转债估值高不高？_民众期货_民众期货官网
民众国际期货：：转债估值高不高？
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摘要
转债估值高不高？整体尚可，局部分化严重，警惕杀估值、关注低平价。回顾今年，转债估值经历了先提升（1~3月）、后压缩（4~7月）、再走平（8月至今）的过程，当前转股溢价率为26.19%，并未处于绝对高位。但不同平价的转债估值却出现较大分化，具体来看：低平价转债的估值全年持续下降，处于2019年以来的历史较低位置、分位数仅7%；平价100~120元之间的转债估值先压缩，后抬升，分位为70%；平价120元以上的转债估值位置则最高、19年至今的分位数为80%。，这种分化也反映了机构投资者对债性转债的回避以及对股性转债的偏好。此种情形下，近期大盘转债的发行可能会牵动机构的移仓换手，造成“杀估值”的现像；另一方面，估值已经处于历史低位的债性转债，暗含相对较高的安全边际，投资者也可以提前识别并埋伏部分可能会有基本面反弹或者下修预期的品种。
一周市场回顾：本周股市大幅下跌，其中必需消费相对抗跌收涨、其余板块均下跌。转债方面，本周民众期货转债指数下跌1.7%，成交基本企稳；估值方面，转股溢价率上升至26%。
股市：未来仍是基本面驱动的结构性行情。本周五万众瞩目的十二月份政治局会议召开，12月政治局会议，会议分析研究了2021年经济工作，指出要“科学精准实施宏观政策”，是对政策回归正常化的进一步确认，考虑到目前疫情和外部不确定性犹存，政策并未到收紧的时候；同时会议首次提出“需求侧改革”，未来扩大经济内循环将是核心。社融温和回落符合市场预期，经济持续改善，基本面驱动下A股有望继续上行。未来短期建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，中长期关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的投资机会。
转债：警惕再次杀估值，控制仓位、择券为重。由于转债当前估值与价格双高的特性，股市的震荡给其带来较大压力，转债市场的波动不亚于股市、整体安全边际与性价比均较低，而具体来看低平价个券估值处于相对低位、有一定安全边际，而中高平价的转债整体估值处于历史中高位置，须警惕杀估值风险。择券方面，首先部分高价的顺周期品种可以适当退出，但基本面支撑强的品种仍需参与，其次优质新券判断性价比、抓紧上市初期的参与窗口，其余标的方面可以关注需求侧改革等中长期的投资板块，具体来看，可以关注1）顺周期相关的恒逸、紫金、明泰等；2）新能车景气赣锋、盛屯、雅化等；3）景气度较高的光伏/风电相关的隆20、东缆、明阳等；4）当前定位较低的优质个券立讯等等。
一级市场跟踪：本周8只新券发行，2家公司发布预案，11家公司转债发行获股东大会通过，1家可转债获发审委通过，8家公司可转债过会。
风险提示：经济增长不及预期，再融资政策变动
正文
【转债估值高不高？】
回顾今年，转债估值经历了先提升（1~3月）、后压缩（4~7月）、再走平（8月至今）的过程，最新测算的市值加权转股溢价率为26.19%，处于2014年以来的57.3%、2019年以来的62.7%，首先从当前转股溢价率衡量的估值来看，当前市场整体的估值并未处于绝对高位。
但是不同平价的转债估值却出现较大分化。具体来看：
平价在100~120元之间的转债，其估值虽然在4月底开始出现压缩趋势，但是从8月出开始震荡上行一直至今，最新的转股溢价率为15%；平价在120元以上的转债，其估值在4月~8月压缩之后，虽然10月中下旬快速上升，但之后快速回落，最新的转股溢价率在5%左右，仍处于年内相对低位。
平价100元以下的转债，其估值从4月底至今不断压缩，虽然本周开始有所回升，但最新的转股溢价率为29%，仍处于年内低位。
在1年的变化之后，当前各个价位转债的估值也出现了较大分化：低平价转债的估值处于2019年以来的历史较低位置、分位数仅7%，而平价100~120元之间的转债估值分位为70%，平价120元以上的转债估值位置则最高、19年至今的分位数为80%。
而当前不同平价转债估值所处的位置，也反映了机构投资者对债性转债的回避以及对股性转债的偏好。
根据2020年三季度基金个券持仓，股性转债平均持有家数为50家而债性转债平均持有家数为34家，基金持有股性转债占其存量比平均接近20%而债性转债该比例仅有14%，今年以来机构投资者对债性个券的偏好进一步下降、导致债性个券在对应正股上涨的同时、转债并未上涨，估值出现较大幅度的压缩。
另一方面，股性转债后期估值的提升也使机构对于转债的持仓相对更加谨慎。
今年以来除了基金与年金以外，其余机构投资者持有转债占存量比均在下降，而基金投资者的持仓在11月也出现明显下降。
股性转债估值的高企，或已经带动机构投资者转向谨慎，此种情形下，近期大盘转债（320亿元已发行的大秦转债、200亿元已经过会待发的上海银行等）的发行可能会牵动机构的移仓换手，对存量的股性转债造成冲击，进而出现“杀估值”的现像。
另一方面，部分债性转债由于年内不断的估值压缩，其估值目前已经处于历史低位，暗含相对较高的安全边际，投资者也可以提前识别并埋伏部分可能会有基本面反弹的债性品种，博取弹性；也可以关注部分有下修机会的标的。
【本周市场回顾】
1、权益市场：全面下跌
