盘点绿色债券的2020（下篇）|债券市场_民众期货
内容摘要
2020年，我国绿色债券市场发展已进入第五年，本年度共有153个主体发行了218只绿色债券，累计发行金额2,221.61亿元，同比下降24.0%，发行主体与发行数量则分别同比上升2.0%和8.5%，发行市场活跃度仍保持提升态势。非金融企业的绿色债券市场发行的主体地位愈发凸显，合计发行规模1,835.10亿元，全市场占比由2019年的68.4%大幅提升至82.6%。绿色公司债成为发行规模和债项数量均最大的绿色债券品种。此外，非公开发行的绿色债券规模迅速增加，合计发行89只共计682.92亿元，其中非公开发行绿色公司债的规模最大，合计60只共计362.30亿元，其次为绿色资产支持证券，合计22只共计264.72亿元。
2020年公开发行的绿色债券中，获得第三方机构绿色评估认证的债项比例45.7%，较2019年水平略有降低，如将已实际获得发改委绿色属性认定的企业债券纳入考虑，认证比例仍高于国际市场的平均认证水平。债项加权平均期限约为5.0年，相比2019年的4.5年增长了0.5年。从绿色债券发行数量占比和发行规模占比两方面，AAA级债项和AAA级主体，总体上低于普通债券市场的整体水平，考虑到债券市场以高级别主体发行为主的现状，市场对绿色债券的接受程度相比普通债券仍较高。
从全年绿色债券的发行利率来看，45.2%数量的绿色债项有利率优势，高级别的AAA主体绿色债项利率优势更明显。非金融企业绿色债券中，AAA主体发行的绿色债券具有一定的利差优势，平均加权利差18.0BP；非金融企业（AA级以上）发行的169只绿色债券的平均加权利差为-10.3BP，非金融企业绿色债券总体上不具有明显利差优势。不同的债券品种中，绿色债务融资工具总体上具有一定的利率优势。
一、绿色债券发行期限和级别
民众国际期货官网：2020年绿色债券加权平均发行期限约为5.0年，相比2019年的4.5年增长了0.5年。2020年发行的绿色债券以3年期（759.27亿元，占比40.3%）、5年期（519.23亿元，占比27.6%）为主，合计规模占比67.9%，全部债券的加权平均期限为5.0年。整体来看，2020年绿色债券的期限结构与2016年~2019年基本一致，以3年期与5年期债券为主，由于7年期债券占比大幅增长，加权期限为近三年来最长。市场债券整体仍以中长期期限为主。
表1：2020年中国绿色债券发行期限统计（只、亿元）
注：资产支持证券期限未统计在内，涉及发行规模337.11亿元。
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理.
民众国际期货官网：2020年绿色债券发行人AAA主体评级和债项评级占比总体低于债券市场整体水平，绿色债券的市场接受度较高。发行主体级别方面，2020年我国127家绿色债券发行主体中（不含绿色资产支持证券发行主体，下同），AAA级别主体合计37家，AA＋级别主体合计32家，AA级别主体合计55家，AA-级主体2家，BBB+级别主体合计1家，另有6家主体（国家开发银行、江苏凯伦建材股份有限公司、苏州金枪新材料股份有限公司、桐庐芦茨慢生活体验区旅游开发有限公司、长兴仙山湖旅游投资开发有限公司、成都天府水城环境资产管理有限公司）无国内主体评级信息。
表2：2020年中国绿色债券发行主体级别与债项级别情况（只，亿元）
注：为保证与市场情况对比的一致性，此处计算占比时剔除了无评级信息的债券。
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。资产支持证券未统计在内，涉及发行规模337.11亿元。
发行债项级别方面，2020年我国188只绿色债券债项（未包含ABS），AAA级别债项合计78只，AA＋级别债项合计41只，AA级别债项合计17只，AA-级别债项1只，另有51只债券（主要43只非公开发行的绿色债券）无国内债项评级信息披露。
从发行债券数量占比方面看，AAA级别绿色债券发行主体占所有绿色债券发行主体的占比、AAA级绿色债项占所有绿色债项的占比，均低于债券市场AAA级的占比水平，特别是绿色债项的AAA级占比明显低于普通债项的AAA级占比。
