招商证券：如果转债不再“抱团” 高价品种可适
民众国际期货：：如果转债不再“抱团”
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摘要
如果转债不再抱团？高价品种可适当获利了结，转移目光至相对低价品种与非热点标的。与股市相类似，当前转债市场机构“抱团”现象也较为显著，具体表现为优质品种近期的转股溢价率抬升显著，转债成交集中度持续抬升，以及转债基金显著跑赢转债指数。后市来看，资金层面一季度仍有较大规模的新发行基金支撑股市估值，四季度二级债基也有200亿的新发规模支撑转债估值，但权威媒体以及市场对机构抱团表现出较高的关注度。而当前抱团转债价格已经不低，进入考验交易能力的时刻，若后续抱团瓦解、则蕴含较大的回撤风险，可能会引发估值与平价双杀，因此应适当将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种，不过双低品种仍然要规避。
一周市场回顾：本周股市大幅上涨，其中有色金属、电气设备食品饮料等板块大涨，而纺织服装等板块收跌、分化较大。转债方面，本周民众期货转债指数上涨1.56%，成交再次上升；估值方面，转股溢价率上升至27%、呈现出小幅抬升。
股市：春季躁动提前演绎，关注金融+科技。节后股市行情加速、上证指数突破3500点，但同时内部也出现极大分化，部分交易日出现指数下跌而超3000支个股上涨的现象，资金加速流向大市值的龙头公司，而这种极端抱团现象也带来热议与关注；而海外方面美国目前拜登上任并不顺利、遭到特朗普支持者冲击。整体来看当前市场分化严重、部分板块估值已经达到历史较高位置，可逆向关注金融与TMT板块。
转债：警惕抱团瓦解带来的杀估值，控制仓位、择券为重。转债当前仍然存在剧烈的分化、且比股市更甚，抱团现象严重，而短期内需要警惕抱团瓦解引起的平价与估值双杀，整体应当控制仓位、个券为重。择券方面，首先优质高价品种可以适当获利了结，以规避未来可能出现的较大回撤，其次双低个券整体仍然应当规避，优质新券应当继续抓紧上市初期的参与窗口，可以关注1）景气行业中的相对低价品种：风电相关东缆，运达（β品种），新能源汽车相关金力；2）顺周期品种：淮矿、鸿路、明泰等；3）消费品种洽洽；4）其他优质标的如景20、盈峰、星宇等；5）待发行的星源材质、嘉元科技、三花智控等也可关注上市初可参与的窗口期。
一级市场跟踪：本周1只新券发行，2家公司发布预案，4家公司转债发行获股东大会通过，2家可转债获发审委通过。
风险提示：经济增长不及预期，再融资政策变动
正文
【如果转债不再抱团】
去年永煤违约、以及广汇&鸿达的负面事件发生之后，由于广汇与鸿达参与的机构投资者较多（基金Q3持仓数据显示鸿达113家、广汇25家），引起低价转债踩踏式下跌，“低价策略”几乎失效，机构投资者纷纷移仓换手，转债市场也如同股票市场一般，出现了“抱团”现象，尤其在近期股票市场对大市值龙头公司抱团的背景之下，投资者尤其是机构投资者对转债中优质品种的抱团也愈加严重。
与股票类似，机构投资者对转债的抱团具体体现在以下几个方面：
1）优质品种估值“越来越贵”。随着转债当前的“抱团”现象加剧，投资者对优质标的的估值（转股溢价率）容忍度越来越高。从图1的气泡图中可以看出，转债优质个券的平均转股溢价率在10%~20%之间，比如紫金当前在180的价格高位顶着10%的转股溢价率。价格在120元以上的转债转股溢价率从11月下旬就开始逐步拉升，已经从10%拉升至20%附近，估值抬升10个百分点。
2）转债成交集中度越来越高。10月初的炒作过后，转债成交的集中度有所下降，而11月中下旬开始，转债成交额集中度再次快速上升，市场成交额前30名（当前存量转债数量超过300支）占比从65%左右上升至75%附近，市场表现出“冰火两重天”的状态，低价转债价跌量缩，而高价转债则放量上涨。
3）转债基金近期远远跑赢转债指数。转债基金往往代表机构投资者的主动配置力量，可以看到去年12月以来转债基金远远跑赢转债指数表现，可见转债基金的配置力量正在加速向核心优质品种转移。
资金层面还能支撑“抱团”吗？首先从股市的角度来看，一季度仍有大量的股票型基金发行，且当前推动居民资金、社保资金等入市的趋势不变，短期内建仓资金对优质标的的追捧或不会停止，但情绪的变化或将产生影响；从转债的角度来看，当前配置转债的主要机构投资者为基金，而基金的主要配置力量为二级债基，去年11月二级债基的单月发行规模超过150亿，去年四季度累计发行超过200亿的二级债基，短期内也仍然有增量资金对转债估值形成一定支撑。
警惕抱团瓦解引起的“平价与估值双杀”。当前一方面权威媒体已经发声关注机构抱团行为[1]；另一方面机构密集抱团的食品饮料、新能源等板块估值已经处于历史较高分位数水平，宁德时代孙公司工厂爆炸事件也对新能源板块短期产生一些冲击，但造车新势力的新车型或许又能给市场打了一剂强心针。
而作为转债投资者，当前部分抱团转债价格已经不低，进入考验交易能力的时刻、蕴含较大的回撤风险，应当警惕抱团瓦解引起的“平价与估值双杀”。因此应适当将目光转移至非热点板块以及价格相对较低的优质品种，但同时双低品种仍然要规避，具体来看可以关注：