本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-2.83%、-1.58%。临近年底，机构博弈继续加剧，市场风险偏好因此也降低，此外近期部分受资金操控的标的连续跌停，给中小市值、基本面较差的公司带来较为明显的情绪冲击。分板块来看，仅有食品饮料、休闲服务、电气设备三个子板块上涨，其余板块均收跌，其中非银金融、传媒、交通运输领跌，整体上必选消费相对抗跌。
指数估值小幅回落，创业板估值继续下行。全部A股PE（TTM）由上周的19.10X下降至本周的18.52X，处于2005年以来历史估值水平的60.2%分位数，全市场估值仍处于波动之中。创业板PE（TTM）由上周的49.90回落至48.89X，处于2009年以来历史估值水平的46.1%分位数，创业板估值继续回落。
绝大部分行业估值回落。本周上涨的食品饮料、休闲服务、电气设备估值变动分别为0.66X、2.38X、0.50X；领跌的非银金融、传媒、交通运输估值变化分别为-1.18X、-1.24X、-1.43X。近期的下跌使得传媒、非银金融板块的估值再次回到历史十分位数以下。
2、转债市场：成交企稳，与股市共振
本周民众期货转债指数收于362.74、下跌1.7%；成交量方面，本周成交量略有回升，日均成交量417.78亿元、环比上升18.55%，近期转债市场日成交逐步稳定在350~400亿元之间。
个券方面，本周横河（28.16%）、盛路（15.89%）、隆利（15.36%）涨幅靠前，分属化工、通信、电子行业，其中横河、盛路均为“双高”的炒作标的，其涨跌脱离正股基本面；正裕（-12.41%）、希望（-8.92%）、金禾（-8.8%）领跌，分别属于汽车、农林牧渔、食品饮料行业，与正股走势基本一致。
估值略有抬升。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为26.19%、比上周回升3.36pct，测算的平价指数为287.45、周环比下降4.31%，转股溢价率衡量的转债估值略有回升，近期市场估值呈现波动。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为31.17%、比上周回落1.55pct，纯债溢价率因为股市下跌、也有所下降，加权平均到期收益率为-0.58%、比上周略有回升。
就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为115元，比上周的118.2元有较大幅度的下降。绝对价位在120元以上的转债数量回落至112支，高价转债数量有所下降。
转债性价比整体仍然不高。本周价格低于115元、转股溢价率低于20%的标的数量略有增加、降低至30只以下，当前处于高性价比区间内的转债数量仍然较少。
【转债投资策略】
股市：未来仍是基本面驱动的结构性行情。本周五万众瞩目的十二月份政治局会议召开，12月政治局会议，会议分析研究了2021年经济工作，指出要“科学精准实施宏观政策”，是对政策回归正常化的进一步确认，考虑到目前疫情和外部不确定性犹存，政策并未到收紧的时候；同时会议首次提出“需求侧改革”，未来扩大经济内循环将是核心。社融温和回落符合市场预期，经济持续改善，基本面驱动下A股有望继续上行。未来短期建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，中长期关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的投资机会。
转债：警惕再次杀估值，控制仓位、择券为重。由于转债当前估值与价格双高的特性，股市的震荡给其带来较大压力，转债市场的波动不亚于股市、整体安全边际与性价比均较低，而具体来看低平价个券估值处于相对低位、有一定安全边际，而中高平价的转债整体估值处于历史中高位置，须警惕杀估值风险。择券方面，首先部分高价的顺周期品种可以适当退出，但基本面支撑强的品种仍需参与，其次优质新券判断性价比、抓紧上市初期的参与窗口，其余标的方面可以关注需求侧改革等中长期的投资板块，具体来看，可以关注1）顺周期相关的恒逸、紫金、明泰等；2）新能车景气赣锋、盛屯、雅化等；3）景气度较高的光伏/风电相关的隆20、东缆、明阳等；4）当前定位较低的优质个券立讯等等。
附：一级市场跟踪
本周共发行8只公募可转债，为威唐（3.0138亿元）、明电（6.73亿元）、大秦（320亿元）、海兰（7.3亿元）、万顺转2（9亿元）、高澜（2.8亿元）、靖远（28亿元）、财通（38亿元）。
本周新增2个转债预案，分别为通达电气（6.56亿元）、川恒股份（11.6亿元）；11家公司可转债发行方案获股东大会通过，为江山欧派（6亿元）、牧原股份（100亿元）、仙乐健康（10.25亿元）、久量股份（5亿元）、设研院（4.5亿元）、温氏股份（92.97亿元）、绿康生化（3.05亿元）、豪美新材（8.24亿元）、中源家居（2.5亿元）、金博股份（6.099019亿元）、隆华科技（8亿元）；1家公司可转债发行获发审委通过，为弘亚数控（6亿元）；8家公司可转债发行方案获证监会核准，为一品红（4.8亿元）、濮耐股份（6.26亿元）、新澳股份（9.1673亿元）、天壕环境（4.23亿元）、朗科智能（3.8亿元）、九洲集团（5亿元）、锋龙股份（2.45亿元）、正丹股份（3.2亿元）。
