以LPR为核心推动市场利率体系建设_民众期货_民众
民众国际期货：：《中国金融》|以LPR为核心推动市场利率体系建设
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良好的基准利率体系应当具有较好的基础性、市场性、稳定性、联动性和波动可调控性。经过多年的实践，我国政策利率到货币市场和债券市场的利率传导体系已经基本形成，信贷市场利率向货币市场和债券市场利率的“并轨”正在逐步建立。当前，我国货币政策调控正处于从数量型导向向价格型导向转型的窗口期，进一步强化金融市场基准利率体系建设是关系到我国货币政策调控成功转型的关键，也是建立健全新型利率形成与调控机制的重要一环。
当前金融市场利率体系存在的问题
中期借贷便利（MLF）可能无法真实反映商业银行融资成本。在贷款市场报价利率（LPR）改革前，商业银行贷款定价有成本加成、基准利率加点和客户盈利分析三种定价模式。LPR改革后，银行贷款利率在MLF利率基础上加点报价形成。不管哪种方法，从商业可持续的角度看，负债端成本始终是银行贷款定价的重要依据。从目前商业银行负债端看，MLF占比偏低，Wind数据显示，从2014年到2019年，MLF最高时占银行负债比重仅约3%，2020年上半年36家上市银行向中央银行借款余额合计为4.8万亿元，也大约在3%。作为LPR的核心基础的MLF并不是商业银行主要成本民众国际期货官网，仅仅体现为商业银行的边际成本。同时MLF存量较为稳定，而商业银行负债规模仍在不断扩张，未来MLF占比将继续减少，MLF作为反映银行负债成本的参考意义可能会进一步弱化。此外，MLF交易对手主要集中在一级交易商，本次LPR新增报价行中部分银行并非一级交易商，参考MLF报价可能无法反映自身负债管理情况，继而降低LPR报价质量。
LPR的市场属性不足。MLF利率的稳定性决定了LPR的稳定性，MLF是中央银行货币政策工具，其利率变化既反映市场流动性供求，也反映政策意图。LPR的要求是每月报价一次，但MLF利率调整频率较低。MLF利率的稳定性，使得贷款利率较难跟随市场利率变化，这降低了MLF作为报价基准的代表性。LPR改革是按照市场化定价方式推进，MLF作为中央银行向市场投放流动性的重要渠道，利率水平本身应当具备一定弹性，且与市场利率变化应当具有较高相关性，否则难以实现真正意义上的“市场化改革”。由于LPR报价是“MLF+溢价”方式形成，如果MLF不动，而LPR变动，那么溢价部分必须要调整，商业银行需要改变自身所要求的风险补偿。而LPR改革意图是降低企业融资成本，因此商业银行需要通过直接让利的方式才能令LPR下降，这意味着LPR下降在反映市场行为的同时，可能也有银行主动让利行为。若银行面对利润下行压力过大而要求更多补偿，那在MLF不做调整的情况下，LPR很难出现明显下降，导致挂钩MLF的LPR市场属性不足。
LPR传导到存款利率信号不强。存款利率与市场利率“双轨”制约贷款利率下行空间。LPR改革前，商业银行的相当大一部分的人民币资产负债业务均与中央银行存贷基准利率挂钩，市场利率的变动对银行整体利率风险敞口的影响较小。LPR改革后，一方面，贷款业务转变为参考市场化程度更高的LPR定价，而存款仍然维持中央银行基准利率定价，存贷款业务基差风险明显提升，增大了利率风险敞口。另一方面，贷款利率跟随市场利率明显下行，存款成本尽管有一定下行，但整体下行幅度仍小于贷款利率，商业银行普遍面临利差收窄的压力，在一定程度上制约了贷款利率进一步下行的空间。为应对贷款收益下降压力，商业银行纷纷主动调整负债成本结构，控制高成本的结构性存款和大额存单规模。但商业银行的负债主要以普通活期存款、定期存款等一般性存款为主，主动负债存款占比不高，商业银行通过负债结构调整进一步压缩负债成本的空间相当有限。
