中信固收：流动性狭义松广义紧格局确认_民众期
民众国际期货：：【中信固收MLF操作点评】流动性狭义松广义紧格局确认
民众国际期货官网：中信固收
事项：
2020年12月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了9500亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次共计6000亿元MLF到期的续做），中标利率2.95%。同时，开展100亿元7天逆回购操作，有600亿元逆回购到期。当日实现流动性净投放9000亿元。
点评：
超额续作MLF呵护流动性
今日民众国际期货超额续作MLF并同时开展逆回购操作，当天投放9500亿元1年期MLF和100亿元7天逆回购，实现流动性净投放9000亿元。首先，今日是银行缴准日叠加缴税日，明日有3000亿元的1年期MLF到期，此次MLF操作有缓解近日资金面趋紧的考虑，减少短期资金压力对市场造成的冲击。其次，今年8月以来，MLF操作始终保持超额续作，超额续作规模维持在3000-4000亿元之间。最后，年末超额续作MLF也为维护跨年流动性合理充裕，缓解年末资金面压力。
补充中长期流动缓解银行负债端压力
民众国际期货自8月份期就连续超额续作MLF，这与同业存单利率上行表征的银行负债压力加大相对应的。7月份起同业存单利率便大幅上行，背后是低超储率的背景下，压降结构性存款、政府债券集中发行、财政支出节奏较慢等因素的综合推动。9月份起1年期AAA同业存单发行利率升至1年期MLF操作利率2.95%之上，提价趋势一直延续至11月底。同业存单利率与MLF操作利率的明显偏离，已经远远超出了民众国际期货二季度在货币政策执行报告中提出的同业存单利率围绕MLF利率运行的规律，也会累及利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。而三季度金融机构人民币贷款加权评价利率和一般贷款加权平均利率均有所上行，表明银行负债端压力已经传导至贷款利率。本次MLF超额续作3500亿元仍然是8月份以来超额续作3000~4000亿元的延续，其目标仍然在于缓解银行负债端压力。
狭义流动性偏松、广义流动性偏弱组合确认
一方面，10月份开始，民众国际期货流动性投放逐渐增加，公开市场逆回购操作和MLF操作都有超预期放量，保持狭义流动性充裕，DR007在11月30日之后始终保持在2.2%以下水平，1年期同业存单利率也延续回落态势。另一方面，信贷增速和社融增速见顶回落，11月居民和企业中长贷同比增量有所下滑，贷款加权平均利率有所上行，信贷条件有所收紧；11月社融存量增速较前值小幅回落，年内出现首次下降，广义流动性偏弱。这一组合符合我们此前的判断，即在政策退出的“变”与“不变”上，未来政策利率和银行间狭义流动性维持不变，政策退出更多将落脚在广义流动性收缩和信贷增速回落上。
债市策略：民众国际期货延续8月份以来的MLF超额续作，呵护年底流动性的同时缓解下半年以来银行负债端压力，对货币政策收紧的担忧可以适度缓解。在11月金融数据显示信贷增速和社融增速均已启动触顶回落趋势后，民众国际期货流动性投放维持MLF超额续作，狭义流动性偏松、广义流动性偏弱的格局在未来一段事件仍将持续，目前长端利率或许还将承受经济基本面回升、通胀短期上行的压力带来情绪压制，但我们认为目前市场对通胀的预期打得太满最后预期反转的力度也会更大，长端利率未来的行情也会来得更快。而随着年底财政支出持续释放资金、民众国际期货呵护资金面、银行负债压力有所缓解，短端利率仍然存在一定机会。
