新的一年关于城投债的七大猜想|民众期货_民众期

　　民众国际期货：：新的一年关于城投债的七大猜想

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　　讲真，这玩意其实也写不出什么新意。

　　这些年每隔几年都会说，“城投平台又一次站在了历史的悬崖边上”，然而，年年难过年年过，年年过的还不错。

　　如下是对于新的一年城投债的七大猜测：

　　1、不可能出现系统性的、区域连片的城投违约或者风险事件

　　不用什么原因解释，这是底线。

　　当年镇江城投、湖南城投、贵州城投多么的艰难，这么多年也都扛着刚兑了过来，甚至东北城投顶着接二连三的各种产业国企违约、逃废债的骂名，依旧在持续的刚兑城投债券。

　　至于担心河南城投的，那显然是被永煤吓坏了胆。正常逻辑应该是，永煤违约之后，从河南的动作来看，至少三两年区域债券很稳。

　　商业银行参与债务化解、四大及地方AMC入场、地方政府债券，十四五开局之年，更多工具还在路上。

　　相信我D在处理城投债务问题上的智慧和手段，解决不了债务人，我们也可以解决债权人。

　　2、城投债实质打破刚兑大概率依旧很艰难

　　过去两个月永煤违约血淋淋的经验和教训表明，打破国企刚兑造成的后果会是多么的可怕。

　　从兵团六师、呼和经开、吉林铁投、沈阳公用这些或被动或主动卷入债务危机的企业来看，最终无一不是以刚兑收尾。

　　至于非标逾期，从最初的恐慌到如今已经见惯不惊，对于一些城投而言，非标本质是一笔永续债权。

　　但谁也不敢成为实质打破城投债券实质违约的第一单，违约对于区域金融生态的冲击，使得没有哪个地方敢去尝试，特别是对债市依赖的地方。

　　当年入行就传言ZJ城投要出问题，这么多年过去，ZJ似乎越来越稳，而贵州则在茅台加持下表现十分坚定。湖南和河南底子厚，给几年时间，雄起是迟早的事情。

　　匿名群里已经出现至少三人宣称“如果城投打破刚兑，他们就直播裸奔”的叫嚣。

　　还有一句，如果真的发生实质违约，那它一定是假城投。

　　3、技术性违约、私下展期、定向发新还旧、置换债肯定会持续出现

　　一定程度上，有些区域的城投已经跟区域经济、财政和债务相脱离，更多是跟随再融资政策变动而起伏。

　　2021年得益于疫情控制和经济持续复苏，区域经济税收可能迎来好转，但土地财政的难以为继（对地产的持续压制）、再融资环境的变化（融资类信托的大幅收缩）、金融机构的自我收缩（债券投资人的规避），一些区域城投债务滚动一定亚历山大。

　　根硕老师说，“没有几个区域，其城投的债务偿付是依赖地方税收增长的”，“卖地才是王道，融资才是根本”。

　　过去几年参加城投的调研，有一个明显的感觉：前些年城投企业喜欢吹嘘自己今年完成了多少的投资计划，近几年则喜欢说自己今年完成了多少融资。从投资目标到融资目标，背后是越来越重的债务压力。

　　所以，技术性违约、私下展期、定向置换债等变相违约一定会持续出现，甚至不排除一些更加匪夷所思的创新手段出来。

　　记着到时候，一不要慌，二要投同意票。城投没有违约，只有逾期。

　　4、分化会继续加大，机构偏好持续收缩

　　其实这是一句废话，这些年分化一直在持续，一些地方已经很久没有城投债发行（比如内蒙），一些地方变相的通过各种方式保持债券额度（如非标转标）。

　　经济发达区域县级市的融资平台，市场化发行的收益率如此之低，令中西部地级市甚至省会城市平台十分汗颜。

　　不仅孔雀东南飞，资金也在东南飞。东南有佳人，财多讲信用。

　　这些年市场机构开始各自制定对于某些区域的限制投资政策，诸如永煤之后大家对于“投资仅限南宋区域”的调侃。

　　犹记得当年BS事件之后，XX机构CD仅限南方银行的段子。在信息不对称、风险偏好收缩、违约无序、发行人不讲武德的背景下，机构只能模糊的一刀切。

　　问题是，这一刀切，还真特么的有疗效。

　　这种情况下，一些区域的交易将会十分拥挤，一些区域将风险和收益并存。

　　5、大型AAA似产业似城投可能是未来的黑天鹅

　　年底超级城投的债券和宇宙中心国企债券被甩卖，令人影响十分深刻。当然能理解机构卖出的逻辑，不能理解的是，当短债的收益率接近10%、利差保护足够的时候，市场似乎有点失效。

　　政府信仰本就是城投和国企信用分析天然的构成部分，只是不同时间不同区域强弱不同罢了。

　　过去十年，债市大发展，评级大放水。

　　评级虚高催生的各类型AAA国企充斥市场，躺在AAA评级之上，融资如此之容易，一些城投产生了“自家信用等同于中石油”的幻觉。

　　殊不知，露水情人债券机构是最为不靠谱的，一旦风吹草动，跑的别谁都快。

　　如果说2020年五月以来，民众国际期货收紧货币导致一些重负债的产业国企露出了裤衩，那么后面几年，一些重负债的AAA城投或者类城投可能会重蹈覆辙。

　　这些虚胖的AAA一旦出了问题，其对区域金融生态的打击，画面感十足。

　　6、私募债券可能会更加乱象频出

　　此处略去两千四百字。

　　7、折价债券将会大幅增加，有人火中取栗，有人夜抱美人归

　　17-19年金融去杠杆、资管新规、民企暴雷、BS事件、信用分层，一大批私募机构或被动或主动退出市场。

　　20年华晨和永煤引发的“过剩产能”债券（说过剩，不知道还合适不合适，哪个行业如此过剩，价格还能持续创一年多的高位）和重负债弱资质国企的风险事件，重创一大批风险偏好中高的投资机构。

　　在市场缺乏中高风险偏好资金和机构接盘的情况下，一些稍微有风吹草动的债券，极易发生债券断崖式下跌的情况，近期已经出现类似苗头。

　　这些债券的收益率，对于普通机构而言，可能风险过高，但对于高收益投资机构而言，则收益过低。所以如果有机构迫于各种内外因素，必须要出库的话，在买盘稀缺的情况下，只能选择大幅折价。毕竟对于一些机构而言，大幅折价卖出，就不是踩雷。

　　在这种市场风险偏好存在一定断层的背景下，这中间又隐含着多大的机会？

　　可能，有人哭，有人笑，有人火中取栗，有人夜抱美人归。

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