如何看待中小银行专项债？_民众期货_民众期货官

　　民众国际期货：：如何看待中小银行专项债？

　　民众国际期货官网： 固收彬法

　　摘要：

　　随着金融供给侧改革推进以及疫情以来的信用扩张，中小银行缺资本的问题日益突出；与此同时中小银行外部资本补充难度确实不小。近年来民众国际期货也大力推动中小银行补资本，地方专项债支持中小银行补充资本金有其必要性，也体现了财政和货币政策的协调配合。

　　目前专项债补充中小银行资本金有两种模式：金控平台间接入股、可转换协议存款，未来可能也会以有新的探索；两种方式均设置了退出条款；地区额度分配不同于普通专项债，资本缺口是重要考量。

　　专项债补充中小银行资本债，对债市而言可以从三个角度理解：一是有助于缓解信用收缩；二是中小银行金融债可以适度关注；三是可以关注地方债市场化发行过程中的配置价值。

　　2020年7月1日国常会提出“允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金”，近期多地陆续发行中小银行专项债，本篇报告对此进行简要点评。

　　背景：中小银行的资本约束

　　金融供给侧改革过程中特别强调资本的约束作用。2017年12月孙国峰在接受CF40民众国际期货部访谈指出，“体现金融和实体经济之间良性循环关系的一个重要纽带就是金融机构的资本”，“防止银行过度扩张需要资本制约”[1]，同时金融机构的资本必须由实体提供。

　　疫情之后的信用扩张进一步凸显中小银行资本短缺。疫情之后人民银行通过降准、调降公开市场利率、再贷款再贴现、结构性直达货币政策工具支持实体经济。社融、M2都有明显扩张，与此同时疫情之下不良压力上升，进一步加大银行资本消耗。

　　政策支持商业银行补资本。2018年下半年经济下行、信用收缩，监管层对商业银行补资本高度重视。孙国峰在《货币政策回顾与展望》中明确提出货币政策传导机制面临的三大约束：流动性约束、资本约束和利率约束。商业银行补资本以永续债突破口，2019年下半年重点强调推动中小银行补资本。今年以来民众国际期货反复提及支持中小银行补资本问题，主要目的有两个：一是提升银行服务实体能力，解决信贷投放的资本约束；二是提足资本防范化解金融风险，增强金融机构的稳健性。

　　中小银行资本补充难度依然较大。二级资本债发展相对成熟，市场上各类银行发行也较多，因而二级资本补充难度相对小一些。对一级资本和核心一级资本而言，仅依靠银行盈利内部补充难度不小，此前外部补充渠道主要是可转债、优先股等（2018年推出永续债），补充渠道不多且主要针对上市银行，市场容量也有限。与此同时，2019年5月同业刚兑打破之后，中小银行同业融资受阻，这也提高了中小银行通过公开市场补充资本的难度，永续债等资本工具发行主体集中在大行、股份行以及较大的城商行。

　　随着金融供给侧改革推进以及疫情以来的信用扩张，中小银行缺资本的问题日益突出；与此同时中小银行外部资本补充难度确实不小。近年来民众国际期货也大力推动中小银行补资本，地方专项债支持中小银行补充资本金有其必要性，也体现了财政和货币政策的协调配合。

　　[1]https：//mp.weixin.qq.com/s/QZjbJML_feAqZxFftqajjw

　　专项债补资本有何特征？

　　两种模式：金控平台间接入股、可转换协议存款。通常商业银行补充一级资本可以通过可转债、优先股、永续债等，不过目前主要采用两种模式：间接入股和可转股协议存款。

　　间接入股是指财政部门通过地方金控平台向商业银行注资[1]，可以补充核心一级资本；可转股协议存款属于其他一级资本工具，优点是流程相对简单，地方债募集资金T+1到账之后即可实现其他一级资本的补充。目前广东、山西、浙江采用间接入股模式，而内蒙古、广西则采用可转股协议存款，未来注资模式预计也会有新的探索。

　　中小银行专项债注资均设置了退出条款。目前发行的几期中小银行专项债均为10年期，无论是间接入股还是可转股协议存款模式，均设置了退出条款和期限，宽限期五到八年不等，10年期满以后安全退出。

　　地区额度分配不同于普通专项债，资本缺口是重要考量。对于新增限额在各地的分配，《新增地方政府债务限额分配管理暂行办法》明确：“新增限额分配应当体现正向激励原则，财政实力强、举债空间大、债务风险低、债务管理绩效好的地区多安排，财政实力弱、举债空间小、债务风险高、债务管理绩效差的地区少安排或不安排”。因而，经济实力较强的地区往往新增专项债分配额度更多。

　　目前广东、浙江、山西、广西、内蒙古中小银行专项债发行规模分别为100亿元、50亿元、153亿元、118亿元、85亿元。考虑到中小银行专项债目前总额度2000亿元，这几个地区占比并不低，而且可以看出与经济实力的关系弱化，资本缺口可能是也是重要因素。

　　[1]可能的考虑有两个：一是农村合作金融机构不能直接接受财政资金入股，二是直接入股设置退出条款无法记为核心一级资本。

　　对债市意味着什么？

　　对债市而言，可以从三个角度进行理解：

　　一是有助于缓解信用收缩。专项债补充中小银行资本金虽然当前规模不算大，但至少迈出了重要一步，未来也可能会有新的探索，这有助于缓解市场担忧的信用收缩问题，至少对于区域局部信用收缩有缓释。

　　二是中小银行金融债可以适度关注。专项债补充资本金并不是完全按经济实力、债务风险等因素分配，资本缺口也是重要考量，注资后商业银行稳健性将显著改善。从这个角度来看，部分中小银行商业银行债、同业存单可以适度关注。

　　三是关注地方债发行市场化过程中的配置价值。2020年11月《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》要求进一步提高地方债市场化发行水平，杜绝行政干预和窗口指导，同时地区和项目分化加大。近期发行的广西和内蒙古中小银行专项债上浮利差分别为40bp、35bp，显著高于此前25bp左右的水平，可以适当关注市场化发行过程中地方债的配置价值。

　　风险提示

　　风险提示：市场利率大幅上行，货币政策不确定性。

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