胀，也包括疫情受控下的服务业复苏带来的核心通胀。因此二季度美国通胀一旦真的明显抬升，那么美联储态度不会发生变化么？一切都在动态博弈当中。如同2018年，市场在开年的时候预期美联储加息2-3次，但最终加息了4次，也源于油价持续上涨和经济复苏而带来的通胀压力。
重要事件
美国
1．民主党弹劾特朗普失败
美国国会参议院当地时间13日就前总统特朗普弹劾案进行最后表决，民主党没能找到足够多的共和党人给特朗普定罪。参议院投票宣布他无罪。投票结果是57票对43票，有7名共和党人投票赞同定罪。参议员们需要三分之二的多数票才能判定特朗普有罪。以下是投票判定前总统有罪的7名共和党人：RichardBurr、Bill Cassidy、Susan Collins、Lisa Murkowski、Mitt Romney、Ben Sasse、Pat Toomey。
2．美国本土变异毒株CAL.20C蔓延[1]
根据美国媒体报道，美国本土产生的变异毒株，去年夏天在南加州发现的CAL.20C毒株已悄然蔓延开来，传播到了美国20个州，以及海外6个国家。英国，澳大利亚，丹麦，以色列，新西兰和新加坡都发现了相关病例。截至1月22日，CAL.20C变异毒株病例占到了南加州新冠病例的44%，加州全境内35%的新冠病例为CAL.20C变异毒株。美国已有十几个州报告了CAL.20C病例，其他国家也侦测到了CAL.20C。
3．美国疾控中心建议中小学在严格防疫下尽快重开
美国疾病控制和预防中心当地时间12日发布复课指南，建议中小学在严格实施防疫措施的前提下尽快重新开放。这份复课指导意见针对12年级及以下基础教育系统，提出根据各学区新冠病毒传播程度采用虚拟授课、现场授课或两者结合的授课方式。美国总统约瑟夫·拜登先前承诺，就任后100天内会让大部分8年级及以下学生重返课堂。他12日对疾控中心发布的复课指南给予肯定，说学校继续关闭可能引发许多问题，包括影响儿童心理健康。另外，拜登说，学校需要更多资金，以达到疾控中心的复课要求。他呼吁国会迅速通过其政府提出的一揽子经济救助计划，向学校提供1300多亿美元复课资金。
4．美国财长耶伦在G7会议上强调各国要加快推出大规模财政刺激
美国财政部长耶伦强调，七国集团各国需要“大动作”地推出财政刺激措施来支持经济从新冠疫情中复苏。她亦呼吁扩大国际货币基金组织的资源来帮助发展中国家。美国财政部发表民众期货官网说，耶伦上任以来首次出席七国集团财长和民众国际期货行长电话会时表示，“现在是采取大动作的时候了”，且该集团应将重点放在如何帮助经济复苏上。
5．重要数据
【美国2月密歇根大学消费者信心指数初值76.2，创6个月新低】美国2月密歇根大学消费者信心指数初值76.2，创6个月新低，预期80.8，前值79；美国2月密歇根大学消费者预期指数初值69.8，预期76，前值74；2月密歇根大学消费者现况指数初值86.2 ，预期89 ，前值86.7。此外，美国2月密歇根大学1年通胀预期初值3.3%，创2014年7月以来新高，前值3.0%；美国2月密歇根大学5年通胀预期初值2.7%，前值2.7%。
【美国国会预算办公室（CBO）：预计2021财年预算缺口为2.26万亿美元】美国国会预算办公室（CBO）：预计2021财年预算缺口为2.26万亿美元，去年9月份预计为1.81万亿美元；预计未来10年的预算赤字将低于去年9月份预估的水平。
整体来看，尽管随着疫情逐渐接种美国本土的新增确诊疫情数出现了下降，但目前美国疫情形势依然不算很乐观，本土变异疫情不但增加了国内疫情控制的难度，也迅速传播至其他国家。在这种情况下，美国疾控中心建议中小学在严格防疫下尽快重开的建议可能对于疫情防控不是特别有利于疫情控制。在政策方面，美国财政部长耶伦目前正在加大力度游说其他国家继续推出大规模的财政刺激政策，也得到了G7多数成员国的赞同，我们预计全球范围内财政刺激力度不会过快退出，但这可能也加大了美国的财政赤字压力。从披露的经济数据来看，美国消费者信心指数较为低迷，但通胀预期明显升温，需要关注美国通胀提升的风险。
欧洲
【意大利新政府宣誓就职】由马里奥·德拉吉担任总理的新一届意大利政府13日在意总统府宣誓就职。新内阁由23位部长组成。上届政府的外交部长、内政部长、国防部长和卫生部长留任原职。
【2020年英国经济萎缩高达9.9%，创下英国史上GDP年度最大降幅的纪录】据英国路透社当地时间2月12日公布的官方数据显示，受新冠病毒疫情影响，2020年英国经济萎缩高达9.9%，创下英国史上GDP年度最大降幅的纪录。2020年英国全年的财政支出和企业投资则明显减少。与其他各国相比，英国受疫情冲击更为严重。
