中信建投固收：超量MLF呵护流动性 重要会议强调
民众国际期货：：【中信建投 固收】利率债周报：超量MLF呵护流动性，重要会议强调不急转弯
民众国际期货官网：文涛宏观债券研究
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内容提要
本周（2020年12月14日-12月20日，下同）国债收益曲线趋陡，受民众国际期货维稳政策延续、破单次操作记录超额续作MLF极大提振流动性的影响，各期限利率均有下行，短端收益率下行明显，受经济数据持续改善引发的通胀担忧制约，中长端收益率下行幅度较小。具体来说：本周1年期国债收益率下行10.67BP至2.7267%，2年期国债收益率下行9.49BP至2.8853%，3年期国债收益率下行3.27BP至2.9642%，5年期国债收益率下行3.03BP至3.1100%，7年期国债收益率下行1.96 BP至3.2804%，10年期国债收益率下行0.49BP至3.2902%，10-1年期限利差继续扩大10.18BP至56.35BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行4.74BP至3.6731%，10年期进出口债收益率下行1.86BP至3.7216%，10年期农发债下行3.02BP至3.7219%，政金债长端收益率整体呈现下行态势。本周净投放（含国库现金）5600亿元，货币市场利率涨跌互现，受MLF净投放提振流动性影响，各期限品种利率至周三大多有所下行，后因流动性宽松影响逐渐减弱，叠加税期因素，各期限品种利率有所回升，其中14D期利率因跨年因素反弹幅度较大。全周来看，1D期及14D期利率均有所上行，1D期R、DR、SHIBOR利率较上周分别上行27.12BP、28.88BP、29.2BP，14D期R、DR、SHIBOR利率较上周分别上行65.13BP、59.91BP、28.9BP。
展望后期：基本面方面，中央经济工作会议本周召开，定位2021年宏观政策基调要“保持连续性、稳定性、可持续性”。具体提出“积极的财政政策要提质增效、更可持续”和“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，显示经济恢复有序进行，稳中向好的恢复态势延续，后续重点关注经济恢复与风险防范的平衡、经济高质量发展和结构性问题，“不急转弯，把握好政策时效度”的表述基本确定货币政策短期内仍维持中性稳健，不会急速转向。同时，强调“注重需求侧管理”，显示将继续向“扩大内需、促进外需”，促进“双循环”的方向前进。中长期来看，我国经济长期向好、高质量发展的基本面不变。资金面方面，本周因超量MLF投放有所放宽，民众国际期货呵护流动性意图明显，但适逢税期及跨年，资金需求较为紧张，为保持“不缺不溢”、平稳跨年，后期民众国际期货公开市场操作仍需关注。根据我们的判断10年期国债收益率的点位将在[3.0%，3.4%]的区间波动，目前债券正接近最佳配置区。
一、从债市情绪分析来看，综合隐含税率和债券借贷指标来看，当前交易情绪较上周有所好转，现阶段供给压力稳定温和，需求较好，供需关系已有明显改善。
二、利率债发行与到期方面，本周累计发行了8只利率债，总发行规模2338.6亿元，到期715.4亿元，周内净融资额1623.2亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周发行了6只国债及政策性金融债，总发行规模2266.7亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体不如上周。
三、本周国债收益曲线趋陡。受民众国际期货维稳政策延续、破单次操作记录超额续作MLF极大提振流动性的影响，各期限利率均有下行，短端收益率下行明显，受经济数据继续改善引发的通胀担忧制约，中长端收益率下行幅度较小。具体来说：本周1年期国债收益率下行10.67BP至2.7267%，2年期国债收益率下行9.49BP至2.8853%，3年期国债收益率下行3.27BP至2.9642%，5年期国债收益率下行3.03BP至3.1100%，7年期国债收益率下行1.96 BP至3.2804%，10年期国债收益率下行0.49BP至3.2902%，10-1年期限利差继续扩大10.18BP至56.35BP。政策性银行债方面，10年期国开债下行4.74BP至3.6731%，10年期进出口债收益率下行1.86BP至3.7216%，10年期农发债下行3.02BP至3.7219%，政金债长端收益率整体呈现下行态势。
四、宏观数据方面，上游行业油价有所上升，煤价、有色金属价格涨跌不一；中游行业价格呈上涨态势，钢材行业价格全线上涨，水泥价格较上周有所回升；下游行业土地溢价率有所回升，地产成交面积整体保持平稳，车市需求表现环比改善，同比也有所上升；外贸方面，截至12月18日，波罗的海干散货指数收于1325，较上周上涨114，表明全球贸易形势有所好转。
