雪上加霜！“渤海租赁”巨亏79亿 控股股东被申

　　民众国际期货：：雪上加霜！“最大租赁集团”巨亏79亿，控股股东被申请破产重整

　　民众国际期货官网：小债看市

　　近日，控股股东海航资本及关联方海航集团被申请重整，渤海租赁2020年业绩巨亏，其未来将面临诸多不确定性。

　　01、降级 停牌

　　2月2日，联合资信公告称，下调渤海租赁（000415.SZ）主体长期信用等级和相关债项信用等级为AA，评级展望调整为“负面”。

　　下调评级公告

　　公告显示，2020年渤海租赁预计严重亏损，飞机租赁公司面临租金延付、违约以及承租人破产风险增加，境内、外资产质量下滑，对公司盈利水平及偿债能力带来较大不利影响；另外海航资本及海航集团被债权人申请重整，公司股权结构面临较大不确定性。

　　《小债看市》注意到，自疫情爆发以来，渤海租赁的飞机租赁业务租金和销售收入大降，其资金链异常紧张，2020年9月旗下5亿超短融“19渤海租赁SCP002”发生展期。

　　近日，渤海租赁的控股股东海航资本和关联方海航集团同时被申请破产重整，申请能否被法院受理，海航资本和海航集团是否会进入重整程序均具有重大不确定性。

　　2月3日，渤海租赁公告称，因存在可能对债券交易产生较大影响的事项，为保证公平信息披露，维护投资者利益，“18渤金01”等5只债券停牌。

　　停牌债券

　　至于停牌原因，市场上有传闻称中国商飞将入主渤海租赁，但消息还未经证实。

　　《小债看市》统计，目前渤海租赁存续债券6只，存续规模43.7亿元，均将于一年内到期，集中兑付压力较大。

　　存续债券情况

　　02、2020年巨亏

　　据官网介绍，渤海租赁是首家A股上市的租赁产业集团，是全球第二大集装箱租赁集团和全球第三大飞机租赁集团，主营业务涵盖飞机租赁、集装箱租赁、境内融资租赁等。

　　另外，渤海租赁围绕主业融资租赁，构建包括保险、证券、银行等业态在内的金融生态体系。

　　渤海租赁官网

　　从股权结构上看，渤海租赁的第一大股东为海航资本，直接持股28.02%，穿透后公司实际控制人为海南省慈航公益基金会。

　　值得注意的是，近两年由于股票质押式回购业务多次触发违约条款，海航资本持续被动减持渤海租赁股票，其股权质押率已高达99.62%。

　　股权结构图

　　近年来，由于国内融资环境恶化，信用风险攀升，渤海租赁连续进行大额资产减值，盈利能力持续下滑。

　　2020年，受疫情影响，渤海租赁预计归属于上市公司股东的净利润亏损55亿至79亿元，而2019年业绩为18.48亿元，这是其上市以来首亏。

　　业绩预告

　　截至2020年三季末，渤海租赁总资产为2738.25亿元，总负债2249.76亿元，净资产488.48亿元，资产负债率82.16%。

　　值得注意的是，近年来渤海租赁财务杠杆水平一直在高位徘徊，甚至2017年资产负债率一度接近90%，随后虽有所下降但仍高于行业平均水平。

　　《小债看市》分析债务结构发现，渤海租赁主要以非流动负债为主，非流动负债占总负债比为88%，债务结构不合理。

　　截至2020年三季末，渤海租赁非流动负债有1958.47亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计1818.91亿元。

　　除此之外，渤海租赁还有流动负债291.29亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期负债有229.35亿元。

　　而相较于短债压力，渤海租赁流动性尚可，其账上货币资金有284.39亿元，现金短债比为1.24，令人疑惑的是资金充沛债券为何要展期呢？

　　在备用资金方面，渤海租赁财务弹性欠佳。截至2020年二季末，其银行授信总额有2648.84亿元，未使用授信额度只剩75.32亿元。

　　银行授信情况

　　整体来看，渤海租赁刚性债务规模高达2048.26亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比高达91%，高企的有息负债如达摩克里斯之剑高悬于头顶。

　　近九成有息负债，致使渤海租赁财务费用大增，2018至2020年三季末其财务费用分别为91.8亿、87.03亿以及57.39亿元，对利润形成严重侵蚀。

　　财务费用高企

　　租赁是资本密集型行业，近年来渤海租赁购入固定资产规模较大且并购活动频繁，为了满足投资需求，其依赖于多种融资渠道筹集资金。

　　在融资渠道方面，除了发债和借款，渤海租赁还通过融资租赁，应收账款融资，定增，股权质押以及信托等方式融资。

　　然而，2018以来渤海租赁取得借款收到的现金规模骤降，在偿还大量负债后，其筹资性现金流净额已由净流入转为净流出，直到2020年才扭转趋势。

　　筹资性现金流情况

　　在资产质量方面，由于抵质押担保融资，渤海租赁受限资产规模较大。

　　截至2019年中，渤海租赁受限资产合计有1338.87亿元，占总资产的五成，主要为受限固定资产1229.95亿元，因此其资产流动性较弱。

　　总得来看，疫情爆发对于以境外飞机租赁业务为主的渤海租赁来说是致命打击，计提资产减值后业绩巨亏；有息负债占比九成，财务费用高企；外部融资环境变化，其再融资压力较大。

　　03、飞机租赁巨头

　　据公开资料，渤海租赁成立于1993年，前身为新疆汇通，1996年7月在深交所登陆资本市场。

　　2015年，渤海租赁斥资25.55亿美元并购飞机租赁公司Avolon Holdings Ltd． 100%股权，跻身全球飞机租赁公司第一集团。

　　随后，渤海租赁先后入股渤海人寿、联讯证券、天津银行等多家金融机构，在金融领域不断扩张。

　　2016年初，渤海租赁将简称变更为“渤海金控”，持有证券、保险、金租等多张金融牌照，成为“以租赁业为基础，多元金融业态共存”的金控平台。

　　众所周知，2017年末海航集团爆发流动性危机，其经营状况和业务调整影响着渤海租赁的发展。

　　2018年10月，渤海租赁宣布调整战略，聚焦租赁主业、特别是航空租赁主业，不再拓展多元金融业务。

　　从行业上看，融资租赁在我国处于起步阶段，其企业数量和业务规模进一步增长，但增速有所放缓；行业渗透率持续处于低位。

　　融资租赁行业法律、税收等方面仍需完善，面临着由于经济周期及外部信用环境的变化所导致的资产质量下降的压力，正处于剧烈的行业调整期。

　　2014年以来，信用债市场违约情况最为严重的22家公司涉及106家租赁公司，涉及金额814亿元，整个租赁行业面临的信用风险在逐步加大。

　　2018年，渤海租赁对租赁资产及应收账款计提了较大规模减值及坏账准备，计提金额为23.06 亿元，其中境内部分计提金额为13.67亿元，境外部分9.39 亿元。

　　雪上加霜的是，疫情对以航空业务为主，尤其是海外航空为主的渤海租赁业绩造成巨大冲击，其面临的租金延付、违约以及承租人破产风险增加。再者随着海航资本和海航集团被申请破产重整，渤海租赁股权结构还将面临剧震。