【俄罗斯民众国际期货行长纳比乌琳娜：俄罗斯民众国际期货的宽松周期已经结束】。俄罗斯民众国际期货行长纳比乌琳娜：进一步的需求复苏将是可持续的；到2021年底，经济将恢复到大流行前的水平；俄罗斯民众国际期货的宽松周期已经结束。
【据英国泰晤士报：英国社交距离措施将持续到秋季】据英国泰晤士报[2]：英国社交距离措施将持续到秋季
【欧盟下调2021年欧元区经济增速预期至3.8%】欧盟下调2021年欧元区经济增速预期至3.8%，此前为4.2%；预计欧元区2022年经济增速为3.8%，此前为3%；预计欧元区一季度经济同比萎缩0.9%；将欧元区2021年通胀预期从1.1%上调至1.4%，2022年通胀预期维持不变，为1.3%。
【欧元区2020年12月工业产出环比降1.6%，不及预期】欧元区2020年12月工业产出环比降1.6%，预期降1%，前值增2.5%修正为增2.6%；同比降0.8%，预期降0.3%，前值降0.6%。
从披露的经济数据来看，欧元区经济复苏前景可能依然不乐观。欧元区工业产出数据以及英国公布的GDP增速都不及预期，而欧盟也下调了今年的经济增速预期。值得关注的是德拉吉担任总理的意大利政府正式宣誓就职。由于意大利在欧盟成员国中受到疫情的冲击较为严重，而且自身经济基础也较为薄弱，因此新政府能否推动意大利经济复苏和有效抗击疫情不仅对整个欧盟经济恢复都较为关键。目前来看，德拉吉的经济复苏方案包括增加就业机会，并对企业、银行等采取相应援助措施，并进行包括税收、民事司法等制度改革在内的一系列结构性改革。新政府将继续完善修改总额超过3000亿欧元的国家复苏计划草案，并于4月提交欧盟委员会批准。
中国
【节前春运旅客发送同比下滑68.8%】记者从中国国家铁路集团有限公司（下称国铁集团）获悉[3]，1月28日至2月11日，节前春运15天，全国铁路累计发送旅客5233万人次，同比减少11566万人次、下降68.8%。
【春节档首日票房创新记录】大年初一中国电影票房超17.36亿，观影人次超3451万，创造单日观影总人次纪录、春节档首日票房新纪录。
【邮政局：1月全国快递业务同比增长124.7%】1月，全国快递服务企业业务量完成84.9亿件，同比增长124.7%；业务收入完成867.6亿元，同比增长73.3%。其中，同城业务量完成10.5亿件，同比增长58.0%；异地业务量完成72.6亿件，同比增长141.5%；国际/港澳台业务量完成1.9亿件，同比增长69.8%。此外，除夕和初一两日，全国快递处理量超1.3亿件，同比增长223%。
【快递：除夕初一全国快递处理同比增长223%】除夕和初一两日，全国快递处理超1.3亿件，同比增长223%。
【银联：除夕当日银联网络交易笔数同比增长10.4%】央视新闻报道[4]，从中国银联了解到，除夕当天（2月11日0时至24时），银联网络交易金额3572亿元，较去年除夕同比增长7.1%。银联网络交易笔数较去年除夕同比增长10.4%。其中，日用百货、餐饮、超市等涉及百姓日常生活的交易量居前。衣食住行依然是老百姓消费的主要方面。
【微博：除夕微博活跃用户数创新高】2月11日除夕及春晚期间，微博活跃用户数创新高达2.89亿。春晚直播期间，微博上讨论春晚的内容超6970万条，网友互动量超过2.6亿，#春晚#话题新增阅读量76亿，春晚相关短视频播放量达18.7亿。
【美团外卖数据显示除夕外卖订单量增长70%】美团外卖发布的数据显示，除夕当天，全国外卖订单量同比增长70%，其中品牌餐饮商家外卖销量同比增长82%。
【旅游：北京重点监测景区累计接待游客同比增长1.2倍】2月11日-2月13日，北京重点监测景区累计接待游客275.8万人次，同比增长1.2倍，营业收入2.2亿元，同比增长1.8倍；上海共接待游客226.84万人次，全市81家博物馆，近30家美术馆，15家剧场，234家图书馆、文化馆、社区文化活动中心及130家A级旅游景区、景点正常开放。
【百度地图：2021春运返乡迁徙规模同比下降50%】据百度地图迁徙大数据显示（1月28日-2月11日），今年春运返乡期全国总体迁徙规模大幅下降，迁徙规模指数较去年下降50%，较2019年下降47%。黑龙江、北京、吉林、河北、天津、上海、重庆、浙江、辽宁、江苏等十个省份降幅排名前十，均超过55%。
