中信建投固收：一级萎靡 动荡持续|利差_民众期

　　民众国际期货：：【中信建投 固定收益】一级萎靡，动荡持续——信用债周报

　　民众国际期货官网：文涛宏观债券研究

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　　摘要

　　发行净融：上周（12.14-12.20）信用债一级市场发行量达2133.73亿元，总偿还量2489.80亿元，净融资量-356.07亿元。分评级来看，上周高评级AAA发行占比降低2.5个百分点至62.95%，AA+发行占比下降3.5个百分点至18.96%，AA发行占比提升5个百分点至16.34%。从期限结构来看，1年内发行金额占比为49.02%，提升10个百分点，3-4年发行金额占比18.27%，提升1个百分点， 5-6年发行金额占比16.71 %，下降3.5个百分点。一级市场发行萎靡，共有24只债券推迟或取消发行，合计金额为223.70亿元，仍以城投为主。本周将有2055.56亿信用债到期，其中AAA评级到期量为1453.20亿，AA+到期量313.63亿。

　　市场流动性观察：上周（12.14-12.20）民众国际期货公开市场有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期，民众国际期货进行了600亿元逆回购和9500亿元MLF操作，因此上周全口径净投放5600亿元。本周（12.21-12.27）民众国际期货公开市场有600亿元逆回购到期。上周MLF超额续作，民众国际期货继续呵护流动性，中期限的存单利率受益最为直接。上周DR007下行1.4个BP至2.1137%；Shibor隔夜上行29.2个BP至1.7230%。中央经济会议明确宏观政策强调连续性、不急转弯，即边际收紧，慢踩刹车，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，货币收紧的担忧适当缓解。

　　到期收益率和信用利差：上周二统计局数据公布，四季度经济复苏仍强劲，压制长端收益率下行，但天量MLF操作后资金供给极其充裕，带动短券走势向好。下半周资金面略有收敛。综合来看，上周1Y国债收益率下行10.7个BP，10Y国债收益率下行0.5个BP ；1Y国开债下行8.2个BP，10Y国开债收益率下行4.7个BP。产业债，短久期继续反弹，信用利差方面，1Y中高评级信用利差收敛1-3个BP，低评级被动走阔2个BP；3Y各评级利差走阔4-6个BP；5Y各评级利差走阔4-5个BP。城投债：信用分层明显，信用利差方面，1Y低利差走阔7-12个BP；3Y 中高评级利差走阔1-3个BP，低评级走阔6-8个BP；5 Y中高评级利差走阔3-4，低评级利差走阔6-9个BP。

　　投资策略：近期短端无风险利率持续反弹，一方面受益于流动性宽松的呵护，另一方面也与信用债的情绪修复有关。信用债分层的情况仍较为明显，体现在发行人和投资者两个方面。从发行人来看，负担重的国企和弱资质城投一级发行较为困难，再融资压力增大导致投资者信心降低，二级市场抛盘进一步产生负反馈。从投资者来看，非银机构负债端稳定性差，且之前票息策略导致资金过于拥挤信用债，容易产生羊群效应。银行仍是稳定企业再融资预期的关键因素，但是由于临近年底，额度有限，承接能力和意愿受到考验。整体来看，信用债市场仍需对主体进行风险梳理。

　　风险提示：基本面复苏进度超预期，信用风险事件发酵