东吴固收：信用债收益率总体下降 信用利差收窄
民众国际期货官网：李勇宏观债券研究
报告摘要
事件
本周（1月2日-1月8日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行217支，总发行量2024.24亿元，较上周增加了1419.84亿元，总偿还量1014.00亿元，较上周减少了342.56亿元，净融资额1010.24亿元，较上周增加了1762.40亿元。
从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均小幅下降。短融的发行利率的下降幅度为48.69BP，中票的发行利率的下降幅度为20.79BP，企业债的发行利率的下降幅度为12.96BP，公司债的发行利率的下降幅度为15.84BP。
银行间和交易所信用债合计成交4231.34亿元，总成交量较上周2626.27亿元增加了1605.08亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1818.31亿元、1969.60亿元、321.35亿元、122.09亿元。
国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至1月8日，1年期国债收益率为2.3568%，较上周2.4739%下降了11.71BP。3年期国债收益率为2.7768%，较上周2.8174%下降4.06BP。5年期国债收益率为2.9471%，较上周2.9512%下降了0.41BP。7年期国债收益率为3.1525%，较上周3.1699%下降了1.74BP。10年期国债收益率为3.1456%，较上周3.1429%下降了0.27BP。
各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。截至1月8日，大多数期限和种类信用债的信用利差呈缩窄趋势。截至1月8日，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势。
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。
本周工业行业债券周交易量最大，达1921.16亿元。其次为公用事业、材料、金融、能源、房地产和可选消费，周交易量分别为587.10亿元、304.71亿元、286.50亿元、272.69亿元、230.99亿元和112.25亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
本周债市点评：本周一级市场的总发行量和净融资额较上周均大幅上升，总偿还量则有所减少。其中，总发行量的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债，企业债的总发行量均则小幅下降。总偿还量的主要下降动力自中期票据，短期融资券、企业债和公司债的总偿还量上升幅度有限。净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债，企业债的净融资额上升幅度有限。二级市场的交易量在本周同比大幅上升，上周元旦法定假期期间市场未发生交易，本周交易日恢复正常。交易量的主要上升动力来自短期融资券和中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周信用利差主要呈缩窄趋势，但是由于企业债本周只发行了一只，其数据不具有代表性。分行业看，主要行业中，工业行业仍然是对本周交易量贡献最大的行业，成交量上升42.68%；主要行业中，公用事业本周成交量涨幅最大，为81.54%；其次为材料行业，涨幅大49.62%。
风险提示：经济政策超预期，信用违约风险超预期。
正文
1． 信用债一级市场
1.1． 信用债发行
本周（1月2日-1月8日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行217支，总发行量2024.24亿元，较上周增加了1419.84亿元，总偿还量1014.00亿元，较上周减少了342.56亿元，净融资额1010.24亿元，较上周增加了1762.40亿元。
信用债单周总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升。具体来看，短融单周总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升；中票单周总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周大幅下降，净融资额较上周大幅上升；企业债单周总发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周小幅上升；公司债单周总发行量较上周大幅上升，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周大幅上升。
具体来看，短融发行总量1112.20亿元，偿还总量855.10亿元，净融资额257.10亿元；中票发行总量287.00亿元，偿还总量37.40亿元，净融资额249.60亿元；企业债发行总量7.00亿元，偿还总量32.00亿元，净融资额-25.00亿元；公司债发行总量618.04亿元，偿还总量89.50亿元，净融资额为528.54亿元。
1.2． 发行利率
从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看，短融、中票、企业债和公司债的发行利率较上周均小幅下降。短融的发行利率的下降幅度为48.69BP，中票的发行利率的下降幅度为20.79BP，企业债的发行利率的下降幅度为12.96BP，公司债的发行利率的下降幅度为15.84BP。