从发行规模占比方面，AAA级别绿色债券发行主体占所有绿色债券发行主体的占比、AAA级绿色债项占所有绿色债项的占比，同样低于债券市场AAA级的占比水平。
2016年~2018年，我国绿色债券市场的AAA级别的主体占比和债项占比均高于市场平均水平，2019年和2020年这一现象明显改变，主要与近年来信用风险事件频发，尤其在2020年疫情冲击下，市场对于低级别主体的审慎态度逐渐影响了整体市场的走势，高级别主体逐步成为市场的发行主力，而市场对绿色债券信用资质的接受程度相对较高。
图1：2020年中国绿色债券发行主体、债项级别分布统计（以发行数量占比计，%）
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。计算市场占比时剔除无评级信息的债券，下同。
图2：2020年中国绿色债券发行主体、债项级别分布统计（以发行规模占比计，%）
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理
二、绿色债券第三方评估认证
民众国际期货官网：公开发行的绿色债券中，获得第三方机构绿色评估认证的债项数量占比与世界平均水平基本相当。2020年，市场共公开发行了129只绿色债券，其中，获得第三方机构绿色评估认证的债券合计59只，占新发行公募绿色债券比重为45.7%，较2019年的60.0%的比例有较为明显的下滑，低于国际市场平均认证水平。以发行规模计，获得第三方机构绿色评估认证的债券合计784.89亿元，评估认证比例为51.01%，亦低于2019年经认证的发行规模占比55.1%。
由于国家发改委监管的绿色企业债（合计42只）在申报阶段已通过国家发改委内部的绿色属性认定，故虽无第三方机构绿色评估认证，但亦可认为具有评估认证的意见，2020年亦有3只绿色企业债提供了第三方评估认证意见。如考虑未经外部认证、但具有发改委审核意见的39只企业债，整体市场的实际认证意见比例约76.0%，总体仍高于国际市场的认证比例。
具体到不同券种方面，2020年绿色金融债的认证比例仍保持最高，为100%；37只绿色债务融资工具中有34只出具了第三方评估认证意见，认证比例91.9%。8只绿色ABS中有6只出具了第三方评估认证意见，认证比例75.0%；绿色公司债的评估认证比例为16.1%，同比大幅下滑。具体情况如图3所示。
图3：2020年国内绿色债券市场不同券种的第三方评估认证情况
资料民众国际期货官网：民众期货基于公开资料整理。
绿色债券第三方评估认证机构方面，2020年参与我国绿色债券评估认证业务（公开发行）的第三方机构减至9家，相比2019年减少2家，机构类型仍涵盖会计师事务所、专业评级认证机构、能源环境类咨询机构等。第三方认证服务企业数量共计51家。
三、绿色债券发行利率分析
由于大多数企业主体发行绿色债券的同时未能同期发行普通债券，同一主体发行绿色与非绿色债券在利率上的对比难以直观反映出来，因而本文采取对比与同日（或相邻工作日）发行的同级别主体发行同期限债券的DCM市场利率（以下简称“市场利率”）的关系，对比结果仅供参考。
民众国际期货官网：45.2%的绿色债项有利率优势，整体无明显利差优势，但高级别的AAA主体绿色债利率优势更明显。民众期货选择样本数量相对更多的AA级及以上级别的主体发行的绿色债项（共计177只）进行统计。总体而言，177只绿色债券中，共有80只绿色债券发行利率低于同期市场利率，债项数量占比45.2%，低于2019年57.3%的比例；97只绿色债券发行利率高于或等于同期市场利率；整体发行利率高于市场利率10.3BP，已无利差优势，而2019年尚存在27.0BP的利差优势。
绿色债券的主体级别与利差关系方面，AAA级别主体的绿色债券低于同期市场利率的债项数为45只；而AA+与AA级别主体的绿色债券低于同期市场利率的债项数仅12只和23只。由此可见，AAA主体发行绿色债券仍具有较为明显的利差优势，但AA+、AA级别企业发行的绿色债券无明显利差优势。
图4：2020年我国绿色债券发行信用利差表现——按不同主体信用级别分类（只）
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。
