光大证券固收：不宜对流动性报有过于宽松的预

　　民众国际期货：：不宜对流动性报有过于宽松的预期

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　　1、不宜对流动性报有过于宽松的预期

　　年初以来，资金利率一直处于相对较低的水平。例如，昨日（1月7日）DR007为1.72%，较20年11-12月均值下降了41bp。在资金利率下行的同时，质押式回购成交量亦有所扩大。例如，1月6日和7日隔夜品种的成交量均在4.4万亿元左右，形成了近几个月的最高值。

　　我们判断，上述现象主要是年初效应所致，并不反映人民银行的主观调控意图。事实上，后者是资金利率的关键决定因素，前者仅是短期扰动因素。年初至今OMO逆回购的日均到期量为1120亿元，但日均操作量仅仅为“象征性的”110亿元，这明显体现出人民银行回收资金、不希望利率过低的态度。

　　年初效应的影响是次要且短暂的。过去几年，DR007总会在新年第3-5个交易日触底，我们认为今年亦不例外，未来DR007较年初反弹是很大概率事件，投资者切不可对流动性报有过于宽松的幻想。事实上，过于宽松的流动性不仅会让债券投资者过多地加杠杆，也会带来资本市场价格的持续快速上涨，这些可能都是宏观调控当局不愿意看到的。

　　对于收益率曲线长端，我们维持前期的判断，认为目前10Y国债收益率已经与其中性值较为接近，正处于估值的舒适区间。（详请见我们1月4日的报告《10Y国债的估值正处于舒适区间》。）我们预计，未来较长的一段时间内，10Y国债收益率将基本运行于[3.0%，3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。此外我们希望强调的是，本轮收益率得以修复的最本质原因是估值过高，随着该因素的消散，今后推动10Y国债收益率下行的动力也会下降。

　　2、风险提示

　　市场的不理智行为导致债券市场波动加大。