华创固收：地方债部分额度还会提前下达吗？|民
民众国际期货：：地方债部分额度还会提前下达吗？【华创固收丨周冠南团队】
民众国际期货官网：华创债券论坛
报告导读
2020年12月，地方新增一般债累计发行9479亿，已完成全年发行计划，占下达额度9800亿的96.72%，地方新增专项债仍有用于支持中小银行的2000亿hj规模在陆续发行，全年发行规模预计为37466亿，与3.75万亿的下达额度较为接近；即将步入2021年，两会前是否再次提前下达部分地方债新增额度进而影响年初地方债发行节奏，值得关注。
1、2021年年初部分地方债新增额度仍有可能提前下达，上限为2020年新增额度的60%
就地方债的发行程序而言，我国对地方政府债务余额实行限额管理，需经全国人大（或常委会）审批，财政部将额度下达至地方后才可以开始发行。故2015至2018年，两会后才开始地方债的发行。
两会前可否再次提前下达部分地方债新增额度？2019年后，为地方及时组织地方债发行，全国人大常委会授权2019年1月1日至2022年12月31日期间可提前下达部分地方债新增额度。所以，2021年仍在全国人大常委会的授权期限内，年初部分地方债新增额度仍可提前下达。
就提前下达的额度而言，授权上限为上一年度新增额度的60%，特殊情况经法定程序可以调整。由于2020年地方债新增额度规模较大（新增一般9800亿和新增专项3.75万亿），2021年提前下达60%的部分额度规模也相应较高（新增一般5880亿和新增专项2.25万亿），两会之前全部发完概率较低。
2、往年部分新增额度下达后地方债快速发行，2021年初发行规模或继续放量
就地方债发行节奏而言，通常情况下提前批额度下达之后，地方债发行节奏将显著加快。若2021年地方债部分额度提前下达，则年初地方债仍可能维持较快的发行节奏，需要关注。
值得一提的是，2020年12月18日下达《地方政府债券发行管理办法》，要由地方财政部门统筹地方债发行节奏，并且鼓励采用续发行的方式，2021年地方债发行或出现不同于以往的特点。
风险提示：2021年财政政策发力超预期。
正文
周四，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.05%。银行间主要利率债收益率上行，10年期国债活跃券200016收益率上行1.5bp报3.23%，成交171笔，10年期国开活跃券200215收益率上行2bp报3.63%，成交389笔。隔夜英国脱欧框架基本达成，海外风险偏好有所回升；国内民众国际期货14年逆回购操作规模有所缩量，连涨数日债市止盈盘涌现，现券期货同步走跌，现券收益率普遍上行1-2bp。
一、2021年地方债部分额度还会提前下达吗？
（一）2021年年初部分地方债新增额度仍可能提前下达，上限为2020年新增额度的60%
2020年12月，地方新增一般债累计发行9479亿，已完成全年发行计划，占下达额度9800亿的96.72%，地方新增专项债仍有用于支持中小银行的2000亿规模在陆续发行，全年发行规模预计为37466亿，与3.75万亿的下达额度较为接近；即将步入2021年，两会前是否再次提前下达部分地方债新增额度进而影响年初地方债发行节奏，值得关注。
就地方债的发行程序而言，我国对地方政府债务余额实行限额管理，需经全国人大（或常委会）审批，财政部将额度下达至地方后才可以开始发行。2015年8月，全国人大常委会正式批准对地方政府债务余额实行限额管理，即每年财政部在全国人大或其常委会批准的限额内提出分地区限额方案，额度下达至地方、地方编制预算调整方案经同级人大常委会批准后地方债才可以开始发行。故2015至2018年，两会后才开始地方债的发行。
2019年后，为地方及时组织地方债发行，在全国人大常委会授权下可提前下达部分额度。从全国人大批准当年地方政府债务限额到地方人大常委会批准地方预算调整方案，额度下达至地方债正式发行仍需数月，一定程度上影响地方债的发行进度以及债券资金使用效率。2018年12月，为地方及时组织地方债发行，全国人大常委会授权2019年地方债新增额度可部分提前下达，并允许在2019年1月1日至2022年12月31日期间，可提前下达下一年度部分地方债新增额度。所以，2021年仍在全国人大常委会的授权期限内，年初部分地方债新增额度仍可提前下达。