2．信用债二级市场
银行间和交易所信用债合计成交4231.34亿元，总成交量较上周2626.27亿元增加了1605.08亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1818.31亿元、1969.60亿元、321.35亿元、122.09亿元。
2.1．到期收益
国债收益率：本周各期限国债到期收益率均呈下降趋势。具体来看，截至1月8日，1年期国债收益率为2.3568%，较上周2.4739%下降了11.71BP。3年期国债收益率为2.7768%，较上周2.8174%下降4.06BP。5年期国债收益率为2.9471%，较上周2.9512%下降了0.41BP。7年期国债收益率为3.1525%，较上周3.1699%下降了1.74BP。10年期国债收益率为3.1456%，较上周3.1429%下降了0.27BP。
各类信用债收益率呈现：本周大多数期限和种类信用债收益率呈下降趋势。具体来看，截至1月8日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降17.54BP，AA+级较上周下降17.53BP，AA级和AA-级较上周均下降13.53BP；3年期收益率AAA级较上周下降9.26BP，AA+级较上周下降13.27BP，AA级和AA-级较上周均下降5.27BP；5年期收益率AAA级较上周下降6.64BP，AA+级较上周下降4.64BP，AA级和AA-级较上周均上升1.36BP。
企业债3年期收益率AAA级较上周下降7.82BP，AA+级较上周下降12.81BP，AA级较上周下降2.81BP，AA-级较上周上升4.19BP；5年期收益率AAA级和AA+级较上周均下降5.34BP，AA级较上周下降0.34BP，AA-级较上周上升0.66BP；7年期收益率AAA级较上周下降8.23BP，AA+级较上周下降5.23BP，AA级较上周下降0.23BP，AA-级较上周下降1.23BP。
城投债3年期收益率AAA级较上周下降5.97BP，AA+级较上周下降8.97BP，AA级较上周下降10.97BP，AA-级较上周下降3.97BP；5年期收益率AAA级较上周下降7.02BP，AA+级和AA-级较上周下降1.02BP，AA级较上周下降3.02BP；7年期收益率AAA级较上周下降1.82BP，AA+级和AA-级较上周均上升2.18BP，AA级较上周上升1.18BP。
2.2．信用利差
截至1月8日，大多数期限和种类信用债的信用利差呈缩窄趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周下降5.83BP，AA+级较上周下降5.82BP，AA级和AA-级较上周均下降1.82BP；3年期信用利差AAA级较上周下降5.2BP，AA+级较上周下降9.21BP，AA级和AA-级较上周均下降1.21BP；5年期信用利差AAA级较上周下降6.23BP，AA+级较上周下降4.23BP， AA级和AA-级较上周均上升1.77BP。
企业债3年期信用利差AAA级较上周下降3.76BP，AA+级较上周下降8.75BP，AA级较上周上升1.25BP， AA-级较上周上升8.25BP；5年期信用利差AAA级和AA+级较上周均下降4.93BP，AA级较上周上升0.07BP， AA-级较上周上升1.07BP；7年期信用利差AAA级较上周下降6.49BP，AA+级较上周下降3.49BP，AA级较上周上升1.51BP， AA-级较上周上升0.51BP。
城投债3年期信用利差AAA级较上周下降1.91BP，AA+级较上周下降4.91BP，AA级较上周下降6.91BP，AA-级较上周上升0.09BP；5年期信用利差AAA级较上周下降6.61BP，AA+级和AA-级较上周均下降0.61BP，AA级较上周下降2.61BP；7年期AAA级较上周下降0.08BP， AA+级和AA-级较上周均上升3.92BP，AA级较上周上升2.92BP。
2.3．等级利差
截至1月8日，大多数期限和种类信用债的等级利差呈扩大趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差上升0.01BP，， AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升4.01BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降4.01BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升3.99BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升8.00BP。
与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差下降4.99BP，AA级相较于AAA级等级利差上升5.01BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升12.01BP；5年期AA+级相较于AAA级等级利差保持不变，AA级相较于AAA级等级利差上升5.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升6.00BP；7年期AA+级相较于AAA级等级利差上升3.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升8.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升7.00BP。