1）景气行业中的相对低价品种：风电相关东缆，运达（β品种），新能源汽车相关金力；
2）顺周期品种：淮矿、鸿路、明泰等；
3）消费品种洽洽；
4）其他优质标的如景20、盈峰、星宇等；
5）待发行的星源材质、嘉元科技、三花智控等也可关注上市初可参与的窗口期。
【本周市场回顾】
1、权益市场：极致分化
本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为2.79%、6.22%。岁末年初，随着新成立基金规模的不断增长，以及市场风格的极致演绎，极度分化的行情在过去一个月不断上演。分板块来看，有色金属、农林牧渔、电气设备三个板块涨幅领先，在新能源板块的带动下电气设备与有色金属板块涨幅遥遥领先且涨幅均超过9%，纺织服装、房地产、公用事业板块领跌且跌幅均超过1.5%。
指数估值小幅回落，创业板估值继续下行。全部A股PE（TTM）由上周的19.10X下降至本周的18.52X，处于2005年以来历史估值水平的60.2%分位数，全市场估值仍处于波动之中。创业板PE（TTM）由上周的49.90回落至48.89X，处于2009年以来历史估值水平的46.1%分位数，创业板估值继续回落。
各板块估值分化。本周上涨的有色金属、农林牧渔、电气设备估值变动分别为4.45X、3.42X、4.01X；领跌的纺织服装、房地产、公用事业估值变化分别为-0.62X、-0.15X、-0.12X。各板块涨跌的分化也伴随着估值的分化，领涨的电气设备、有色金属行业估值已经远高于历史均值，食品饮料板块成为第二个估值处于历史90%分位数以上的板块，公用事业、房地产等板块的估值则继续处于历史10%分位数以下，各板块估值分化愈加显著。
2、转债市场：分化延续，成交有所回升
本周民众期货转债指数收于374.04、上涨1.56%；成交量方面，本周成交量大幅回升，日均成交量659.81亿元、环比上升71.45%，本周转债日均成交量再一次站上600亿元、高换手个券再次出现。
个券方面，本周康隆（38.63%）、寒锐（26.87%）、中矿（26.39%）涨幅靠前，分属纺织服装、有色金属、有色金属行业，其中康隆为“双高”的炒作标的，其涨跌脱离正股基本面；至纯（17.48%）、晨光（-9.20%）、正裕（-9.12%）领跌，分别属于机械设备、农林牧渔、汽车行业，与正股走势基本一致。
估值主动抬升。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为27.39%、比上周回升0.58pct，测算的平价指数为293.62、周环比上升1.10%，转股溢价率衡量的转债估值略有回升，近期市场估值有明显抬升迹象。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为42.23%、比上周回升3.58pct，加权平均到期收益率为-1.17%、比上周略有下降。
就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为109元，比上周的111元有小幅下降。绝对价位在120元以上的转债数量回落至112支，高价转债数量略有下降，但近期仍在110支左右徘徊。
转债显现出巨大分化。当前价格低于115元、转股溢价率低于20%的标的数量大幅增加、当前处于高性价比区间内的转债数量较多，但结合基本面等因素一同考虑，则发现大部分此区间内的标的性价比较为一般。
【转债投资策略】
股市：春季躁动提前演绎，关注金融+科技。节后股市行情加速、上证指数突破3500点，但同时内部也出现极大分化，部分交易日出现指数下跌而超3000支个股上涨的现象，资金加速流向大市值的龙头公司，而这种极端抱团现象也带来热议与关注；而海外方面美国目前拜登上任并不顺利、遭到特朗普支持者冲击。整体来看当前市场分化严重、部分板块估值已经达到历史较高位置，可逆向关注金融与TMT板块。
转债：警惕抱团瓦解带来的杀估值，控制仓位、择券为重。转债当前仍然存在剧烈的分化、且比股市更甚，抱团现象严重，而短期内需要警惕抱团瓦解引起的平价与估值双杀，整体应当控制仓位、个券为重。择券方面，首先优质高价品种可以适当获利了结，以规避未来可能出现的较大回撤，其次双低个券整体仍然应当规避，优质新券应当继续抓紧上市初期的参与窗口，可以关注1）景气行业中的相对低价品种：风电相关东缆，运达（β品种），新能源汽车相关金力；2）顺周期品种：淮矿、鸿路、明泰等；3）消费品种洽洽；4）其他优质标的如景20、盈峰、星宇等；5）待发行的星源材质、嘉元科技、三花智控等也可关注上市初可参与的窗口期。
附：一级市场跟踪
本周共发行1只公募可转债，为锋龙（2.45亿元）。
本周新增2个转债预案，分别为泰林生物（2.1亿元）、永吉股份（3.83亿元）；4家公司可转债发行方案获股东大会通过，为江丰电子（5.2亿元）、中钢国际（9.6亿元）、宏发股份（20亿元）、金博股份（6.1亿元）；2家公司可转债发行获发审委通过，为纽威股份（7亿元）、三花智控（30亿元）；