就提前下达的额度而言，授权上限为上一年度新增额度的60%，但经法定程序可以调整。2019年提前下达地方债新增额度为1.39万亿，占2018年新增额度2.18万亿的63.76%，全国人大常委会规定此后年度提前下达额度不得超过上一年度新增额度的60%。2020年2月，财政部先后提前下达两批地方债新增额度，共计18480亿，占2019年新增额度3.08万亿的60%，已达授权上限。受疫情影响，全国人大会议由往年的3月份推迟到5月份召开，为不影响地方债发行进度，财政部经履行向全国人大常委会备案的法定程序后，于2020年4月提前下达第三批地方债新增额度，三批提前下达总额度为28480亿，超过2019年新增额度60%的比例限制。
由于2020年地方债新增额度规模较大，2021年提前下达60%的部分额度规模也相应较高，两会之前全部发完概率较低。2020年全年地方债新增额度为4.73万亿（新增一般9800亿和新增专项3.75万亿），较2018年的2.18万亿（新增一般8300亿和新增专项1.35万亿）和2019年的3.08万亿（新增一般9300亿和新增专项2.15万亿）显著提高，在60%的比例约束下，对应2021年可提前下达地方债新增额度最高在28380亿（新增一般5880亿和新增专项2.25万亿）。所以，在3月中旬两会召开前，2021年年初至3月，理论上月度地方债新增发行规模可达约1万亿，而实际上2019年和2020年一季度平均月发行规模分别为3983亿和5141亿，故2021年两会之前地方债提前下达额度全部发完概率较小。
（二）往年部分新增额度下达后地方债快速发行，2021年初发行规模或继续放量
就地方债发行节奏而言，通常情况下提前批额度下达之后，地方债发行节奏将显著加快。2019年，5800亿新增一般债额度和8100亿新增专项债额度提前下达之后，一季度新增一般债发行规模占全年比重为66.5%，新增专项债占全年比重为31%，而2018年因无提前批额度、一季度未有新增地方债发行，2019年年初地方债发行速度显著加快。2020年，对于新增一般债，2月5580亿新增额度下达后，3月发行规模环比大幅增加1840亿至1863亿，单月规模占全年比重高达49.3%；对于新增专项债，年初两批18480亿新增额度下达后，一季度发行规模为1.08万亿，占全年比重为30.3%，4月1万亿新增额度提前下达后，5月为年内供给高峰，单月发行规模为9980亿，占全年比重为27.9%。考虑到当前财政收支平衡压力依然较大，2021年地方债部分额度仍有较大可能提前下达，年初地方债或仍将维持较快的发行节奏，而当前债券市场对相关供给压力预期并不充分。
值得一提的是，2020年12月18日下达《地方政府债券发行管理办法》，要由地方财政部门统筹地方债发行节奏，并且鼓励采用续发行的方式，2021年地方债发行或出现不同于以往的特点。
二、利率债市场复盘：资金面较为宽松，活跃券收益率上行
（一）资金面：7D资金利率大幅下行，资金面较为宽松
（二）利率债：活跃券收益率上行
三、信用债市场复盘：中短票收益率下行，成交活跃度较昨日有所下降
信用方面，中短票收益率下行1-4bp，中长期信用利差普遍收窄2-5bp；城投债收益率5年期品种收益率上行2-3bp，信用利差收窄2-7bp。信用债成交活跃度较昨日有所下降，活跃券成交期限多集中在1-5年。从行业分布看，异常成交集中在综合、非银金融、建筑装饰等行业，个券高估值数量低于低估值数量。剩余期限在半年以上、成交价高于30BP以上的个券有20中租02，高于估值36BP；此外，低于估值25BP以上的个券有20西安陆港SCP002、20长控01，分别低于估值26BP、27BP。
免责声明：民众期货官网《/b>所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。