国债：经济增长保持韧性 国债价格或冲高回落

　　民众国际期货：：国债：经济增长保持韧性，国债价格或冲高回落

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　　征稿（民众期货：长江期货 胡辛欣）--近期民众国际期货对市场进行公开市场操作，实现资金净投放3100亿元，市场流动性的回暖为近日国债期货价格提供了一定上行动能。不过民众国际期货在三季度货币政策执行报告中，对后续货币政策的展望仍然保持克制态度，在四季度经济预期向好以及信用违约事件告一段落后，预期民众国际期货对流动性的投放将继续保持定力。另外，国内外经济增长均保持向好态势，市场风险偏好保持高位，国债期货后续难以获得较大上行动能，或冲高后回落至震荡区间。

　　一、经济保持扩张，全球风险偏好继续维持高位

　　从宏观经济基本面来看，国内方面，近期公布11月官方制造业PMI指数，报52.1，好于前值和市场预期，实现连续9个月维持扩张，并创下逾三年高位水平。从细项来看，PMI生产活动和新订单都出现明显加速，新出口订单也同样扩大涨幅，随着海外疫情逐渐得到平复，料后续对外出口订单还会继续增加；而在整体需求上，主要原材料价格突破60的水平，报62.6，表明当前市场对工业产品的需求在11月出现了较大的上行，预期11月PPI同比降幅或出现明显收敛。

　　同样的，10月规模以上工业企业利润同比大幅增长至28.2%，较前值高出约两倍的水平，第二产业修复势头继续向好。而从之前公布的10固定投资和消费情况来看，均实现同比较大增长，当前经济拥有较强的韧性，市场对后续经济增长较强的预期。近日在国务院政策例行吹风会上，商务部表示将从扩大汽车消费、促进家电、餐饮和扩大农村消费等多方面发力，进一步提振大宗消费、重点消费，更大程度释放农村消费潜力，在政策支持下，料四季度社会消费品零售总额还将继续保持较强增长，国内经济的上行或限制国债期货的上行空间。

　　从全球风险偏好来看，由于11月以来关于新冠疫苗的研究进展出现了较大突破，极大提振了市场对全球经济加快复苏的信心。另一方面，虽然欧洲国家在10月中旬因疫情二次爆发，各国家不同程度地出台了限制社交的措施，但从10月和11月的制造业PMI数据来看，其经济增长所受的影响整体小于预期。10月欧元区各国制造业PMI基本实现了较大的增长，虽然在11月高位回落，但整体好于预期，其中欧元区11月制造业PMI报53.6，好于预期53.3，继续维持在扩张区间。美国方面，其11月Markit制造业PMI和服务业PMI均创下近5年以上的新高，经济修复情况良好；而由于近期美国大规模财政刺激难以出台的情况下，美联储在11月会议纪要中提出可能提高购买证券的速度或延长购买期限，言论整体偏鸽派，这将有利于扩大风险资产的膨胀。

　　综上而言，从经济基本面来看，国内海外都实现了较好的经济增长预期，相应的，避险资产的价格或受到压制，这一点在近期贵金属上已有所体现，而国债期货价格的上行料同样将受到一定压力。

　　二、市场流动性重回充裕，但民众国际期货或保持节制

　　近期银行间市场流动性有所回暖，隔夜shibor从11月初高位回落至1.115%的水平。昨日民众国际期货超预期开展2000亿一年期MLF操作和1500亿7天逆回购操作，实现资金净投放3100亿元。 民众国际期货近期向市场超量投放流动性，一方面是为维护月末流动性平稳，另一方面也是对前期信用违约事件后市场信心的维护。由此国债期货价格近日从相对底部实现较大上行。

　　但从近期民众国际期货公布的三季度货币政策执行报告来看，民众国际期货将继续坚守“保持流动性合理充裕”、“不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”。在11月信用违约事件告一段落后，根据我们上述对四季度经济增长的预期来看，民众国际期货对流动性的投放仍会彰显克制，阶段性的常态化流动性投放或不足以令国债期货获得较大上行动能，而当前三大国债期货价格接近前期高点，大概率将逢高回落。

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