从春节假期期间国内的数据来看，节前旅客发送量同比明显下滑，说明今年选择就地过年的人较多。由于疫情明显限制了居民的出国游和跨省游需求，因此春节期间居民本地游和本地餐饮、电影等相关消费支出明显增加，电影票房、快递、外卖订单等数据都明显增长，北京、上海等城市接待游客数也同比明显增加。
日韩
【日本福岛地区发生7.1级地震】当地时间13日23时07分，北京时间13日22时07分，日本福岛附近海域发生里氏7.1级地震。日本官房长官加藤胜信于当地时间2月14日零时在首相官邸举行的记者会上表示：关于人员伤亡等状况正在核实之中。多条新干线因为停电而停运。已有约95万户家庭停电。自然资源部海啸预警中心根据初步地震参数判断，地震可能会在震源周围引发局地海啸，但不会对我国沿岸造成影响。
【森喜朗辞职后东京奥组委主席空缺，日本政府内部暗流涌动】当地时间12日，东京奥组委主席森喜朗因发表歧视女性言论引咎辞职。此前作为森喜朗接替者的日本足球协会前会长川渊三郎突然改变态度，12日表示拒绝接任，使得东京奥组委主席职务陷入空缺。这不仅给奥运会的筹备工作再添阴云，日本政府内部也因此暗流涌动。
【日本2020年实际GDP下降4.8%，为2009年以来首次下降】2020年2月15日上午，日本官方对外公布了2020年第四季度以及整个2020年的GDP发展数据，日本2020年GDP同比实质下降4.8%。
【韩国2月1-10日进口同比增长71.9%，出口增69.1%】韩国海关：韩国2月1-10日进口同比增长71.9%；出口同比增长69.1%，其中半导体出口同比增长57.9%。
2020年日本经济增速出现明显下滑，而近期日本地震也可能对经济造成一定影响，目前来看日本奥运会成功举办的难度可能较大。韩国进出口数据近期出现了明显增长，一部分可能是因为近期全球芯片紧张可能导致欧美企业，尤其是欧美车企增加了芯片进口。但由于今年和去年春节假期存在错位，我国今年2月11-20日与韩国贸易往来数据可能会弱于去年同期，因此看韩国2月1-20日或2月全月进出口数据可能会更为平滑。
其他
【世界旅游组织：2020年国际旅游人数下降74%】2020年，亚太地区的国际入境人数减少了84%，比前一年减少了约3亿游客。中东和非洲的入境人数下降了75%。欧洲的入境人数下降了70%，减少了5亿多国际游客；美洲则下降了69%。
全球疫情对于全球旅游业的打击较为明显，2020年全球旅游人数同比下滑超7成，其中亚太地区的入境人数下滑的更多，疫情可能对经济结构中严重以来旅游业的国家的经济造成了巨大的打击。
【泰国第四季度GDP同比萎缩4.2%】泰国第四季度GDP同比萎缩4.2%，环比则增长1.3%。泰国国家经济和社会发展委员会（NESDC）预计泰国2021年GDP增长2.5%-3.5%。
【墨西哥民众国际期货下调利率至4%，墨西哥民众国际期货副行长称可能在今年内降息至少两次】墨西哥民众国际期货下调利率至4.00%，符合市场预期。墨西哥民众国际期货副行长Esquivel称墨西哥民众国际期货可能在今年内降息至少两次；预料本国经济今年增速至少为5%。
[1] https：//www.thedenverchannel.com/news/national/coronavirus/california-coronavirus-variant-spread-to-18-states-and-6-countries-in-a-few-months-study-says
[2] https：//www.yuncaijing.com/news/id_15055730.html
[3] https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1691477466463347760&wfr=spider&for=pc
[4] https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1691487127897369081&wfr=spider&for=pc
海外疫情
从全球疫情情况来看。随着各国陆续开始接种疫苗，今年一月中下旬开始全球新冠新增确诊病例数开始出现拐点，单日新冠新增确诊已经从高点的71万人/天下降至目前的42万人/天。
美国
美国疫苗接种开始之后，新增确诊人数出现了较为明显的下滑，目前单日新增确诊人数已经回落至7-8万人左右水平。由于疫苗接种已经出现了一定效果，美国疾控中心近期建议中小学在严格防疫下尽快重开，但这可能会加大疫情控制的难度。
欧洲