图5：2020年我国绿色债券发行信用利差表现——按不同债项级别分类（只）
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。
债项级别与利差关系方面，在AAA债项级别上，绿色债券低于同期市场利率的债项数为46只，占比59.7%；而AA+和AA债项级别上，绿色债券低于同期市场利率的债项数分别为16只和4只，没有出具债项级别的有14只债项低于同期市场利率，占比均不及50%。由此可见，仍然是AAA级的绿色债项具有一定的利差优势，AA+及AA级别绿色债项无明显利差优势。
绿色金融债方面，2020年AA级及以上级别主体共发行绿色金融债8只（不含政策性银行债券），其中7只低于同期市场利率，按金额加权，平均利差83.5BP，但由于样本数量很少，无法与普通金融债券进行有效对比。
非金融绿色债券方面，具体到各级别主体在不同期限绿色债券的发行利差方面，样本中32个AAA级主体共发行64只债项，发行规模840.00亿元，其中41只债券有利差优势，从期限上来看，除0.41年、2年和15年外，其余各期限均有利差优势，平均加权利差18.0BP。31个AA+级主体共发行37只债项，发行规模290.60亿元，其中10只债券有利差优势，期限上均没有利差优势，平均加权利差-74.2BP。54个AA级主体共发行68只债项，发行规模438.00亿元，从期限上来看，除10年期有利差优势外，其余期限均无利差优势，平均加权利差-61.7BP。整体看，非金融绿色债券的高级别主体利差优势更突出。
表3：2020年我国绿色债券市场AAA级主体不同期限债项的发行情况
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。加权利差为正值代表存在利差优势，下同。
表4：2020年我国绿色债券市场AA+级主体不同期限债项的发行情况
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。
表5：2020年我国绿色债券市场AA级主体不同期限债项的发行情况
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。
以券种为区分看，除了金融企业绿色债券因主体行业特征大部分具备利差优势以外，2020年非金融企业发行的绿色债务融资工具与绿色公司债、绿色企业债之间的利差表现呈现出一定差异，非金融企业绿色债券总体上不具有明显利差优势。
绿色债务融资工具共计40只，其中23只具有利率优势，整体加权利差为20.4BP；2020年发行的绿色债务融资工具总体上具有一定的利率优势。绿色企业债共计35只，其中17只具有利率优势，整体加权利差为-2.4BP；绿色公司债共发行84只，其中仅29只具有利差优势，整体加权利差为-55.4BP，绿色债券的绿色属性未充分转化为成本优势。非金融企业（AA级以上）发行的169只绿色债券的平均加权利差为-10.3BP，非金融企业绿色债券总体上不具有明显利差优势。
图6：2020年我国绿色债券发行信用利差表现——按不同券种分类（只）
资料民众国际期货官网：Wind，民众期货整理。
因此，从市场层面看，目前非金融企业绿色债券的利差受发行主体的信用品质、发行时间和债券品种等多因素共同影响，非金融企业发行的绿色债券较普通债券的利率优势并不明显。
四、小结和展望
由于新冠肺炎疫情突发的冲击，2020年中国境内和国际绿色债券市场均受到了不同程度的影响，发行规模均出现了同比下滑。尽管如此，作为支持中国绿色发展转型的重要绿色金融产品，我国绿色债券市场的参与度和接受度正在逐年提升，市场启动至今，市场发行主体数量和发行债项数量均持续稳步增长。随着实现“碳达峰”和“碳中和”目标已成为我国重要的国家战略目标，结合我国的能源结构、资源禀赋和产业水平等现状，用以支持可再生能源建设、节能减排、碳汇和碳捕捉等项目建设的资金需求将大幅增加，后续随着新版本的《绿色债券支持项目目录（2020年版）》的发布，符合界定要求的绿色项目将大量涌现，绿色债券市场仍将具有很大的发展潜力和增量空间。
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