广发证券：下调2021年社融增速预期_民众期货_民

　　民众国际期货：：下调2021年社融增速预期

　　民众国际期货官网： 倪军金融与流动性研究

　　广发证券银行分析师倪军、王先爽、伍嘉慧

　　核心观点

　　2020年10月金融数据点评《顶部的社融、回落的M2与冲高的M1》中，我们预估2021年社融中性预期是12%。

　　2020年11月金融数据点评《社融拐点已现》中，我们下调2021年社融中性预期至11.6%。

　　近期大中型银行调研总结《需求改善，景气度拐点确认》中，我们下调2021年社融中性预期至11.4%。

　　目前看，经济向上修复的韧性较好，与银行信贷需求端较好的趋势相印证。开年以来，股市和部分区域房地产市场情绪较高，这种环境下，稳杠杆和防风险在政策目标中权重上升，我们预计信用供给端偏紧程度会有上升。因此，我们下调2021年社融增速至10.9%，全年社融增量约32.3万亿元，较2020年少增2.5万亿元，分项预估如下：

　　信贷：2020年全年社融口径信贷20万亿元（2019年16.9万亿元），我们预计2021年全年信贷增量会同比少增，19万亿元可以作为中性预期，对应信贷增速会回落到11.1%。信贷结构上，预计按揭贷款会明显压降，对公贷款预计持平或略有上升，短期消费类贷款预计会有一定回升。长期消费类贷款和小微贷款趋势可能存在一定不确定性。当前房地产热度较高，银行主观上愿意投放消费贷，政策鼓励投放小微，可能会导致消费贷款和小微贷款从供需两端向房地产领域溢出，而这一趋势会受政策和监管态度影响，从而存在不确定性。

　　委托贷款+信托贷款：2020年萎缩约1.5万亿元（2019年萎缩1.3万亿元），我们预计2021年萎缩1.8万亿元。

　　票据：2020年全年增加约1，700亿元（2019年萎缩4，700亿元），我们预计2021年增加6，500亿元。

　　企业债：2020年全年增加约4.4万亿元（2019年增加3.3万亿元），我们预计2021年增加3.7万亿元。

　　政府债：2020年全年增加约8.3万亿元（2019年增加4.7万亿元），我们预计2021年增加约6.7万亿元。

　　节奏上，我们预计社融增速回落主要在上半年。当前股市和实体流动性环境处于“春季躁动”的季节性宽松阶段。趋势上，流动性趋势偏紧力度可能会超市场预期。趋势性和季节性叠加，我们预计春季躁动持续时间和幅度可能不及前两年，波动性有所加大。

　　对银行业来说，2021年经营环境类似于2017年和2018年的叠加，经济趋势向好，信用供给收敛，超额收益值得期待。

　　风险提示：疫情持续时间超预期；国际金融风险超预期。