欧洲整体新增确诊人数也从今年1月开始出现拐点，单日新增25万例/日下降至11.6万例/日。从各个主要国家的情况来看，法国、意大利疫情目前未出现明显的拐点。英国疫情形势较此前有明显好转，但英国目前尚未放松疫情措施，隔离措施可能会持续到今年秋季。
亚洲
亚洲主要国家中印度疫情拐点出现较早，日本和韩国在今年1月份之后也陆续出现拐点，目前来看日本的新增确诊人数仍在下降的趋势中，但韩国以及亚洲其他国家的新增确诊病例数似乎逐渐趋于平稳，并未出现进一步下降的态势。
海外金融市场表现
全球债市：全球债券收益率纷纷创下阶段新高，市场交易经济复苏和通胀上行
【美债收益率大幅攀升，10年美债收益率创近一年新高】2月11日至2月16日，2年期美债收益率上行2bp至0.13%；5年期美债收益率上行7bp至0.58%；10年期美债收益率上行17bp至1.32%；30年期美债收益率上行18bp至2.1%。其中2月16日美债收益率单日涨幅最大， 2年期美债收益率涨2bp报0.13%，5年期收益率涨9bp报0.58%，10年期收益率涨10bp报1.31%，创一年新高，30年期美债收益率涨8bp报2.10%。
【欧债收益率全线上涨，创阶段性新高】2月11日至2月16日，英国10年期国债收益率累计上行9bp至0.62%，创一年新高；法国10年期国债收益率上行9bp至-0.12%；德国10年期国债收益率上行12bp至-0.35%，创一年半以来新高；意大利10年期国债收益率上行6bp报0.57%。
全球股市：主要股指普遍上涨
【风险偏好抬升，美股整体收涨】2月11日至2月16日，道指、标普500、纳指分别上涨0.27%、0.58%、0.54%。消息面上，据民主党助手透露，美国众议院多数党领袖霍耶透露，众议院可能会在2月26日就刺激法案进行表决。美债收益率飙涨一定程度上抑制市场投资情绪，近两日美股收盘涨跌互现，道指再创收盘新高。
【欧洲股市普遍收涨】2月11日至2月16日，伦敦金融时报100指数、法兰克福DAX指数、巴黎CAC40指数分别上涨3.44%、1.27%、2.04%。消息面上，英国目前已向所有四个优先类别的1500多万人发放了首剂新冠疫苗，英国首相称这是“非凡的成就”。欧元区财长在周一举行会议讨论欧元区经济复苏。
【亚洲主要股指亦普遍上涨】2月11日至2月16日，日经225指数和韩国综指分别累计上涨3.06%和2.02%；截至10月7日，孟买Sensex30指数和恒生指数分别累计上涨1.55%和2.36%。
【港股开年首个交易日传媒板块爆发】港股春节后首个交易日，恒生指数震荡收涨，涨幅为1.84%，报30729.86点。港股传媒板块迎来爆发，收盘涨幅高达14.48%，其中寰亚传媒涨幅高达近90%，阿里影业涨幅为34.58%。此外，零售、金属矿石、石油天然气、软件服务等板块也表现亮眼，涨幅均在6%以上。
大宗商品：通胀交易盛行，油价快速上涨，美债利率飙升压制贵金属表现
【油价：春节期间布油和美油均突破60美元关口】全球通胀交易盛行，油价快速走高，2月11日至2月16日，NYMEX原油价格上涨2.3%至60.05美元/桶，ICE布油价格上涨3.1%至63.35美元/桶，刷新13个月高位。2月17日单日美油和布油分别上涨0.98%和0.08%。
从历年1月1日至2月16日的油价涨幅来看，油价2021年年初以来的涨幅在历史上属于比较极端的水平。2021年开年至今WTI原油价格的涨幅为近10年新高，高于2019年的高位，布油价格的涨幅仅小幅低于2019年的高位，远高于其他年份的水平。
【贵金属：美债利率飙升压制黄金白银表现】2月11日至2月16日，伦敦现货黄金出现较大幅度下跌，累计跌幅为2.62%；伦敦现货白银先跌后涨，累计涨幅为1.2%。2月16日受美债收益率大幅上行的影响，现货黄金收报1794.45美元/盎司，单日下跌24.04美元或1.32%。金价盘中一度触及2月4日以来的最低水平1789.32美元/盎司，现货白银跌幅也达1%。美债收益率持续创新高，压制黄金白银价格。
比特币：金融机构入局，风险偏好抬升，比特币创历史新高
【机构追加投资，比特币首破5万美元大关】近日比特币屡创历史新高。根据CoinDesk的数据，2月16日比特币最高触及50584.84美元，市值达9400亿美元，随后价格回落。消息面来看，上周上涨的主要推动因素是多家金融巨头连续三日先后表态将拓展加密货币业务。周二涨势来自于上市公司微策略（MicroStrategy）拟追加对该数字货币的投资。
注
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