中信建投：重要会议强调需求 MLF操作关注量价

　　民众国际期货：：【中信建投 固收】利率债周报：重要会议强调需求，MLF操作关注量价

　　民众国际期货官网：文涛宏观债券研究

　　内容提要

　　本周（2020年12月7日-12月13日，下同）国债收益曲线趋陡，受民众国际期货维稳政策延续、资金面相对充裕影响，短中端收益率有所回落，受市场风险偏好回升，经济数据的预期不确定性影响，中长端有所上行。具体来说：本周1年期国债收益率下行3.74BP至2.8334%，2年期国债收益率下行3.02BP至2.9802%，3年期国债收益率下行3.79BP至2.9969%，5年期国债收益率上行2.47BP至3.1403%，7年期国债收益率上行2.99BP至3.3000%，10年期国债收益率上行3BP至3.2951%，10-1年期限利差扩大6.74BP至46.17BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行1.26BP至3.7205%，10年期进出口债收益率下行1.02BP至3.7402%，10年期农发债上行0.18BP至3.7521%，政金债长端收益率整体呈现趋平态势。本周净回笼（含国库现金）500亿元，本周资金面相比上周较为收紧，但整体仍为合理充裕。货币市场利率涨跌互现，除14D期R、DR、SHIBOR和3M期SHIBOR利率小幅下行3.40BP、2.77BP、3.90BP、6.70BP，其余期限利率整体上行，其中1D期R、DR、SHIBOR利率较上周分别上行36.51BP、34.37BP、34.50BP，预计与本周流动性操作紧平衡、跨年需求开始升温有关。

　　展望后期：基本面方面，本周密集发布经济数据，11月外贸数据显示11月出口总值为17994.8亿元，同比增长19%，出口大幅超预期显示外需持续修复；11月金融数据显示社融存量为283.25万亿元，同比增长13.6%，M2余额217.2万亿元，同比增长10.7%，体现信贷水平稳定，经济修复仍在继续。11月物价数据显示CPI同比-0.5%，PPI同比-1.5%，但回落原因主要为高基数、季节性规律综合导致，不代表需求减弱，PPI降幅有所收窄，显示需求持续回暖，但通胀压力仍较小。中长期来看，我国经济长期向好、高质量发展的基本面不变。资金面方面，考虑到11月30日民众国际期货MLF投放释放维稳意图，短期内资金面显著收紧的可能性较低。本周公开市场操作净回笼，下周将有3000亿MLF到期，民众国际期货预告下周将进行MLF投放操作，但规模仍需关注，结合跨年资金需求，资金面预计仍保持紧平衡状态，不会过度收紧，也不会过分充裕。综合判断，债券市场仍处于震荡阶段，预计10年期国债收益率的点位将在[3.0%，3.4%]的区间波动，目前债券正接近最佳配置区。

　　一、综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看，当前交易情绪较上周相差不大，现阶段供给压力较为温和，供需关系已有明显改善。

　　二、利率债发行与到期方面，本周累计发行了15只利率债，总发行规模2851.4亿元，到期853亿元，周内净融资额1998.4亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周发行了14只国债及政策性金融债，总发行规模2706.4亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体较上周有所转好。

　　三、本周国债收益曲线趋陡，受民众国际期货维稳政策延续、资金面相对充裕影响，短中端收益率有所回落，受市场风险偏好回升，经济数据的预期不确定性影响，中长端有所上行。具体来说：本周1年期国债收益率下行3.74BP至2.8334%，2年期国债收益率下行3.02BP至2.9802%，3年期国债收益率下行3.79BP至2.9969%，5年期国债收益率上行2.47BP至3.1403%，7年期国债收益率上行2.99BP至3.3000%，10年期国债收益率上行3BP至3.2951%，10-1年期限利差扩大6.74BP至46.17BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行1.26BP至3.7205%，10年期进出口债收益率下行1.02BP至3.7402%，10年期农发债上行0.18BP至3.7521%，政金债长端收益率整体呈现趋平态势。

　　四、宏观数据方面，上游行业油价、煤价均有所上升，有色金属价格全线上涨；中游行业价格有所上涨，钢材行业价格全线上涨，水泥价格较上周有所回升；下游行业土地溢价率有所回落，地产成交面积有所回落，车市需求表现环比减少，但同比有所上升；外贸方面，截至12月11日，波罗的海干散货指数收于1211，较上周回升14，表明全球贸易形势有所好转。