城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降3.00BP，AA级相较于AAA级等级利差下降5.00BP，AA-级相较于AAA级等级利差上升2.00BP；5年期AA+级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升6.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升4.00BP；7年期AA+级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升4.00BP，AA级相较于AAA级等级利差上升3.00BP。
2.4．交易活跃度
本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为21中化股SCP001、20上海医药SCP005、20邮政SCP009、21国新控股SCP001和20河北高速SCP002，周交易量分别达36.80亿元、32.90亿元、32.80亿元、31.20亿元和31.10亿元，无城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为16中核MTN001、20中铁股MTN006、21华发集团MTN001、20中石化MTN002和20中石油MTN003，周成交量分别为22.30亿元、20.80亿元、17.80亿元、17.70亿元和17.00亿元，其中21华发集团MTN001是城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16广州地铁可续期债01、06华电债、19中原豫资债02、12中核债02和16广州地铁可续期债03，周交易量分别达到5.70亿元、4.50亿元、4.50亿元、4.00亿元和3.00亿元，其中16广州地铁可续期债01、19中原豫资债02和16广州地铁可续期债03是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为20潍坊03、16华夏02、16融地01、20长新01和19恒大01，周交易量分别达到4.50亿元、2.80亿元、2.70亿元、2.20亿元和2.02亿元，其中20潍坊03和20长新01是城投债。
本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债、公司债的周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债、公司债。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为21高淳国资SCP001、20腾越建筑SCP002、21金坛投资SCP001、20宿迁经开CP002和21铜陵交投SCP001，周成交量分别为5.10亿元、4.90亿元、4.90亿元、4.50亿元和4.20亿元，其中21高淳国资SCP001、21金坛投资SCP001、20宿迁经开CP002和21铜陵交投SCP001是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19贵阳工投MTN001、19黄山城投MTN001、17金禹水投MTN002、16临桂城投MTN001和18谷财MTN002，周成交量分别为4.02亿元、2.60亿元、2.46亿元、2.40亿元和2.34亿元，其中19黄山城投MTN001、17金禹水投MTN002、16临桂城投MTN001和18谷财MTN002是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为14太原经开债、20十堰国投债、14浏阳经开债、16水城城投债和17黄石众邦债，周交易量分别达到3.60亿元、3.20亿元、3.00亿元、3.00亿元和3.00亿元，其中14太原经开债、20十堰国投债、14浏阳经开债和17黄石众邦债是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为19康佳06、16靖投债、20阳山02、19番禺债和20新工01，周交易量分别达到2.00亿元、2.00亿元、1.40亿元、1.20亿元和1.20亿元，其中16靖投债、19番禺债和20新工01是城投债。本周AA级别企业债活跃度相对较高。
本周工业行业债券周交易量最大，达1921.16亿元。其次为公用事业、材料、金融、能源、房地产和可选消费，周交易量分别为587.10亿元、304.71亿元、286.50亿元、272.69亿元、230.99亿元和112.25亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。
3．本周债市点评
本周一级市场的总发行量和净融资额较上周均大幅上升，总偿还量则有所减少。其中，总发行量的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债，企业债的总发行量均则小幅下降。总偿还量的主要下降动力自中期票据，短期融资券、企业债和公司债的总偿还量上升幅度有限。净融资额的主要上升动力来自短期融资券、中期票据和公司债，企业债的净融资额上升幅度有限。
二级市场的交易量在本周同比大幅上升，上周元旦法定假期期间市场未发生交易，本周交易日恢复正常。交易量的主要上升动力来自短期融资券和中期票据。本周信用债收益率的变化趋势与国债收益率一致，主要呈下降趋势。本周信用利差主要呈缩窄趋势，但是由于企业债本周只发行了一只，其数据不具有代表性。
分行业看，主要行业中，工业行业仍然是对本周交易量贡献最大的行业，成交量上升42.68%；主要行业中，公用事业本周成交量涨幅最大，为81.54%；其次为材料行业，涨幅大49.62%。
4．风险提示
经济政策超预期，信用违约风险超预期。
