华西固收研究：2020年地方债发行大盘点|债券_民

　　民众国际期货：：【华西固收研究】2020年地方债发行大盘点

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　　全年地方政府新增债发行完成限额约96%。2020年共发行新增专项债3.6万亿元，全年限额3.75万亿元，新增专项债发行约占限额96%；共发行新增一般债约0.94万亿元，限额0.98万亿元，新增一般债发行约占限额96%。截至2020年11月末，全国一般债务127127亿元，专项债务128468亿元，考虑12月份地方债净融资后，预估2020年年末全国一般债务余额127466亿元，专项债务余额129314亿元，控制在全国人大批准的限额（一般债务限额142889亿元，专项债务限额145185亿元）之内。

　　地方政府新增债、再融资债券同比放量，置换债本年未发行。2020年全年共发行地方债约6.4万亿元，同比多增约2.1万亿元。其中一般债发行2.3万亿元，同比多增0.6万亿元；专项债发行4.1万亿元，同比多增1.5万亿元。分类别来看，2020年共发行新增地方政府债券4.5万亿元（新增一般债发行0.9万亿元，新增专项债发行3.6万亿元），同比多增1.5万亿元；再融资债券1.9万亿元（再融资一般债发行1.4万亿元，再融资专项债发行0.5万亿元），同比多发0.7万亿元；置换债未发行，同比少发0.1万亿元。

　　山东、广东、江苏2020年新增专项债发行超2000亿元，贵州、云南、江西等地新增专项债同比放量。山东、广东、江苏2020年分别发行新增专项债2747/2731/2213亿元，而山东、广东、贵州、云南、江西新增专项债同比多发超800亿元。

　　山东、广东、江西等省份2020年地方债同比高增。若将新增一般债、新增专项债、置换债相加，山东、广东2020年上述地方债发行较2019年多增超1000亿元，宁夏、新疆兵团、辽宁、西藏同比则有所缩量。

　　部分地区再融资债券接续比例超100%，再融资债券或被用于偿还隐性债务。2020年全年发行再融资债券约1.9万亿元，其中山西、天津、宁夏、贵州、山东、河北再融资债券发行额/当年地方债到期金额超过100%。根据我们之前的观点，部分地方政府再融资债券被用于偿还隐性债务。

　　基建相关专项债放量，棚改、土储专项债同比大幅缩量。新增专项债分用途来看，2020年全年棚改债+土储债仅发行3478亿元（其中土储债未发行），而2019年棚改债+土储债发行1.4万亿元；相较而言，2020年新增专项债基本投向基建领域，城乡基础设施建设、轨道交通、收费公路、环境治理等领域新增专项债发行均超2000亿元。

　　关注“限额-余额”空间。截至2020年末，根据估算，全国地方政府债务限额-余额还有约3.13万亿元空间，其中北京、上海、广东、山东、浙江限额-余额空间超过2000亿元，而部分“网红区域”限额-余额空间则相对较小。

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