内部定价充分参考LPR的机制有进一步完善的空间。近年来，我国商业银行已逐步建立起内部资金转移定价体系，内部资金转移定价（FTP）是商业银行根据外部定价基准和自身经营导向制定的内部资金价格。在LPR改革后也积极探索在内部定价中嵌入LPR，但总体上仍处于起步阶段。一些较小的地方法人银行自主定价能力不足。一些村镇银行、农信社等小法人金融机构采取跟随市场定价，确定贷款利率之后倒算相应的LPR加点幅度，与全面运用LPR的要求还有差距。
利率风险对冲工具不足。贷款以LPR加点方式发放后，加点幅度相对固定，在LPR变化频率加大后，贷款利率随市场波动的频度和幅度相应加大，商业银行面临的利率风险相对上升。而目前挂钩LPR衍生品市场仍处于初期，部分地方法人银行未获得利率衍生品交易资格，缺乏有效的风险对冲工具。
金融市场间的割裂仍然存在。我国的债券市场基准利率体系已经基本形成，形成的中长期市场无风险收益率也已基本市场化，国债收益率作为债券市场基准利率的地位基本形成。经过多年的发展，尤其是近几年伴随广义基金、保险市场、国债期货的快速发展，我国国债市场的交易规模、投资者结构和二级市场流动性等均有较大改善。但国债市场利率走势与信贷市场、货币市场利率走势也时有背离，不同市场间的割裂仍然存在。
互联网平台存款的监管需要完善。近两年来，部分中小银行在互联网金融平台推出了存款产品，用较高利率吸引储户。这种模式突破了地方法人银行经营的地域限制，使得本应根据银行区位、类型、规模、风险等因素形成的利率溢价机制受到歪曲。
进一步完善市场利率体系建设的思考
我国金融市场的复杂性和内外部环境的不确定性决定了改革不可能一蹴而就。持续推进LPR改革，对推动货币政策框架转型、利率市场化改革、降低实体经济融资成本等具有显著的战略意义和重大的现实意义。为进一步顺畅逆周期宏观政策传导，建议以LPR为核心，进一步推动市场利率体系建设。
进一步推进LPR市场化程度。从国际经验看，LPR在利率市场化进程中主要发挥了过渡性定价的作用。在金融市场发展成熟后，商业银行更加倾向市场化融资，由于LPR定价滞后通常不能满足企业贷款的需求，LPR应用范围逐步转向规模较小或对市场利率变动不敏感的贷款品种。将定价基准设定为MLF，是我国商业银行贷款定价走向市场化的第一步。下一步，要进一步理顺各市场利率传导机制，构建协调一致的市场基准利率体系，将货币市场、债券市场、信贷市场之间逐步打通，使不同融资方式占比更加均衡，MLF作为中期政策利率的作用逐步弱化，政策利率向短端集中。建议在条件成熟时，用更加市场化的短端利率适时替换MLF利率作为LPR的定价参考，进一步提升LPR的市场化程度。
加快推进存款利率市场化步伐。从目前看，LPR改革直接对商业银行息差产生了影响，这就需要切实降低商业银行的负债成本以稳定经营，避免商业银行利润过快下降后出现经营风险。要积极发挥监管机构的监管作用，规范存款利率定价行为。一是加强结构性存款与大额存单定价指导与规模管控。银行负债中结构性存款与大额存单等高成本存款规模增长较快，成为部分机构负债增长的重要民众国际期货官网，但过高的成本既不利于银行可持续经营，也不利于推进存款利率市场化。二是明确创新产品的边界和自律要求，制定创新产品计息规范，推动银行合理创新。要加强对高息揽储行为以及存款产品违规或“擦边球”现象的监管，净化市场竞争秩序。三是加强对互联网平台存款的监管。要针对这类新业务模式的新特征，完善审慎监管指标和有关规则，严格规范互联网、APP等数字平台涉及金融产品和服务的各类行为。四是可考虑择时择机调低法定存款准备金率。目前我国法定存款准备金率仍处于较高水平，对银行来说构成了额外成本，中央银行可选择合适时机继续降准，以降低银行流动性成本。五是加快存款利率形成机制的研究。存款利率并轨将直接对银行负债成本带来影响，要系统研究LPR改革的后续影响，提前进行应对，尽快形成存款利率的形成机制。
