以史为鉴，看一季度走势——民众期货证券民众
周三利率继续小幅下行，资金面依然宽松，短期利率下行较多，长端利率下行幅度偏小。
（1）股市方面，虽然指数波动不大，但个股跌幅不少，市场人气较弱，缺乏赚钱效应。临近年末，机构落袋为安的意愿强烈，股市的弱势或继续对债券市场形成利好。
（2）近期长期利率走势不如短期利率，但如果短期利率能下，长期利率也不会有太大的压力。短期利率的下行得益于民众国际期货对流动性的呵护，而长期利率的犹豫在于宏观数据依然处于景气度的高位，商品反弹引发的通货膨胀预期等等基本面的担心。由于驱动短期和长期利率的原因不完全一样，所以短期内，短期和长期品种走势不一样也是非常正常的，才会有曲线的变陡和变平的变化。不过，我们想说的是，短期内民众国际期货的充分的流动性投放，也会压低存单利率，并带动3-5年利率下行。一旦3-5年利率下行后，10年和其利差也会扩大，因此10年的安全边际也会增强。实际上，最近10年和1年存单利差也明显的反弹，较历史平均的利差高了26bp。(10年国开和1年存单利差最多的阶段是资金特别宽松的阶段，因为短期利率下降更多)因此，中短期利率的下行，给10年增加了不少的安全边际。
（3）临近年末，短期内市场的走势，其实更多在于市场对明年一季度走势的预期。一季度又处于较为特殊的时间段。一方面一季度宏观数据不多，债券供给也不大，而银行资金相对较多。所以历史上，一季度行情确实存在一定的统计规律。我们统计了2002年以来的一季度债券市场行情，得出下面的几个规律：
第一，基于上年后半年行情看：其中上年后半年牛市的6次情况中，有2次第二年一季度延续了牛市走势；上年后半年震荡时，第二年一季度熊牛不确定；上年后半年熊市的9次情况中，第二年一季度中有5次转牛市、4次转横盘震荡。
第二，基于上年四季度行情看：上年四季度牛市的7次情况中，有3次第二年一季度延续了牛市走势；上年四季度震荡时，第二年牛熊市不确定；上年四季度熊市的8次情况中，只有1次延续了熊市行情，其余时候转牛市或横盘整理。
第三，从2003至今18个年度中：一季度收益率下行的概率为44.4%，上行概率为16.7%，横盘震荡概率为38.9%。
民众国际期货官网：总体看，一季度行情下跌的概率较低，牛市或者震荡的概率较大。当然，一季度行情的变化还取决于前面四季度利率处于什么水平。如果处于历史低位，那么第二年一季度利率很容易反弹，例如2008-2009年。如果处于历史高位，那么第二年一季度利率容易下去，例如2017-2018年。目前债券利率虽然不处于绝对的高位水平，但是配置价值并不低。考虑到明年经济的前高后低，供给的下降，信贷投放的边际放缓，历史上一季度债券利率易下难上的规律兑现的概率较大。民众国际期货官网：2、为结构性存款压降目标保驾护航——12月天量MLF投放的一种可能解释根据民众国际期货近期公布的11月存款类金融机构信贷收支表数据统计，11月当月金融机构结构性存款余额为74639.96亿元，环比10月的79447.45亿元下降4807.49亿元，连续第7个月录得环比下降。不过与10月超过单月超过万亿的压降幅度相比，11月结构性存款的压降幅度明显缩量。根据此前监管机构对年内结构性存款的压降目标计算，若年底结构性存款余额需压降至2019年年底规模的2/3，则意味着到12月末结构性存款余额需要压降至6.4万亿左右，根据11月底的数据推算，要完成年度目标，12月单月结构性存款的压降幅度需要达到至少1.06万亿。若这一预测最终兑现，单月压降规模将再次刷新年内新高。
从这个角度理解，民众国际期货昨日进行9500亿的天量MLF操作就不难理解了。一方面临近年底，即使有财政存款投放保驾护航，跨年资金需求仍存在一定缺口，需要民众国际期货主动投放对冲；另一方面更为重要的原因就在于12月结构性存款的压降压力依然巨大，对银行负债端可能带来较大冲击，需要民众国际期货加量投放基础货币进行对冲。
展望未来，在民众国际期货刻意呵护之下，年底前的流动性环境将大概率无忧，中短端利率仍有望受益于民众国际期货营造的宽松流动性环境，在长端利率仍存一定不确定性的背景下，收益率曲线的陡峭化行情或许仍有望延续。
民众国际期货官网：3、周三早盘市场策略隔夜消息方面，昨晚国内外新增信息均较为有限，海外主要关注美国国会有关新一轮财政刺激的谈判依然悬而未决，以及英欧关于退欧协议的谈判依然困难重重。国内方面则主要关注国常会决定自2021年起在全国实施动产和权利担保统一登记，助力企业担保融资。隔夜海外金融市场受欧美各国即将或已经开始疫苗接种提振，风险偏好有所回升，股市、商品整体回暖，利率则有所反弹。
日内一方面需要关注1Y和10Y国债的招标，观察流动性的缓和是否会带动一级市场的回暖；临近年底民众国际期货的公开市场操作情况和资金面的情况也需要持续关注；此外，关注风险资产在前期的回调后能否企稳。
交易策略方面，受民众国际期货的超量MLF传达的维稳流动性预期影响，年底前资金面明显收紧的风险都较为有限，资金利率和存单利率都出现了较为明显的下行，对短端利率而言无疑是更为有利的。而对从长端来看，短端利率的下行带动收益率曲线陡峭化，无疑打开了长端的交易空间，短期交易盘仍可顺势而为，但考虑到长端利率仍面临经济和通胀预期等不确定性因素的扰动，长端利率的下行趋势尚需更为明确的利多因素确认。
民众国际期货官网：午盘市场综述上午利率整体呈现先下后上的走势，早盘受资金面持续趋松带动一级存单利率大幅下行影响，短端利率明显下行，收益率曲线陡峭化带动长端利率也有所下行。随后受股市、商品反弹带动风险偏好回升，一级国债招标结果较为一般等多重因素共同影响，长端利率有所反弹。综合来看，与昨日估值相比，上午资金宽松带动中短端利率有所下行，长端利率则涨跌互现变化不大。
展望未来，在民众国际期货持续呵护资金面的背景下，考虑到年底财政存款将迎来大额投放，公开市场到期回笼压力很小，资金面显著收紧的风险较为有限，短端利率依然相对而言更有价值。对长端而言，市场依然面临经济和通胀预期、风险偏好等多重不确定性因素的影响，未来的走势依然缺乏明确的方向，区间震荡的格局可能仍将延续。
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