华西固收：放大短期波动修正预期 近期流动性和

　　民众国际期货：：【华西固收】放大短期波动修正单边预期——关于近期流动性和货币政策的一些思考

　　民众国际期货官网：固收江坛

　　一、民众国际期货的目的：单边预期纠偏+打击杠杆

　　元旦过后的流动性宽松是惯性的作用，而不是民众国际期货有意为之，民众国际期货在元旦结束后处于较为被动的位置。元旦后流动性并不紧张，但由于OMO到期量不大，所以民众国际期货无法有效实现冗余流动性的及时回笼，给市场造成了“宽松”的跨年预期，甚至出现了降准降息的声音，这种预期和民众国际期货“稳货币”的基调是相悖的。

　　宽松的流动性衍生了一定程度的加杠杆套利行为。资金利率快速下行的初期，市场对民众国际期货预期还是较为谨慎的，但随着资金价格连续的单边下行，市场开始形成惯性预期，交易或博弈民众国际期货的继续宽松，这是民众国际期货不想看到的。同时赶上房地产价格、 核心资产价格快速上涨，民众国际期货在这个时候有必要出来对市场预期进行纠偏，加大资金的波动来预防杠杆套利的风险。（去年4/5月低利率下同样有操作）

　　二、为什么上周还要投放好几千亿：

　　税期缴准资金紧张，不适合收紧，不是调控流动性的好时机，容易出风险；这两天财政月末支出，比较名正言顺，但财政积极性较差。

　　三、是不是政策转向的拐点：

　　不是。不急转弯的基调不会轻易改变，也没有到改变的时候，今年的货币政策一定是“稳字当头”的。

　　目前摆在民众国际期货面前最大的灰犀牛是房地产和汇率。我们认为，房地产的问题主要应靠监管政策来解决，通过从源头上收紧货币来扼制房地产容易形成对其他经济部门的误伤，通过信用信贷调控更为合适。

　　汇率方面，美元短期升值预期确实是给货币政策提供了收紧的条件，但仅仅是约束少了，而不是必要性增加了；美元升值是比较缓慢的，因此人民币升值压力也是小幅放松的，而现在并不是通过收紧货币来稳定汇率的时候，因为民众国际期货还是乐意看到人民币略有贬值趋势或非过快升值趋势。

　　同时，今年信用风险暴露的程度预计是要比以往更大的，在信用收缩的阶段收紧货币只会放大金融风险。

　　四、货币政策今年主要的关注点：

　　金融风险、汇率、房价、物价，其中物价的压力不是很大，经济增长更不是今年的重点。

　　五、投资策略：

　　随着资金面的收紧，近期债市出现了一定程度的回调，目前中长端利率的位置存在尝试交易策略的空间。如果债市继续出现调整，可以考虑参与博弈1月PMI、信贷、社融数据不及预期的可能性。

　　风险提示：财政支出不及预期

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