稳步推进LPR定价覆盖面。利率市场化改革进程中利率波动更为频繁，对监管机构来说，需要加强市场竞争行为的监督和管理，规范市场竞争秩序，并积极发展LPR衍生品市场，拓展LPR应用场景，营造良好的经营环境。首先，适当扩容或调整一级交易商。中央银行可考虑将所有报价行均纳入一级交易商，增大报价行对MLF利率和规模变化的敏感性，提高LPR报价质量。其次，进一步完善和发展LPR衍生品市场，为利率风险对冲提供丰富工具。随着贷款业务全面与市场利率挂钩，无论是金融机构还是工商企业客户均将面临更大的利率风险。目前国内挂钩LPR衍生品市场规模仍然有限，交易品种仍不够丰富。鼓励扩大交易规模，激发市场活跃度，加快创设交易品种，丰富产品期限，为商业银行提供有效管理工具。最后，鼓励并推动挂钩LPR资产证券化业务，进一步拓展LPR运用场景，为投资者提供丰富的产品选择。
加强套利行为监管，引导资金流向实体。目前存款利率与市场利率仍存在“双轨”，部分存款产品利率较为刚性，理财产品刚兑仍然预期强烈，部分商业银行仍存在非理性竞争。在宽松货币环境叠加资产荒的背景下，企业从银行或债券市场融资更为便利，融资成本也逐步降低，但内外部环境的不确定性、宏观经济下行压力和消费需求不足等问题可能导致资金闲置并滋生套利行为。因此，必须加强各渠道融资资金流向的跟踪监管，明确资金使用范围，打破理财刚兑预期，有序引导无风险利率下行。
商业银行应有所作为
LPR改革对我国影响深远，金融环境将发生重大变化。对银行来说，需要立足自身，做好客户服务与权益保障工作，在推进市场化利率体系建设进程中，商业银行责无旁贷，要主动担当，积极应对市场变化，提高自身管理水平。
加强宏观经济研判，把握利率变化趋势。LPR改革后，贷款定价的市场化程度将不断提升。这就需要商业银行尽快增强自主定价能力，建立市场化的贷款定价机制，既要充分体现贷款风险定价水平，覆盖各项成本，又要满足客户需求，具备市场竞争力，同时实现合理盈利和可持续经营。这就需要商业银行加强宏观经济研判，紧跟市场形势，及时把握利率周期走势和波动规律，并及时在内外部定价机制中予以体现。
努力提升自主定价能力。要以客户为中心，从客户需求出发，建立合理的存贷款定价方法和定价机制，以多元化的产品为载体，增强外部市场竞争力。
更好地平衡资产负债管理，理顺利率传导机制链条。商业银行业务发展与经营管理策略应回归服务实体经济的金融本质。要加快推进LPR在贷款业务的全覆盖，同时，要强化存款定价的自我约束和自我管理。要强化FTP建设，通过内部收益曲线融合增加FTP定价的科学性和合理性，理顺内部利率传导机制，为合理确定风险溢价建立基础。
增强市场化利率管理的能力建设。商业银行要加强在利率风险定价、利率风险管理、流动性管理、资本集约化管理等核心领域的能力建设。要更加重视可持续发展，坚持稳健经营，努力打造核心竞争力，从规模导向型商业模式向质量效益型商业模式转变，从看重短期利益向追求长期发展和可持续经营转变。同时，要加强风险识别与预警，做好市场定价信息的采集、跟踪与反馈，并快速反应和应对。
要以LPR改革为契机，积极探索新常态下的业务发展模式。随着利率市场化程度的加快，商业银行必须找准自身市场定位，发挥优势，形成有特色的核心竞争力，更加关注市场变化，增强风险和成本意识，更加注重开展低资本依赖性业务，提高中间业务的收入占比，确保经营效益不因利率市场化产生太大的波动。稳步推进风险定价在政策传导、绩效考核、业务指引等方面的指挥棒作用，在“量、价、险”的平衡中找到符合自身定位的生存与发展空间，进而以自身稳健经营和高质量发展推动金融供给侧结构性改革，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
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